股指期货高门槛影响流动性？

　　■本报记者唐玮

　　9月18日，中国金融期货交易所（下称“中金所”）在其网站公布了沪深300股指期货合约。该合约的内容暂定合约乘数为每点300元，交易所保证金水平为合约价值的8％，合约的最小波动单位为0．1点。以9月21日沪深300指数收盘价1387．37点来计算，合约的规模达到41．62万元，收取合约保证金每张约为3．33万元。

　　合约值偏大影响流动性？

　　北京工商大学证券期货研究所所长胡俞越对中国经济时报记者表示，合约单位偏大，如此一来，就把大量的中小散户排除在市场之外，而这将影响市场的流动性。

　　“合约乘数从起初讨论的每点100元到后来的200元，再到现在的300元，准入门槛一再提高。”

长城伟业期货公司市场总监夏海在接受本报记者采访时说，“期货公司一般设定10％－12％的保证金。以合约规模约为41．62万元的10％为保证金计算，需要4．16万元左右。若做一手交易需要将近10万元的资金，一般还需投资三分之二的现货交易辅之，需资金20万元左右，这样投资总额约30万元。按正常标准来说的确偏高。门槛提高意味着监管层出于风险考虑，让自然人散户暂且先别进入市场。”

　　此前，中金所总经理朱玉辰就曾一再提醒说，投资者要理性参与，股指期货将实行高门槛、严管理。

　　胡俞越认为，对监管部门和交易所来说，稳定压倒一切，但仍需流动性，因为期货市场的生命力就在于其流动性。“合约的设计首先要考虑投资者需求。若投资者在市场上找不着感觉，这个市场就是失败的。现在来看，机构似乎对股指的敏感程度不太高，券商基金都持观望态度。今后可随着市场逐渐成熟，使得一些散户渐渐退出。”

　　夏海认为，初期推出高价值的合约有其合理性，但可在观察其运行状况、参与的投资者结构以及风险程度的基础上，再加以调整。若风险不是很大，流动性相对不是很好，投资者也不足，则可推出更小值的合约。

　　中金所表示，其公布的沪深300指数期货合约条款内容是目前暂定的，主要用于投资者教育目的，未来一段时间内可能还会有所更新。正式条款需要广泛听取市场意见，报监管部门批准后才能最后确定。

　　争夺定价权关键是培育自身竞争力

　　就在国内股指期货准备工作紧张进行之中，新加坡交易所的新华富时Ａ50股指期货自9月5日起已运行多日。此种情况下，定价权旁落的担心是否还有必要继续？

　　中国期货业协会副会长常清在接受本报记者采访时表示，谁具有定价权要看两个交易所谁更有竞争力。国内股指期货具有本土市场优势，但需要改变仍有带计划经济色彩的一些规则，关键还在于国内自身市场的建设。

　　胡俞越说：“这种竞争的态势提醒我们时不我待，金融衍生品将成为全球的‘公共奶酪’，使得我们加快了推出股指期货的步伐：中金所挂牌、45家公司仿真模拟交易、监管层表态今年底明年初推出，稳妥而又不失速度。”

　　“目前看来，新加坡的Ａ50股指期货交易不是很活跃。”胡俞越说，但仍不可掉以轻心。他说，本土市场不发达，离岸市场就会有空间。“而且我们的金融市场的开放是稳中有序的，不可能如同香港那样，与新加坡争夺恒生指数时，采取一些约束性手段。这样有违我们金融市场全面开放的承诺，我们需要做的是培育自身市场的竞争力。”胡俞越说。

　　期货公司与券商合作需深入

　　股指期货的一切准备工作都在加紧步伐，期货公司自然不甘落后。按照有关规定，目前只有期货公司才能从事股指期货的经纪业务。符合条件的证券公司要参与其中，需要与期货公司合作。作为股指期货交易介绍商（简称ＩＢ），也有不少券商选择股权合作。

　　期货公司也在思考着其与券商合作过程中自身的权益。“一窝蜂似的期货和证券合作，我觉得没想象中的乐观。”冠通业务发展部经理田宏鹏对本报记者说，“在股指期货推出之初，成交量还不是很大的情况下，大多数证券公司保护原有客户是第一选择。所以有证券背景的期货公司同时也隔绝了自己与其它证券公司有效合作的通道。有得有失，得是有相对稳定的客户资源，失是阻碍了和更多没有期货子公司的证券公司及营业部的合作，可能反而流失已有的稳定的证券资源，况且指数期货先期没有很大的成交量。”

　　夏海认为，期货公司不能固步自封，只有把证券行业的客户逐步引入到期货行业中来，才能真正成功参与衍生品交易，利肯定大大超过弊。

　　胡俞越也认为，券商与期货公司还需要深入合作。券商营业网点多，客户资源丰富，研发能力强，期货公司有一批专业的风险管理人员，熟悉期货交易机制和文化，对风险有独特的识别能力和化解能力。“它们应该做到七个共享：共享营业场所、技术系统、分销系统、客户资源、研发资源、服务资源、管理经验，形成双赢或者多赢的格局。”

　　“我主张探索银证期三通，这样可以随时调配客户在

股票和期货账户中的资金，便于组合投资。”胡俞越建议。