家电连锁收购案起伏跌宕

　　本报记者李晓蕾北京报道国美将要收购永乐！7月18日，这桩堪称中国家电连锁业第一合并案的收购，出人意料地突然浮出水面。而其间扑朔迷离的进程、无法明晰的结果，则更令业界对于兼并方案的关注与猜测不断升温。

　　一波三折迷雾渐浓

　　7月17日，国内第三大家电连锁中国永乐（0503.HK），开市5分钟即突然暂停买卖，并随后发布公告称停盘。而就在业界普遍认为这或将与4天前该公司董事长陈晓宣布的收购大中进度放缓有关之时，7月18日早9∶30国美电器（0503-HK）却意外停牌，发出可能向永乐提出自愿收购建议、而可能引致合并之联合公布。

　　随后8小时之内，此桩第一并购案便如同坐上了过山车一般，不断发生戏剧性逆转。

　　当日，来自国美方面的消息显示，此合并事宜已由双方通知香港联交所，等待获批。

　　两小时后的11点多，坊间又传出国美已敲定方案，计划以“1股国美换3股永乐”的全股份方式，对永乐进行100%全盘收购。

　　下午3点，“谈崩了”的消息突然传出。而据永乐内部人士透露，在当天下午公司召开的一内部会议上，国美的收购方案遭到了股东们的全盘否定与抵制。并且当日晚些时候，永乐新闻发言人黄建平更透露称“永乐单方面拒绝了国美要约收购”的公告已递交至香港联交所送审，“今晚不出就明天出”。

　　不过，截至记者发稿之时，事件双方均仍尚未就此事发表任何正式声明与公告。国美新闻发言人何阳青则表示：“公告发布之前，我们不能发表任何言论。但过两天后，应该会有比较准确的消息。”

　　陷入僵持状态的双方，关系相当微妙。

　　永乐欲售国美卡位

　　虽然谈判暂时搁浅，但此前曾大手笔鲸吞广州东泽、河南通利、四川成百、厦门思文、台湾灿坤甚至北京大中等多个同行的陈晓，现时欲出售永乐的意图明晰。“永乐是在为解决自身所存在的一系列问题做出各种尝试。”苏宁电器总裁孙为民评论称：“令永乐陷入‘出售’境地的原因是，作为一家上市公司，其必然受到

资本市场对其一定额度的回报期望。但近期的四下兼并扩张，令永乐无暇对前期并购成果予以认真消化，甚至反而消耗了自身利润，资金压力巨大。”

　　来自东美

证券方面的信息则证实了孙的分析：“年报显示，永乐2005年营业额及盈利分别增长48.1%及51.3%，但大都是依靠吞并其他对手份额而得。同时存货和应收款项却大幅增加1倍，经营现金流亦缩减38.8%，反映出公司的盈利增长很大程度只在‘账面形式’。”

　　雪上加霜的是，由于认为永乐无法带来良好回报，摩根士丹利在几周内连续5次减持永乐，令后者股价由此前4.3港元的高位急跌至1.82港元的历史低位，市值亦由高峰时期的100亿港元缩水至当下的49亿港元。

　　自顾不暇，接管大中几乎成了不可能完成的任务。于是本想通过并购重组快速扩张的永乐，也不得不从收购者沦为被收购者。

　　而资本意识极强、又因BESTBUY的进入而预期压力巨大的国美，则显然从中嗅到了难得的机会。最具商业潜能的上海，一直是国美誓在必夺之地。而若能并下80%店面都集中于长三角地区的永乐，则无疑会令其于上海形成绝对垄断地位的同时，对总部位于南京的最大对手苏宁也形成围合之势。并且，由于永乐、大中合并在先，国美收购永乐若能成行，则可一箭双雕地将大中也顺势纳为自己旗下关联公司，在北京同样形成寡头之态。而更令其兴奋的是，被收购方永乐正遭遇股价暴跌、市值大幅缩水的窘境，插手发起要约收购正是时候。

　　另一方面，尽管急需“卖身换金”，永乐却始终对自身品牌效应与价值有着颇为清楚的认识。苏宁孙为民也猜测认为：“在双方都有共同意愿之下，最后却突然没有成行，应该是永乐对收购价码不甚满意的原因。”因为由于国美、永乐两只

股票停牌前的价格分别为6.35港元和2.05港元，所以国美1∶3的换股方案，将意味着此次收购只会出现3.3%的溢价。

　　“并且由于国美的单方面炒作，令永乐突然意识到出售意愿的公开，会令更多投资机构意识到永乐的价值，并在选择流通企业的过程中，先行关注永乐，从而令自身选择机会大大增加。”家电业资深营销专家沈闻涧认为，正是这种由被动忽然转向相对主动地位的变化，令永乐自感增加了谈判筹码，不再轻易点头。

　　苏宁乐观五星忙乱

　　不过，虽然永乐高层当下极力反对国美入主，但业内人士普遍认为，从长远来看，国美收购永乐仍有极大希望。

　　因为按照国美方面所透露的信息，双方此前已对接收后两者现有门店如何有效整合，哪些门店可以保留、改善、或重装推出，人事如何安排等议题，商谈许久。更何况，如果这桩交易真的因永乐的拒绝而泡汤，则无疑将是对黄光裕“江湖老大”地位的一种挑战甚至羞辱，而按照黄的行事风格，自是不会轻易罢手。

　　并且，据国美集团某内部人士表示，国美同永乐要约的约定期是3个月，即将在3个月内对此项收购形成共识；而若3个月内无法达成交易，则要约自动解除。所以在未来3个月内，国美仍有机会可从小股东手中购得数目相当的永乐股票，并进而可能通过这一途径取得永乐的控股权。

　　业内公认并购后将受冲击最大的是苏宁电器，但孙为民却乐观地表示：“事实上，苏宁也更愿意看到国美并购永乐成功，因为那时的局面才会对我们最有利。”他认为，国美永乐合并对于外界来说，由于两者现有店面资源在合并后定将进行重新梳理盘整，故在高密度的一级市场必会产生大量新的商业资源，同时由于竞争对手总数的减少，在未开发区域对商业资源的竞争强度也会减弱，所以对苏宁未来连锁发展的空间以及投入的竞争成本而言，会产生较大的良性影响。

　　比起苏宁的坦然，BESTBUY五星组合则显然处于一种“恐慌”与“忙乱”状态。从18日并购消息爆出之时起，五星方面就一直不断向各路记者打听最新进展，并不放过任何小道消息。而其中原因正如广州上兵伐谋企业管理顾问有限公司策略总监刘步尘所言：“若收购永乐成功，国美一定会利用收编后的大军对刚刚渗透至中国市场的BESTBUY发起‘围剿’。”而BESTBUY此前所言之挑战目前卖场“潜规则”，也很可能将就此成为一句空话。因为届时面对国美的超级规模，家电厂商或许根本没有任何发言权，从而令渠道与生产商之间的矛盾被进一步激化。

本报记者：李晓蕾