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三联商社身陷资金链困局http://www.sina.com.cn 2006年08月09日 09:36 中国经济时报
■本报记者 李晓晔 董事长张继升被调查？ “三联集团董事长张继升目前正在接受相关部门的调查。”近日，这则传闻在资本市场广为流传。上海金信证券研究所和北京天相投资顾问有限公司的多位业内人士也向本报记者证实了此事。 “公司董事长没有接受任何调查。”8月7日，中国经济时报记者向三联商社证券部求证时，工作人员却矢口否认。她说，公司大股东山东三联集团等关联方通过经营性渠道，占用公司资金2．1554亿元，公司因信息披露违法违规被证监会立案调查。但张继升本人目前就在济南，三联商社工作人员仍然可以与其保持联系，而且如果是证监会对其进行调查，公司证券部、董秘不可能不知情。8月8日，三联商社证券部人士致电本报记者说，在当日下午，公司董秘宋洪琦还与张继升通过电话。 “从公开信息判断，三联商社业务独立性非常差，存在大量关联交易。公告披露被大股东非经营性占用资金2．1554亿元，但根据2005年报，三联商社向配送中心采购额只有2．51亿元，而配送中心2005年底竟占用了三联商社近7亿元现金。这4．5亿资金被用到了哪里？而且公司董事长和三联集团董事长都是张继升一人，人员不独立，和张继升有着分不开的关系。”世纪证券商业零售业分析师吕丽华对本报记者分析说。 “三联商社的资金状况不乐观。根据2005年报，这家号称年营业额达20亿元的商业企业，账面上竟然只有944万元存款，而预付账款高达5．44亿元。三联商社在年报中承认：截止到2005年底，配送中心对公司有4．1亿元货物超过预定交货期，在一定程度上也影响了公司的正常经营。除此之外，2005年三联商社应付票据年末余额达3．78亿元。年报附注称：在应付票据中，开给配送中心的有2．05亿元，而这些票据多以银行存款作保证金，在实质上是配送中心利用于三联商社信用进行融资。”吕丽华说。 “三联商社银行贷款从2005年初的1700万元增加到年末的1．86亿元，2006年第一季报显示贷款额又增加到了2．23亿元，而且还有继续扩大的可能，但盈利却每年只有2000－3000万。”吕丽华评价，这说明贷款不是流入集团口袋就是流入公司铺的摊子里了。 资金链陷入恶性循环 三联商社工作人员称：“大股东占用上市公司的款项，十分常见。公司的经营情况一切还好，保持在毛利率5％左右，是三联的正常水平。但因为立案稽查的资金占用问题，这半年来公司是出现亏损的。” “三联的资金链问题和两个方面有关，一是房地产宏观调控，贷款不容易拿到；二是三联家电业务的衰落。”联合证券分析人士指出，在2001年以前，三联家电还是与国美、苏宁比肩的中国家电连锁业的前三强。但在2001—2005年中国家电流通业发展的黄金时期，三联集团却开始了多元化发展战略，把企业的主要精力放在房地产、传媒业、商业服务业、网络信息产业、旅游餐饮业等多个产业中。鼎盛时期，三联涉足了170多个产业，后来压缩为为房地产、传媒业、商业服务业、网络信息产业、旅游餐饮业五大产业，再后来则集中于房地产、传媒业中。 根据三联集团的公开宣传资料可知，三联商社现拥有位于山东的15家直营店和近100家特许专营店，在全国拥有200家连锁店和200多家维修站，总营业面积超过19万平方米，在济南市场占有率高达70％。但在山东青岛大卖场工作的王志先生向本报记者反映：“三联家电商场现在在青岛经营的并不好，苏宁、国美哪家都比三联强，三联在青岛都快关门了。” 吕丽华说，2005年三联仅仅开了20多个加盟店。而与此同时，国美、苏宁却在全国二线城市大举开店，推出了“百店”计划。由于多元化发展，三联已经失去了传统的地位和优势。根据2005年年报可知，三联商社的毛利率是5．12％，而行业平均值是10．61％；三联商社净利润率是1．14％，而行业平均值是2．73％；三联商社的资产负债率是70．38％，而行业平均值61．93％；三联商社每股权益为1．58元，而行业平均值是3．8元。三联商社的权益报酬率是6．93％，而行业平均值是16．54％。“三联商社属于区域性企业成长空间有限，而且三联家电销售业务错过了发展的黄金时期，前景黯淡。” “随着国美收购永乐，未来家电连锁行业经营环境更加恶化，竞争势必更加剧烈，而单店的销售收入一直在呈下降趋势，规模优势越来越成为家电连锁行业的核心竞争力。