曹远征：货币政策的关键在于人民币的兑换性

    2006年7月22日-2006-7月23日，第二届中国经济50人田横岛论坛在青岛田横岛隆重召开。会议主题为：“中国经济发展内外平衡问题”。著名经济学家吴敬琏、樊纲、刘鹤、张维迎等50人论坛的专家参加了研讨活动。以下为经济50人论坛成员曹远征发言。

　　曹远征：如何实现

中国经济发展的内外平衡三四年前就提出了。这个问题在目前已日显突出，应对已刻不容缓。刚刚是两位发言者都提到，中国现在一个基本状况是双顺差，如果我们暂时不考虑贸易顺差是怎么形成的；问题的关键就成为资本项下的顺差的快速增长的形成原因。

　　刚才永定提到，说各地政府都鼓励招商引资，特别把FDI的引入作为很重要的考核指标在考虑。我想说明一下，FDI仅是一个侧面，事实上中国国际收支中资本项目顺差中已有了重大的结构变化。我们观察到它有五个变化：

　　第一个变化就是FDI占GDP的比重在持续下降，它说明招商引资对中国GDP的边际增长率在下降。中国大概在90年代是高峰，现在是7.1左右，从直接投资的理论讲东道国地位是在下降，实际上它对GDP的影响，特别是边际影响的程度在减弱。

　　第二个变化就是资本输出开始出现。特别进入本世纪本后，中国对外投资增长是很快的。一般认为一年约是100亿美元的海外投资。这说明中国已进入一个新的阶段，在经常性项目顺差的情况下，已经开始有海外投资发生。发展经济学曾经把这个变化视为是一个经济走向成熟的标志之一，中国这个变化已经开始出现，尽管现在规模还不是很大。

　　第三个变化，这个可能是统计上的误差，或者说也是本世纪一个很重要的变化，就是中国引入外资已经是从单纯的直接投资向间接投资方向转变。我们现在统计的引入外资基本都是FDI，就是直接投资，投资设厂。事实上引入外资的形式已发生了重大的变化，中国很多企业在海外上市，拿最近的中国银行海外上市的案例来看，战略投资加公开上市，将近170亿美元，相当于中国一年FDI的二分之一左右。

　　第四个很重要的变化，自本世纪以来，尤其2003年以来，短期外债上升速度非常之快形成很陡的一个曲线。而短期外债的剧增一般被解释成为由于人民币被低估，人民币存在着升值空间，外资被此吸引而来。

　　第五个很重要的变化，就是直接投资的利用形式在发生变化，在90年代之前FDI更多的是投资设厂，兴办企业。这几年越来越多的表现为购并的形式，就是买中国的企业。这个刚才余永定也提到了，出让管理权和出让股权究竟哪个更好，这个可以再做一个讨论，但是不管怎么说购并案例在增多。

　　这几个是在利用外资方面出现的新的变化，由于这样一个新的变化，使中国在进入本世纪以后，国际收支中资本项目顺差在急剧扩大，变成了一个很强烈的双顺差的状态，而且有不断扩大的趋势。

　　这么一个趋势的形成，就构成了当代世界经济很特殊的情况，就是美国的双逆差和中国的双顺差相对应，这既是一个很特殊的均衡，它形成了一个格局，就是中国双顺差与美国双逆差互为交易对手。但这也是一个很头疼的问题，如果人民币有什么变动的话，我投资海外很多美国国债的资产会受到很大的损失。如果不变动，国内的宏观经济均衡也会受到很大的伤害，这就变成全球都在关注人民币的问题的原因所在。

　　我们暂且不讨论这个格局是否合理，是否正确，但我想说的这个格局形成跟国内政策有相当大的关系，核心就涉及到中国外汇制度改革的问题。

　　外汇制度改革，1994年1月1号外汇制度改革设计的目标之一就是在强制结汇的基础上进行汇率并轨。这个制度跟造成目前的情况有非常大的关系，所有的企业强制结汇，人民银行只要收到外汇不得不放人民币。宏观调控中货币政策货币供应量杠杆被锁定了，只要你有外汇就逼着我结汇，放出人民币。在货币政策中，货币供应量杠杆使用空间有限，只有利率和汇率等价格杠杆可用，但不管怎么说，价格杠杆固然重要，但是作为唯一的政策是不行的。那么结汇制定需要重新审视，所以现在讨论外汇问题，不仅仅是一个汇率问题，还有一个更重要的问题，就是人民币是否可兑换问题，如果不把这个问题讨论清楚，货币政策是永远做不好的。因为在管制的情况下，它的汇率一定是扭曲的。

　　那么如果说在目前的情况下，假如人民币的兑换性还不能明确的话，

人民币升值的压力迫使汇率不得不进行的话，有几个测度：一个就是在10%以内，对宏观经济的影响不是很大。但是第二个我们认为更有意义的是一个人民币一个港币，由于时间关系我就不多解释了。第三个就是利用利率和汇率之间的差距，美国利率比中国的利率高2.3-2.5%，小幅升值的空间至少还有2.5%左右。过去的人民银行想把这个作为政策工具在使用，如果你继续维持这个政策的话，需要说明的事，需要维持较低的利率水平，但这一点目前看来是有困难。