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——评沈小平博士的《股市调控论》
■卢克群
目前，关于我国实体经济宏观调控的研究成果很多，形成了较为系统的理论，但由于股市及其所交易产品的虚拟性、独立性、敏感性、复杂性和特殊性，使得股市失灵的原因
及其调控方法和手段都有别于普通的商品市场，因此，对股市宏观调控的研究应有别于对实体经济宏观调控的研究。但目前对于股市宏观调控的研究大多仍沿袭实体经济调控的研究思路，很多研究也都局限于政府应不应该救市、托市的争论上面，有的甚至简单认为股市宏观调控就是政府对股市涨跌和波动的干预和控制，没有针对中国股市的特殊性，把股市宏观调控置于国民经济调控的整体框架中，形成较为系统的股市宏观调控的理论研究成果，以对股市宏观调控进行全面系统论述的专著更为少见。
近几年来，沈小平博士结合自己的研究方向和证券工作实践，借鉴前人研究成果和研究方法，并着眼于从政府和股市的有效边界这一特殊领域进行专门研究，围绕股市宏观调控问题进行了多方面的研究，并在国内重要报刊上发表了20多篇有见地的论文。在此基础上，写成了《股市调控论》这部专著（中国计划出版社8月出版）。我感觉本书有以下几个突出特点：
一是选题具有前沿性和开创性。本书提出了股市宏观调控分为市场机制自我调控；政府通过“有形之手”对股市的异常波动和非理性行为进行政策调控；政府通过调控股市形成财富效应、托宾Ｑ值效应等从而调控宏观经济；政府通过必要的干预以确保股价总水平稳定在一定的水平上，从而促动国家经济体制改革和股市制度创新四个层次。提出股市宏观调控的第一层次是基础性的调控，第二层次是政府对股市最直接的调控，第三层次是国家宏观调控传导机制的重要组成部分，第四层次则是由我国股市的特殊性所决定的，是一种更高层次的调控，在当前我国股权分置改革的关键时期，也是最具重要意义的宏观调控这一理论观点。
本书还将目前国际上股市宏观调控模式区分为市场自由调控模式、政府适度干预模式和封闭垄断管制模式，提出了在市场自由调控模式下货币政策和财政政策基本覆盖了股市政策，重点是建立股市危机处理机制；在政府适度干预模式下则是综合利用货币政策、财政政策和股市政策，重点是建立股市监管机制；而在封闭垄断管制模式下则在利用货币政策和财政政策间接干预股市的同时，注重利用股市政策直接干预股市，重点是建立股市稳定机制等观点并进行了论证。
本书对股市监督管理和股市宏观调控、股市政策和货币财政政策、股市宏观调控机制和股市宏观调控层次等一些理论概念进行了科学的区分，书中提出的“市场化的政策市”、“股市双轨制”、“股市双向替代失灵论”、“股市宏观调控模式论”、“股市宏观调控层次论”、“股改纳什均衡论”等理论观点尽管有进一步商榷的余地，但具有创新性。特别是本书将理论分析和解决我国股市的热点、焦点问题密切结合起来，比较全面系统地论述了政府和股市的最优边界以及我国股市新兴加转轨阶段的特殊边界。这对于开阔我国股市宏观调控的视野，建立我国股市宏观调控体系提供了一个新的理论思路。
二是本书较好地做到了理论和实际的有机结合，西方股市宏观调控模式和我国具体国情的有机结合，规范分析和实证研究的有机结合，学术研究和政策研究的有机结合，吸收前人研究成果和提出本人独立见解的有机结合，在一定程度上切中了我国股市的现实问题。政府与股市是现代市场经济中必不可少的要素，关键是要把握好两者之间的合理边界。本书提出了政府替代成本最小和替代效益最大时，即边际替代成本等于边际替代效益时，政府和市场的边界为最佳边界的理论观点，提出了我国政府与股市的最优边界点与成熟国家相比具有较大的差异，我国除了要充分利用西方国家常用的货币政策和财政政策外，在新兴加转轨这一特殊阶段更要注意充分发挥股市政策对于经济体制改革的经济结构调整的独特作用，这为管理部门决策提供了有益的参考。
三是本书主题突出，资料翔实，论据充分，具有较强的逻辑性和思辨性。全书以完善我国股市宏观调控为主线，综合了国内外关于股市宏观调控的不同观点以及相关领域的最新研究成果，通过列举有关国家和地区政府干预股市的典型案例和建立理论模型，对比分析了国际上不同的股市宏观调控模式，选取了大量市场最新数据和第一手材料，运用均衡分析方法和“事件分析法”等现代研究方法进行分析检验，较为系统地论证了“股市双轨制”、“股市双向替代失灵谜团”、“2001年以后股市政策效应减弱”等实证分析观点，提出了在股权分置改革的关键时期，政府必须重点实施第四层次的股市宏观调控，有效解决Ａ股流通股东持股成本过高的问题，确保股市稳中有升，为股权分置改革保驾护航，从而实现我国资本市场的根本转折的观点。这些分析论证具有较强的说服力。
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