新股发行方式面临重大调整

　　市场关于新股发行（IPO）询价制正在酝酿重大变革的消息，从前期传得有板有眼，到如今成为现实。证监会前晚正式公布了《证券发行与承销管理办法》征求意见稿，该意见稿从IPO询价程序、发行定价以及股票配售等环节作出进一步完善。记者注意到，在进一步规范询价机制的基础上，整个证券发行过程将明显缩短。

　　询价程序调整

　　前天晚上接近11点的时候，证监会在其网站上挂出了《证券发行与承销管理办法》征求意见稿，并宣布从即日起到本月15日征求意见。对于这场酝酿已久的新股发行的重大变革，证监会相关负责人一语道破天机：“该办法如果得以颁布实施，与从前没有规则可言相比，新股发行开始采取更加市场化的游戏规则来进行。”

　　该负责人就

证券发行与承销管理办法答记者问时表示，IPO询价程序将从四方面作出调整。首先，不再强制所有公司都要经过两个询价阶段。在深交所中小板上市的公司，可以通过初步询价直接定价，发行将缩短4个工作日。而在主板市场上市的公司，必须经过初步询价和累计投标询价两个阶段定价。

　　其次，规定了网下申购与网上申购同步进行。熟悉市场规则的人士一看便知，这一制度安排显然与香港市场的公开发行流程相同，发行过程较之前的程序可缩短2个工作日。

　　第三，提供有效报价的询价对象不足20家（公开发行

股票数量在4亿股以上，提供有效报价的询价对象不足50家）的，发行人及其主承销商不得确定发行价格，并应中止发行。市场分析人士认为，此举有利于增强定价的代表性，有利于加强市场对发行人的约束。

　　除了前三项调整之外，该办法还特别对大盘股的定价机制作出了规定。即首次公开发行股票的公司发行规模在4亿股以上的，可以向战略投资者配售股票，但须持股锁定12个月以上，发行完成后无持有期限制的股票数量不得低于发行股票数量的25%。还可以采用“超额配售选择权（绿鞋）”机制。

　　引入“绿鞋”机制

　　纵观新办法，除了使得整个证券发行过程将明显缩短之外，尤其让市场津津乐道的恐怕还要算一个新名词即将开始亮相国内的A股市场，这就是早已经在海外市场通用的“绿鞋”机制。

　　所谓“绿鞋”，是指发行人授予主承销商的一项选择权，主承销商按同一发行价格向投资者超额发售不超过包销数额15%的股份。在证券上市之日起30日内，主承销商有权根据市场情况选择从集中竞价交易市场购买发行人股票，或者要求发行人增发股票，分配给对此超额发售部分提出认购申请的投资者。

　　通俗地讲，就是如果股票上市后，股票价格低于发行价，承销商可以进行低买高卖，而一旦股票上市后较发行价有了很大的涨幅，那么承销商可以要求发行人再多发一点股票（最大额度15%）。这样的话，券商和公司都有赚头，但投资者和市场却将要面临承担15%的扩容压力。为此，记者注意到，昨天在网站上就“绿鞋”机制引发了大讨论，对询价制度当中即将引入“绿鞋”机制泼了一盆冷水。

　　

证监会相关负责人对此的解释是，引进了国际上通行的“绿鞋”机制，主要是对大盘股实现平稳发行上市有重要作用。同时，为稳定大盘股上市后的股价走势，防止股价大起大落，保护投资者利益，“绿鞋”机制也是授予主承销商在发行后一段时间内稳定股价的合法手段。

　　银河证券首席分析师左小蕾对此表示认同。她认为，从制度的完善角度考虑，引入“绿鞋”机制很有必要。在此之前，机构参与询价的过程只能说是在摸索中前进，一些做法还很不成熟，包括前期的国航A股IPO在网下发行遭到机构投资者冷遇，导致认购金额不足，不得不采用缩减发行规模的策略。此外，前期中工国际上市首日出现暴涨331.22%的现象，也是询价不成熟的表现之一。而“绿鞋”机制真正实施以后，就会使得定价更为合理。

　　市场长期利好

　　根据中国证监会提供的数据，在股改之前，在询价制度下共发行了15只股票；股改取得重大进展后，市场恢复融资功能，截至目前已有27家公司进行了首次公开发行股票。

　　证监会方面表示，新股询价制度自2004年实施以来，经过一段时间的实践，市场对询价制度已经熟悉和接受。但同时，也可以说是问题多多。例如，随着市场融资功能的恢复，调整上市公司结构、提高上市公司质量成为发展资本市场的重要任务。一些已经在海外上市的大型企业要回归境内资本市场，一些境内的大型企业需要在境内和境外同时发行上市，客观上需要对现行的发行程序做适当调整，提高效率，以实现与境外发行流程的同步。

　　此外，在试行询价制度初期，市场资金不充裕，每当发行股票时都必须考虑货币市场流动性的承受能力，因此在机构资金解冻期限等方面作了一些特殊制度安排。

　　因此，银河证券首席分析师左小蕾认为，对询价制度作重大调整的思路，是顺应市场之举。总体看来，此次所作出的IPO询价程序的调整，对发行人及询价对象所作出的约束将有利于新股的定价更加合理，发行制度更加完善，进而保护广大中小投资者的利益。毫无疑问，这对证券市场来说可看做是长期利好。

　　广发证券万兵分析认为，受IPO询价制度进行重大调整的影响，市场人气受到提振，市场昨天终于摆脱了黑色星期一的阴影，上证综指直奔千七关口，大盘K线形态也转危为安。