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□君之创咨询李跃
目前，市场上关于新股扩容是市场下跌“祸根”的争论甚为激烈，就连上证所的高层人士也来参与。市场到底为何扩容？市场承受能力有多大？
历史上扩容重在“解困”。回顾A股市场前两次大扩容，第一次发生在1991-1994年
股市初创期。当时从老八股快速扩容到200家左右，扩容目的在于扩大试验田，解决融资难，成为改革开放的配套措施。但这次大扩容也使得初创期的股市不堪重负而跌跌不休；第二次大扩容发生在1996年至2001年上半年，上市公司激增至1137家，虽然扩容是为了“国企解困”，但也确立了今天股市的基本规模，且当时股指不跌反涨，似乎是牛市不惧扩容。
全流通背景下扩容重在体制改革及未来对外开放。目前的新股扩容肩负着更大的重任，关乎国有资产管理体制的改革，关乎投融资体制的变革。基于中国证券市场向全球资本开放的要求，目前的A股市场“蛋糕”规模更是明显太小。从全球股票市场市值分布来看，市值主要集中于美国、欧洲和日本，其股市市值占比分别为41%、18%和30%。而目前A股市场的总市值为4.7万亿元（流通市值只有1.6万亿元），占世界股票市场的市值比重约1%。我国的资本市场要对外开放，必须要经得起国际资本的冲击，新股大扩容就是现实的必然。而且，发达国家直接融资占企业融资总额50%以上，美国更高达88%，而我国当前仅为13%，提高直接融资比例也是当务之急。
5月份新老划断至今，新股融资已达400多亿元，这样的速度已大大超过前两次大扩容的速度。
年内扩容筹码大于资金。据统计，2006年年内资金供给渠道有基金发行、QFII获投资额度、保险公司、券商、企业年金、社保基金、信托等机构，预计资金总供给将达到5400亿元。2006年内资金基本处于平衡状态，新股扩容和限售流通股到期套现这一显性扩容规模为3400亿元。如果再加上定向增发等的隐性扩容后，扩容规模将增大为6200亿元，超过了年内资金总供给5400亿元，市场存在约800亿元的资金缺口。新股扩容的度与投资者的信心是紧密相关的，管理层应该考虑到市场的承受能力。
大扩容下的投资策略。其一，股市结构性调整将提速。全流通背景下，新股发行将给市场带来全新的变化。由于一些全流通新股发行可能会以较低的价格来发行，这对二级市场市盈率高估的股价存在压力，由此引发新的股价结构调整。即使老股票已从股改中获得了对价补偿，也难以弥补与全流通IPO发行新股之间的价值差距。同时，有限的市场资金资源会逐渐向优质公司配置，绩差公司被边缘化已成定局。其二，新股扩容孕育新机遇。围绕新股的发行与上市，投资者一方面要全面考察IPO新公司的行业地位和未来的真实业绩水平，另一方面积极参与新股申购与资产配置：由于全流通IPO，有望吸引优质上市公司资源，其中的中长期投资机会显而易见。在大盘相对低点时，质地良好、题材丰富的上市新股后市往往会有上佳表现，当年中国石化、G中信、苏宁电器、G宝钛等就是范例。
(作者为北京君之创证券投资咨询有限公司投资总监)
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