评论：股指期货，我们准备好了吗？

　　新加坡交易所(SGX)近日发布消息，2006年9月5日上市新华富时中国A50股指期货的计划。因筹建中的中国金融期货交易所在今年第四季度才能推出沪深300指数期货，因此，SGX推出的A50指数期货将成为全球首只中国A股指数期货。业内人士指出，SGX此举将对中国金融期货交易所即将推出的股指期货造成较大的冲击。甚至有些学者认为，这将威胁国内的金融安全。

　　事实是否果真如此？

　　2004年2月，国务院《关于推进资本市场改革开发和稳步发展的若干意见》明确提出“稳步发展期货市场”，“研究开发与股票和债券相关的新品种及其衍生产品”，为股指期货等衍生金融产品的推出打开了政策空间。近年来，随着我国证券市场的发展与开放，如何化解和释放证券市场过高的系统性风险，保持证券市场的健康发展，已成为急待解决的问题。由于股指期货的运作机理是投资者通过在现货市场与期货市场上反向操作买卖一定数量的股票和股指期货合约，以达到降低甚至避免系统性风险，对机构投资者十分重要。所以，近些年来，推出我国股指期货的呼声越来越高。

　　事实上，在我国适时推出股指期货交易，不仅有利于化解和防范

股票市场上的系统性风险，增强股票市场的流动性，还会加速证券市场国际化的步伐，减轻资本市场逐步开发所带来的冲击。但我们还应注意到，股指期货的建立有待于条件的成熟与股票市场制度的完善以及外部环境的良好兼容。

　　那么，我国现在是否具备了股指期货交易的条件呢？从以下三个方面看是可行的。第一，期货市场正在从混乱逐步走向规范，形成了比较合理的期货市场布局，并初步建立了相应的法规体系和风险管理制度。第二，从现货市场基础看，随着

股权分置问题逐步解决，客观上已消除了推出股指期货的制度性障碍。第三，证券市场对套期保值存在着巨大的需求，机构投资者规模及类型的增加也推动了投资主体的形成。

　　但是，我们也应该看到股指期货是一把“双刃剑”，其在发挥的积极作用的同时，也可能带来负面影响。在1987年美国股市暴跌之后，美国政府部门的调查小组认为，利用指数期货进行套利与组合保险的投资者促使股市的暴跌。而震惊全球的巴林银行倒闭事件，也是由于交易员利森在股指期货上操作失误而导致的。

　　我国推出股指期货尽管有利于推动证券市场发展。但股指期货的推出是一项系统工程，关系到促进我国证券市场优化资源配置功能的进一步发展，因此要积极准备，谨慎推出。根据国外尤其是发展中国家推出股指期货的经验，并结合我国的市场状况，在推出股指期货前，要充分关注以下问题：

　　第一， 由于我国股票现货市场不能卖空，在这种情况下推出股指期货可能会无法实现其发现价格与套期保值的功能，因此在我国股票现货市场应引入卖空机制；第二，精心设计出具有代表性且可操作性强的标的指数；第三，建立健全配套的法规体系；第四，按照国际惯例建立严密的风险管理机制；第五，培育以机构投资者为主的市场交易主体。

　　(作者单位：中国人民大学)

　　背景资料

　　股指期货全称股票指数期货(Stock Index Future)，作为一种金融衍生工具，是以股票价格指数作为标的物的金融期货合约，在证券市场上发挥着价格预期、套期保值、对冲风险、优化资源配置等重要作用。股指期货并不是采取实物的方式进行交割，而是通过清算机构将股票指数的点位换算成货币单位进行现金结算。自1982年2月16日美国堪萨斯期货交易所(KCBT)推出第一只股指期货合约后，日本、香港、伦敦、新加坡等地也先后开始了股指期货交易。目前，股指期货已发展成为最活跃的期货品种之一，被誉为20世纪80年代“最激动人心的金融创新”。现在全球已有超过140余种股指期货合约在各国交易，其交易额从1986年的7.8万亿美元增加到2005年的55.1万亿美元。

　　我国最早于1993年3月10日，在海南证券交易中心开办了以深圳综合指数为标的物的股票指数期货交易，由于各种原因仅仅维持半年即被中止。

　朱保成