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招行H股招股详情昨日正式明确，其定价区间为7.3-8.55港元，预计15日定价，22日在港交所挂牌。而据香港路演现场的情况看，招行H股在发行首日就已经供不应求，因而我们预计其最终定价将在区间上线附近，即8.00-8.55港元（人民币8.24-8.81元），集资额在202亿-216亿港元（人民币208亿-222亿元）。
由于银行股的市净率水平大体比较接近，因而以市净率为主要参数加上个别调整对
银行股进行估值比较合理。根据我们对招行的业绩预测，2006年、2007年的每股收益为0.43元、0.55元，每股净资产为..76元、3.21元。考虑发行H股将增厚每股净资产（假设发行价为8.0港元，发行数量为25.3亿股），2006、2007年的每股净资产将为3.70元、4.07元。从估值角度看，目前A股银行股的平均动态市净率为2.22倍。由于招行资产比较优良，我们认为溢价10%-20%的价格区间是合理的，其对应的动态市净率为2.44-2.66倍左右，按2006年年末的每股净资产的预测值计算，即股价为9.02-9.85元，相当于港币8.75-9.56元。
另外从今年H股的上市表现看，我们预计招行H股上市定价将比发行价高10%—20%。如发行价最终定在8元，则上市定价将在8.8—9.6港元区间，这与市净率估值结果基本相符。所以我们认为，G招行合理的价格区间为8.95—9.36元。如H股发行价高于8港元，则合理价格区间也相应提升。
（陈敏）
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