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■记者观察
2006年的7月，是家电并购信息漫天飞舞的时节。先是上海永乐要将北京大中揽入帐下，尚未最后定论之际，国美要将永乐拿下的种种说法已经传得轰轰烈烈。17日，永乐股票停牌；次日，同在香港上市的国美股票停牌，并发出了收购要约公告。一时间，国美“三股换一股”并购永乐被坊间定义为“铁板钉钉”的事实。
谁知当日即风云突变，永乐方面午间即召开紧急会议，有看似亲历者称会议主旨是为拒绝国美突袭式“恶意收购”，并要发奋图强自力更生；更有传永乐部分管理人士及员工听闻视频会议后情绪激动热泪盈眶。守望在外围的一些跟风者也在为获悉“国美永乐谈崩”心潮难平之际，19日、20日又传出了国美将加大收购筹码，事情再现转机的说法。
前期的说辞尚未消化分解，新信息又再传出：在经历节外生枝之后，国美收购永乐案再度达成协议，双方合并方案最晚将在本周一大白天下。这次不是以换股完成两家上市公司吸收合并，而是采用“股权置换+现金”的收购办法，让黄光裕旗下国美电器（0493.HK）取得对中国永乐（0503.HK）的控股权，永乐香港上市公司可能继续存在。相信，家电连锁圈外又有一大批人，将再度为此莫名地激动一阵。
并购事件的技术细节肯定烦琐复杂，不过，从逻辑上来看，似乎可以简单很多地做一剖解。永乐登陆港股之后，掌门人陈晓曾公开表示，如果重来一次机会，永乐希望引进的是战略投资者，而不是大摩这样的财务投资者。回望其轨迹，2004年9月摩根斯坦利注资5000万美元前后，一向稳健固守上海及周边的永乐展开空前规模的并购扩张，从2003年到2006年，永乐先后将广州东泽、河南通利、四川成百家电、厦门思文、灿坤悉数拿下，并购气魄一时无两。
永乐的“疯狂”，通常被看作为国际资本推动的壮举，将其解读为一种无奈可能更为准确。根据引进大摩时双方签订的对赌协议，如果永乐2007年（可延后一到两年）的净利润超过7.5亿元人民币，外资股东将向永乐管理层无偿转让4697.38万股永乐股份；如果净利润不高于6亿元，永乐管理层将向外资股东无偿转让9394.76万股。永乐上市后的2005年年报显示，由于竞争加剧和网点增加的摊薄效应，永乐同店每平方米销售额下降了2.8%，毛利率也下降0.6个百分点至6.9%。由于业绩不被看好，永乐股份惨遭投资者“抛售”，股价从最高时的4.3港元“沦落”到跌破发行价，市值缩水超过六成。如今要完成当初的对赌，几成“不可能的任务”，出售成为永乐管理层守护利益的理性选择。
而国美自上市以来，更是在资本舞台未曾消停过，要么在市场上把对手打垮，要么在股权上把对手拿下。深圳易好家从死对头到被国美并购便是极好的先例。这次面对在上海曾重兵久攻不下的老对手永乐，能纳入帐下不但突破了华东市场堡垒，中国家电连锁市场也由三足鼎立变为“美、苏争霸”，资本的力量将再度令黄光裕产生“大快朵颐”的强烈满足感。而近期国美众多信息，似乎都延续着这样一条通道：在北京稍微放出一些风声，然后故意表现欲言又止的姿态，通过各地铺天盖地的追逐，在业内产生强震动。为此，这次并购事件频繁地提前曝光遭到联交所严厉谴责也在所难免。
图：国美“掌门人”黄光裕似乎看到了并购永乐的美好前景（资料图片）
五年前，如果有人说国内前几位的家电连锁巨头之间谁要收购谁，难免将遭致全行业的讥笑；时至今日，在它们纷纷登陆股市，任何两家企业之间产生股权瓜葛都存可能。因此，对“国美并购永乐”原本就不需要那么激动，这不过是行业发展到当下，一种整合，一个资本游戏而已，资本追逐最大利润的动机将决定其行为走向，静观其变足矣。即使某天，国美、苏宁两大冤家突爆要相互发生股权关联的“信息核弹”，恐怕同样也无需大惊小怪。
本报记者 吴江
（金陵／编制）
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