广州地区上市公司调研简报

　　机构视点 关注身边的上市公司

　　编者按：

　　上周六，广州证券研究所将最近两周对部分广州地区上市公司进行调研后的结果向公司核心客户进行了汇报，据称，他们最近还将深入调研其他广州上市公司。本栏将有关资 料整理出来，让未能参加现场活动的投资者对广州的一些上市公司也多一份了解，希望对您的投资能有所帮助。以下内容不构成操作建议，有关信息以公司公告为准。

　　G白云山：07年业绩将大幅增长

　　经营情况：受行业政策影响较大，药品降价降低利润，预计上半年业绩同比有所下降，但全年业绩预计与去年持平，每股收益有望超过0.11元。

　　值得注意的是，公司业绩未能反映实际盈利状况。公司2002-2005年每年的净利润平均在人民币5000万元左右，但经营性现金流表现远好于净利润，是净利润的三倍以上。在明年采用新的会计准则后，股权投资差额将不再需要逐年摊销，公司将减少摊销3700万元。

　　另外，公司计划搬迁6家广州市区子公司，相关土地均处于黄金地段，有望通过出售土地获得收益，预计明年每股收益有望接近0.2元。

　　风险因素：我国主要抗生素生产企业，正遭遇恶劣的政策环境和市场环境。同时公司负债率过高，超过70%。另外，管理层的变动也可能对公司经营带来一定影响。

　　投资评级：中性。目前公司估值处于医药上市公司的中游水平，如果中报公布后股价出现调整，有战略性介入机会。

　　G广药：投资亮点多

　　经营情况：广州药业拥有多家百年老字号企业和众多驰名品牌，在科研技术优势及市场网络和规模方面都具有一定优势。

　　今年上半年公司的凉茶饮料产销增长很快，其中由王老吉药业和同兴公司合资的绿罐王老吉上半年销售1.5亿元左右，全年预计超过3亿元，增幅超过100%。夏桑菊饮料今年3月份推出，上半年预计利润在1000万元，全年利润目标为4000万元。目前星群夏桑菊尚属于尝试推广阶段，是广州药业下决心做大的产品。另外，潘高寿的凉茶饮料已研制成功，尚待推出市场。

　　在中成药制造方面，王老吉颗粒上半年收入8000万元，增长超过行业平均。夏桑菊颗粒的收入占星群总收入67％，上半年预计达1.6亿元；消渴丸目前是公司利润贡献最大的单品种，占1/3，预计糖尿病药品市场未来几年将会快速壮大。公司还在新的现代中药、生物制药取得突破，风湿平胶囊目前已经拿到生产批文，抗肿瘤产品、狂犬疫苗也计划在年底投产。

　　公司非常重视医药商业的发展，认为医药商业有走出谷底的迹象，正是做大做强的机会。目前正在与外资洽谈合作事宜。

　　风险因素：

　　一、关于药品降价政策的影响

　　公司表示，由于公司主要发展的是中成药，因此药品降价政策对公司业绩影响不大。

　　二、关于白糖涨价的影响

　　公司表示，年初他们预测将会导致生产成本增加超过6000万以上，但是从上半年的数据来看，白糖涨价的影响并没有年初公司预测的那么高，一些产品的毛利率并没有受此影响而下降，例如王老吉、夏桑菊凉茶等毛利率均略有上升。

　　投资评级：预计公司的年增速将在20%以上，06年、07年的每股收益将达到0.30元、0.36元。

　　推荐（6个月内强于大盘表现5％－15％）。

　　G穗友谊：零售板块中市盈率最低

　　投资亮点：公司目前有三个店面：环市东店(约23600㎡，全部自有的)，正佳店(租赁面积约30000㎡，但是由于利用率的问题，商场实际使用的面积只有18000㎡左右)，时代广场店(约16000㎡，其中自有面积10000㎡，租赁用地6000多㎡)，占据高档消费市场绝对优势。

　　公司除了现有4万多平方米的经营面积以外，还有6万多㎡的自有出租物业对外出租，其中，约30000㎡为商铺用地、约20000㎡为写字楼场地，其余10000㎡为仓库用地。这些资产以历史成本核算法执行，分摊费用所余无几，如以公允价值计算，资产增值空间较大。

　　在目前股价下，公司2006年动态市盈率仅约21倍，是目前A股零售板块中（大多数都超过30倍）最低，即使给予一定折价考虑，仍应定在28倍市盈率以上的估值水平，具有一定幅度的上涨空间。

　　公司资产负债率一直较低，一季度仅37%，现金流良好，近年没有融资要求和压力，对比其它商业零售公司风险性明显偏低。

　　风险因素：公司并未形成跨区域经营格局，能否达到持续快速增长的预期还需要进一步观察;公司股票短期内涨幅过快过大，不排除有技术性调整风险可能。

　　投资评级：内生性增长带来的利润同比增幅28%左右，预测今年公司每股盈利约0.25-0.28元。“推荐”(6个月内相对强于市场表现5％-15％)

