引导市场预期是零成本的宏观调控手段

　　德意志银行建议，有关政策当局可采用对市场提供暗示、建立预测机制、保持货币政策决策独立性的方式，有效引导市场预期，以最低成本达到政策效果

　　记者单羽青8月14日北京报道德意志银行大中华区首席经济学家马骏博士近日发表观点，认为中国人民银行除使用央票、利率和存款准备率金融工具以外，还可主动采用第四个零成本的紧缩工具，即引导企业和市场建立央行将进一步紧缩的预期。

　　关于如何引导市场预期，马骏建议央行、货币政策委员会官员等经常对市场提供暗示，暗示内容只需强调投资、贷款增速过快带来的宏观风险、通胀压力和其他体制性因素可能加剧过热的风险，这样经济学者、投资银行等专业人士自然会进行解释和引申。另外，还要鼓励市场建立一个对利率、汇率、货币总量、市场存款准备金率的预测机制，让投资者了解市场平均预测（ｃｏｎｓｅｎｓｕｓ ｆｏｒｅｃａｓｔｓ）。

　　除了以上技术性因素外，央行要对市场预期进行有效引导，最重要的是有相对的决策独立性。这种独立性不一定是美国联储局式的独立于政府，只要国务院授权央行在国务院同意的总体政策方向的前提下（如Ｍ2和贷款增长目标），有权决定具体政策工具使用的时点和力度，就是一个进步。有了这种独立性，央行才有可能对市场作有意义的、正确的暗示。

　　马骏表示，自从2006年4月份以来的三次紧缩操作，已经开始稍稍改变市场对央行实施紧缩政策的决心和能力的判断。如果央行继续保持最近建立起来的政策的连续性，并有意识地引导市场，则有可能真正开始建立市场对紧缩的预期，从而以最低的成本来达到紧缩的效果。

　　“通过提高货币紧缩政策的连续性和可预测性，主动引导市场预期来抑制投资冲动，这种‘引导预期’应成为国内货币政策的第四种工具。相比其他工具，‘引导预期’是一种零成本的工具，并可在其他工具实际操作发生前产生有效的紧缩效果。要有效使用‘引导预期’的工具，必须加大央行的独立性。”马骏说。

　　他认为，“引导预期”工具的零成本主要体现在三个方面，首先是“引导预期”只需政府有关方面对市场发出暗示，没有财务成本；其次是在实际有成本的紧缩手段实施前，“引导预期”就已经带来了紧缩效果，这个效果可能比实际紧缩措施提前几个月，甚至几年；最后，即便要施行紧缩操作，由于“引导预期”的提前紧缩效果，这些操作的力度不必像原来预算的那么大，所以说“引导预期”不但是零成本的工具，甚至是一个“负成本”的工具（即降低了未来调控的成本）。

　　如果企业和金融市场形成了对未来市场利率上升、流动性进一步紧缩的预期，投资主体就会提前放缓投资。因为企业和其他投资主体（包括购房者）在形成投资计划时，必须预测今后几年的利率走向、获得贷款的机会和其产品在今后宏观政策环境下的需求增长。对大部分投资者来说，如果他们认为利率会持续上升、未来获得贷款的机会有限，产品需求增长由于宏观政策紧缩而放缓，则投资冲动自然就会减弱。在美国，市场可以相当准确地预测未来的（不仅是几个月后的，而且是一、二年后的）利率走势，因此，这个预期工具在稳定美国经济周期上起了很大作用。

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