进一步完善新股发行制度

　　四川新闻网-成都商报讯

　　新股发行定价，最大的问题就在于询价机制上面。

　　市场化询价，从经验老到的机构投资者那里询出的价不应该和市场有多大出入。从海外市场的情况看，发行价与市场价有10％～20％以内的波动，属于正常偏差。

　　但沪深股市股改后，大盘股上市即使反应差也不降发行价，小盘股的发行价则与市场价有50％以上乃至成倍的悬殊，而且迄今完全是包赚不赔，显然很不正常。

　　网上申购可按人数分配

　　从制度层面说，我们现在的询价对象只是机构，他们既可以参与网下认购，又可以参与网上申购。其询价估值越保守，就越能保证在网上认购中凭借资金优势的中签股上市后首日的盈利空间。

　　造成这种偏差的原因是，新股发行在引进海外成熟市场机构投资者有锁定期认购制度的同时，没有引进配套的网上公众申购的公平发行制度。即在供不应求时网上公开申购向投资大众倾斜，按照申购人数而不是按资金配售，从实际上封杀机构和大户挤占公众份额盈利的空间。

　　在现行条件下，尽管实名制的执行还不够严格，但只要禁止拖拉机账户参与申购，甚至只要宣布网上申购在配售紧张的情况下，将不按申购资金而采取监管机构相机裁定的公平配售规则，机构申购大军必然如鸟兽散。中签的分散化会自然增加新股上市后炒作的成本和难度，有助于新股定价的理性化。

　　大盘股小盘股区别发行

　　从技术层面看，沪深股市大盘股上市和小盘股上市的市场表现和溢价迥然不同，不宜呆板地采用同一办法。

　　在大盘股上市方面，目前的问题是，让机构投资者承接份额仍然较小，机构投资者对融资方的制约就比较有限。

　　如果我们也像海外成熟市场那样，机构通常要承接90％的融资额，这次国航的招股，就不单是降低发行量的问题了，而是必须调低发行价，否则只能宣布本次发行失败。

　　对于小盘股就不能也砍下一大块给机构投资者，再分几段几截分步流通，人为造成流通

股票的稀缺和炒作，而可以全部配售给公众投资者，并且集中上市，以此平抑因供给不足而造成股价的人为操纵和异常波动。

　　其实，即使在海外成熟市场，基金和其他机构投资者由于进出不便，一般并不参与小盘股的发行和二级市场买卖。

　　

证券时报 作者 华生（燕京华侨大学校长）