成长的宿命

　　四川新闻网-成都商报讯

　　在证券投资报告会上，相当多的听众可能对抽象观念并没太多兴趣，打听能够挣钱的股票才是最实惠的，所以每到报告结束时都免不了看到许多期待的眼神。

　　为了表示感谢，就会列举一些自认为风险不大、估值不贵、仍有投资价值的股票， 但实际上听众对这类白马股似乎不是很感兴趣。

　　去年底，我照例在一次报告结束前说，由于啤酒消费者仍没有改变喝地方品牌的习惯，这对大品牌不利，所以国内的名酒股，无论是葡萄酒、白酒，还是黄酒，这两年获得超过市场平均收益的可能性非常大。

　　大多数投资者表现出不屑的神情，茅台、

张裕都已涨了那么多，怎么能买？我知道他们的失望，但无能为力。

　　10天前戴尔颁布了二季报，业绩大幅下降51%。戴尔是上个世纪末美国乃至全世界最耀眼的成长股，其直销的盈利模式几乎打动了华尔街所有的基金经理。

　　当年一位记者问一位著名的基金经理，你管理的基金业绩很好，会有很多资金来申购，你怎么办？这个基金经理说，我会买更多的戴尔

股票。

　　现在不知那个基金经理是喜还是悔，因为在网络股崩溃前，戴尔确实一直在涨，不过真实的故事与他的预期却并不一样。

　　首先，直销模式很难走出美国；其次，这种模式用在其他产品如激光

打印机上就不灵了；另外惠普等电脑制造商学习了戴尔的方法后大幅降低成本；而拒绝AMD的低价芯片则是使戴尔利润大降的最后一根稻草。

　　如果持有戴尔股票到现在，投资者就会发现，其股价仍是6年前股市崩溃后的价格，是历史最高价的三分之一，原因是戴尔在那之后已无法做到继续高成长。

　　这可能就是成长的宿命，企业的成长也有结束的一天，判断它何时来临对投资者而言是极其重要的。因为这时投资者会随着公司成长的停滞而降低对它的估值，所以其股票往往会出现一次大跌。

　　所以，也许有一天，当茅台很难再快速扩产，或者年轻人已普遍重视健康而不喝烈性酒，或中国人改掉了铺张的餐饮习惯，卖出茅台股票一定比持有好，只是要等到什么时候呢？可能所有投资者都想知道。

　　广发基金公司投资总监 朱平