解决资金过剩　激励消费是根本

　　目前央行的货币政策操作正处于非常尴尬的境地。准备金率、汇率和利率等手段都难有大作为。只有增加国内消费，才能把流动性大量吸收掉。

　　今年上半年，国内资金过剩的局面愈演愈烈，贷款飞增，存款增加得更快。收紧流动性成为2006年货币政策的主旋律。从4月28日贷款升息起始的紧缩货币政策，已经有了越来越频繁的迹象。在短短一个月内，央行分别在6月16日和7月21日两次提高存款准备金率0.5个百分点。但流动性依然充裕。“流动性过剩”已经发展为“流动性泛滥”。央行的调控力度受到了前所未有的挑战。

　　国务院总理温家宝在7月26日召开全国电视电话会议上指出，固定资产投资增长过快并呈加剧之势，货币信贷投放仍然过多，国际收支不平衡加剧，要防止经济增长由偏快转为过热。这预示着下半年央行货币政策整体上会进一步收紧。

　　准备金率政策收效微

　　1998年到2002年间，为了防通缩，央行制造了大量流动性，维持了低利率环境。具体表现就是利率大幅度下滑，之后经济环境发生变化，但货币政策并没有随之调整。很多银行今年上半年已经完成了一年的贷款任务，贷款投放已经快到无法抑制了。衡量流动性的M2与GDP的比例，美国只有80%左右，在中国却超过160%。今年上半年中国GDP增幅为10.9%，通胀率1.5%，而M2则超过这两个指标之和6个百分点，显示出明显超额的货币供给。

　　钱多自然便宜，低成本资金成为投资高涨的最大刺激因素。今年上半年，城镇固定资产投资同比增长31.3%，创下近3年来最高增幅。在投资拉动下，流通环节生产资料价格结束了连续7个月同比下降的局面，在5月份开始回升，6月份涨幅提高到6.4%。由于资金太多，以往楼市和股市，一个热另一个就冷的现象现在也不再出现了。并购市场、

房地产市场钱都很多，风险投资基金在中国也异常活跃。

　　央行前不久上调了准备金率。但据悉，各大银行现在持有共计约3万多亿央票存量可以随时变现，对准备金率调整政策有极大的缓冲作用，特别是在央行还不能容忍货币市场利率飙升情况下，准备金率政策效果非常有限。

　　升值加息两难

　　而且，国家统计局上周发布的一份报告显示，仅5月份一个月流入的热钱就有125亿美元，今年2-5月份热钱流入超过230亿元，而央行对此进行对冲操作，意味着要投放大量的基础货币。经济学家的测算表明，为了维持

人民币汇率稳定，今年上半年，央行每天至少要收购8亿美元，这意味着每天释放60多亿元人民币的高能货币。以接近5的货币乘数计算，每天货币将增加300亿元。按照目前的顺差、FDI和热钱流入速度，每个月央行被迫新投放的基础货币大致就相当于调高一次0.5%的准备金率所收紧的货币。

　　所以，目前央行的货币政策操作正处于一种非常尴尬的境地。

　　流动性从过剩到泛滥，原来国际上一边倒地高呼的

人民币升值，现在得到了越来越多国内学者的响应。但简单的加速升值并不能解决所有问题吗？按照三元悖论，货币政策独立性、汇率稳定和资本账户管制，央行在三个目标中只能取两个，从目前来看，汇率稳定在权衡中占了比较大的分量，就暂时顾不上货币政策的独立性。

　　升值不行，那么加息又如何？贷款加息可以抑制投资过热，存款加息可以防止资金流入房地产和股市，造成资产泡沫。但央行一直对加息缩手缩脚。这是因为，加息可能会影响到整个实体经济，况且目前中小企业不太会考虑贷款成本，只要能借到钱。但最重要的是要保证一定的利差。这和汇率的目标是冲突的，这是最重要的原因。

　　激励消费吸收流动性

　　因此，在“汇率压倒一切”的底线下，无论是汇率还是利率等市场手段都无法动用。

　　要解决流动性，从根本上是要内外平衡，调整出口导向的政策，比如调减甚至取消出口退税，不要再盲目地招商引资。解决国际收支平衡，根本出路是国内平衡。对外不平衡对应的就是对内不平衡，肯定是内部不平衡为主，是基础，是根源。外部不平衡是一个表现，是一个结果。恰恰是因为国内流动性过剩，过剩才会往外走，如果国内消费了，还有多余的东西供国外消费吗？从现象上表现出国内卖不掉，卖到国外去，本质上实际在国内，出口实际上就是国外需求来弥补国内需求的不足。因此，增加国内消费才是正道。用消费把流动性吸收掉。消费增加了也就是从根源上解决了储蓄过多的问题，也会解决流动性过剩。京察

　　(卓珩／编制)