对冲基金抢滩中国资本市场

　　对冲基金抢滩中国资本市场

　　解密获利机制

　　（上接BG1版）“对冲基金最喜欢摇摆不定的市场，这样才有为其带来丰厚回报的机会。”夏斌介绍说，对冲基金卖空A股的方式，通常是从QFII处借入一定数量被他们看空的 股票，将其卖出，等待股价下跌，然后在较低价位重新买进，偿还经纪商并获得差额利润。但是由于当前内地的资本市场还没有做空机制，因此对冲基金在国内一时还无法施展拳脚。现阶段，它们的主要操作对象还是香港的中资股。

　　但自8月1日开始试点的国内融资融券业务和呼之欲出的股指期货业务，即将成为对冲基金在国内资本市场大展身手的亮相舞台。

　　前述投资机构人士解释了一般对冲基金的获利模式。“首先找到的盈利模型，是类似市场中立型的对冲。利用这种相对简单的对冲手段，2005年可以获得接近50%的投资回报，这在其他金融市场是很难想象的”。这里所说的对冲就是利用ETF(交易所交易基金)进行套利。原理其实很简单，投资者想要买入ETF有两种途径，一是以现金直接购买，二是间接买入“一篮子

股票”然后申购获得ETF。同样，卖出ETF也有两种途径，除直接卖出外还可以将ETF换成“一篮子股票”再卖出。基金团队编写了一套套利软件，设置好参数后，电脑会自动为其套利。

　　“这基本属于傻瓜型对冲模型，坐等收钱。”当直接买入ETF价格小于间接买入ETF，并且其差价足以冲抵交易成本时，电脑会自动下单买入ETF，几乎同时将买回的ETF转换成“一篮子股票”，然后立即在二级市场卖出这些成份股套利。反之亦然。“利润存在的时间非常短，因此都是由电脑实时监控和下单，一切参数都是预先设置好的。不需要判断市场的涨跌方向，与市场、资产价格走向也无关，基本不存在什么风险。”

　　此外事件套利也是常用的获利手段，送股、增发、股改都可以成为其对冲套利的好时机，最为常用的是利用ETF“做空”成份股。

　　ETF有规定：当用“一篮子股票”申购ETF而当中又有股票停牌的时候，就以该股票最近交易价格折算后的现金，加上一定的保证金，作为替代对价申购ETF。在股票复牌后，ETF基金管理公司代为购买这一停牌股票，购买价及替代对价之间的差额多退少补。在预计某股票因为增发、送股或股改后股价会回落时，基金就会在其停牌期间“做空”。先是通过一篮子成份股加现金换购ETF，随即在二手市场卖出ETF套回资金，不断反复操作。如果复牌后，股价回落，就可以从ETF的基金管理公司里获得相当的差额收益。例如2005年4月，宝钢股份增发新股，停牌5天。停牌前的收盘价是6.02元，如果在5个交易日内每天反复操作，按宝钢复牌后股价跌至5.45左右计算，利润将近40%。

　　“现在类似形式的投机收益已经不那么高了，因为大家都开始这样操作。不过，这些都只是小打小闹。内地融资融券和股指期货开出以后，对对冲基金来说，真正的机会到来了。在香港对冲恒指时，基本每次运用资金都在亿元以上，国内大有潜力可挖。”

　　收益表现不俗

　　对冲基金向来被视为是“富人的赌博游戏”。投资有两个特点，一是快进快出，二是通过杠杆效应追求尽可能高的回报。换句话说，对冲基金的投资回报期普遍很短。对冲基金往往偏爱两种类型的资产：一是被高估的，二是被低估的。高估的譬如亚洲金融风暴中的泰铢，而低估资产最近的例子莫过于香港的领汇

房地产信托投资基金。在英国对冲基金“坏孩子”(TCI)入主领汇并很快成为最大单一股东后，领汇的股价在很短时间内蹿升至18港元左右，涨幅高达80％。

　　“对冲基金第一是钱多，都在寻找投资机会，它们还准备到中国买机场买地产；第二是收益高，大约在15%以上。”最近刚在中东参加了一个对冲基金和股权投资基金会议的银河

证券首席经济学家左小蕾介绍。

　　根据对冲基金资讯(HFI)近日统计的数字显示，截至今年3月，以各种方式投资中国的对冲基金获得了16.8%的收益。

　　由于全球资金面临着严重的流动性过剩，对冲基金辉煌业绩已经成为过去，其在欧美的收益率正在下降。相形之下，国内股市长期向好，投资回报正在上升，仅今年以来上证指数就上涨了33.3%，这不能不令对冲基金为之心动。

　　投资家的下一站

　　“现在在大中华地区或者说是亚太地区，投资银行家最好的归宿就是去做对冲基金。”瑞银中国证券主管袁淑琴在媒体公开表白，“对冲基金对研究人员、投资人士的需求伴随着发展越来越强烈，而且对冲基金的收益如此高，自然有不少人趋之若鹜了。”

　　而最令投资银行人士和其他专业人士“倾心”的是，对冲基金的生活比起忙乱的投资银行生涯来说，简直就如天堂一般。“你可以在小岛上，只要有一台彭博，连通好Internet，在阳光下沙滩上，你就可以完成交易。这在竞争激烈的投资银行领域难以想象。”某投资银行人士对对冲基金的生活无限憧憬。

　　对冲基金的收入亦很诱人。由于对冲基金一般允许基金操作人员从其获利中提取一定比例的金额作为奖赏，因此对冲基金经理的收入和自己的业绩也就紧密联系。记者张勇

　　[资料链接]

　　对冲基金的英文名称为HedgeFund，意为“风险对冲过的基金”，起源于上世纪50年代初的美国。经过几十年的演变，对冲基金已失去其初始的风险对冲内涵，成为一种新的投资模式的代名词。即基于最新的投资理论和极其复杂的金融市场操作技巧，充分利用各种金融衍生产品的杠杆效用，承担高风险，追求高收益的投资模式。