像三联商社这样规模小、业绩差的公司已经被边缘化，根本没有被覆盖到研究范围中。”申银万国家电、百货、零售业分析师金泽雯告诉本报记者。 “三联家电业务本身不能产生太大的利润，但是其提供的巨大的现金流却能支撑别的产业健康发展。”联合证券分析人士指出，家电连锁行业长期以来形成的潜规则是：至少一个季度的延期支付货款而产生的现金流，已经成为其“无息贷款”。在三联集团的战略中，家电业务逐步退出主业的位置，演变成了三联进军其他热门产业的融资平台。因此，三联家电业务的衰落对三联集团的资金链有着致命的影响，使三联集团在其他产业上也难有发展，反过来也不能支撑三联商社大举开店，后续现金流就更加匮乏，而三联集团的主业之一房地产、ＩＴ等产业又是资金密集型产业，整个集团陷入一种裹足不前的状态。 另据报道，在开发阳光舜城时，三联城建不仅从本地的银行融资，更从全国的金融机构为社区融入大笔资金。当时资金的短缺就已经令三联城建的工程建设捉襟见肘。 “恐怕三联集团占用三联商社的巨额资金正是被挪用进房地产项目中了。”世纪证券的一位分析师推测。 百思买收购系庄家炒做？ 对于麻烦缠身的三联商社来说，最近有件好消息——美国连锁业巨头百思买将以１亿美元收购三联商社。但三联商社证券部人士却断然否认说：“双方没有接触过。不知道消息源是哪里，很多投资者近日也纷纷询问此事。” 而位于上海的百思买亚洲总部工作人员也表示并不知情。 但就是这么一个不知道出处的消息传出后，三联商社开盘后逆市上扬，一度曾封于涨停。 “不排除有庄家炒做的可能，看它二级市场走势，就能看出来绝对有人在拉。”吕丽华分析说。 据称，三联商社在业内有“天下第一明庄”的称谓。媒体曾质疑三联集团在宣布重组前，偷偷买入郑百文流通股牟利，三联集团董事长张继升在接受中央电视台采访时，信誓旦旦地予以否认。但后来证监会查处他们确实在二级市场买入了大量流通股，并对其进行罚款处罚。“三联集团会不会还有借用个人身份买入但没有被查出来的大量筹码呢？”一位接受采访的券商分析员表示了他的疑虑。 借壳是拖累还是硕果 “私下讲，重组郑百文确实对公司有一些拖累。比如，曾经被郑百文老股东提起过诉讼。而且因为公司是延续的法人，郑百文遗留的一些债权、债务都挂在公司账上，至今还有一些债权人找上门来。”三联商社的一位员工说。 但前述券商分析人士则认为，三联在２００３年接手“郑百文”后，仅仅是把整个家电业务链中的销售环节这部分整合进了上市公司，却把采购、物流等关键部分独立了出来。这样一来，上市公司要销售产品，就不得不和独立出来的三联采购公司、三联物流公司发生关系。在这种设计下，可以绕开监管层对这块资金的监管，通过关联交易把三联家电领域的现金流全部转移到非上市公司部分，然后向其他行业转移。 据媒体报道，三联３亿元买断信达对郑百文的债权，也并没有支付真金白银，而是将所持有的三联商社股权一过户就质押给了信达公司。 “臭名昭著的郑百文哪能清理得那么干净呢？” 吕丽华认为，郑百文给三联商社带来的麻烦一定不会少。 股改仍无期，前途尚未卜 由于被证监会立案调查，三联商社发了股改延期公告。公司证券部工作人员对中国经济时报记者表示，目前还没有日期，公司股改程序的启动需要先完成两个事情：一是要等立案调查有结果，清欠有说法；二是还需要得到河南国资委批复。 “三联商社的股改会遇到很大的麻烦。”前述券商分析人士指出，由于山东三联集团介入重组的时机不佳，导致三联集团不但付出了较高的重组成本，而且也将自己套牢。同时，由于股本结构特殊，大股东的持股成本较高，大股东在股改时送股的可能性不大，而中小投资者的持股成本更高。因此，公司股改的矛盾很大。 由于三联集团还持有部分三联商社流通股，是否应该在股改表决时回避？这个问题已经在网上被投资者讨论过多次。 “大股东如果同时持有流通股，应当回避表决。这样才公平，否则就是对分类表决制度的践踏，保护流通股股东权益无从说起。”投资者李先生的意见在网上的讨论中获得了绝大多数投资者的认同。 就这一问题，三联商社证券部工作人员说：“监管层没有明确规定大股东如果同时持有流通股应当回避表决。这个问题，等将来公司进入了股改程序，会同监管部门、投资者进行沟通来决定。” 新浪声明：本版文章内容纯属作者个人观点，仅供投资者参考，并不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。
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