　　广州国光：未来利润增长点多

　　经营状况：公司二季度实现净利润预计与去年同期持平，并有低于去年同期水平的风险。预计中期业绩每股0.19元（实现净利润3000万元）。

　　公司未来利润增长点来自以下几方面：

　　（1）高端多媒体音响

　　公司预测今年多媒体音响销售额将占总销售额的50%左右，预计明年会实现较大盈利。（目前的重点是iPod，同时在卫星收音机方面也已经实现技术突破）（2）专业音箱

　　今年专业音箱的销售收入仅有300万美元，目前仅占公司利润的10%左右，预计明年将达到1000万美元，预计08年会实现较高盈利。（公司目前有42条生产线，在搬入新厂区之后增加了16条，目前正在开发七八个专业音箱生产线。）

　　（3）零部件

　　公司目前已经在广西梧州建立零部件生产基地，预计明年上半年可以正式投产。（主要积极意义在于降低成本）

　　（4）普笙

　　公司正在对新购的200万美元的设备进行调试，预计9月可以运行。（有欧美大客户资源，产品投产后的销路没有任何问题，预计明年上半年就会实现盈利。未来公司对普笙的定位是经营中档产品。）

　　（5）厂房出租

　　今年厂房出租业务会有300至500万元的收入，预计明年会达到1000万元。

　　其他因素：至于人民币升值对公司经营的影响，公司表示，在签订合同时，以反映人民币升值预期，只要升值幅度不是过大，基本无影响。

　　投资评级：推荐（在未来6个月，超过市场5%-10%）。（该所在今年3月8日曾推荐过广州国光，本次是再度调研后第二次推荐。）

　　电力行业：全年业绩增15%左右

　　电力行业1-6月份运营良好，发电量继续增长，增速有所回落，电力投资及新增装机保持较快增长，行业盈利水平增幅超过40%。电力行业供需紧张局面得到极大缓解，局部地区和时段性缺电现象仍存在。

　　国家发改委发出通知，决定自2006年6月30日起适当调整华北、南方、华中、华东、东北和西北电网的上网电价。根据发改委的通知，此次电价调整后，全国上网电价平均上调1.174分/千瓦时，销售电价平均提高2.494分/千瓦时。据我们测算，电力板块全年业绩增速有望在15%左右。

　　G粤电力：未来产能扩张将加速

　　投资亮点：公司在1999~2003年期间积压较多项目，2003年后期项目全面启动，项目投资将在06、07年产能上体现，2006年将是转折点，前几年打下基础将在明年开始得到充分体现。由于产能增加主要在07年体现，且考虑在建工程当期摊销问题，估计上半年利润同比增幅约8%左右，预测每股盈利约0.15-0.17元。

　　近期煤电联运正式启动，广东电价每千瓦时上涨1.42分，一定程度上抵消了原料成本的影响。随着产能扩张规模增加、煤电联运、电源结构调整等多重利好支持，公司毛利率已有回升迹象。

　　目前公司正致力进行电源结构调整，降低煤炭涨价的原料压力及分摊火电单一电源经营风险。从2006年一季度全国电力供需情况分析，仅广东、云南等地仍存拉限电现象。随用电旺季来临，电力需求供应更加紧张。长期来看，广东年均GDP12%的增长对电力需求仍非常巨大，近几年不存在电力过剩情况。公司未来将占据广东电力供应约11-13%的市场份额，发展仍有较大空间。

　　根据最新的融资融券实施细则，公司成为首批融资融券标的股票的可能性相当大。目前机构锁定流通筹码约30%以上，近几年分红派息率稳定在4-5%附近，市场波动幅度明显偏小，未来动态市盈率约10倍，风险较低，长期持有具有较大市场机会。

　　风险因素：一、公司今年业绩估计一般，产能扩张因素并未能在今年体现，需时间等待；

　　二、由于在建项目较多，带来部分当期摊薄，在一定程度上影响业绩；

　　三、煤炭价格仍有不确定性因素存在，如上涨过快将造成一定压力。

　　投资评级：鉴于G粤电力为区域性电力龙头，具有产能竞争优势，未来仍存在集团整体上市可能，集团优质资产较多。目前，公司成本下降、毛利上升周期和股价下降周期相交错，带来更好的市场长期介入机会。“推荐”(6个月内相对强于市场表现5％-15％)

　　广州控股：上半年利润同比增幅小

　　经营情况：公司在2006年第一季净利润1.3亿元，同比上升16.42%。由于上半年售电量同比增幅仅有2%，而新增产能尚未发生效益，估计上半年利润同比增幅逊于第一季，同比增幅仅有10%左右，预测每股盈利0.15元。

　　目前公司电厂的经营地域扩展到广东的深圳、汕尾，甚至贵州省。公司目前加强在风力发电、垃圾发电、生物质发电、煤气化等新

能源及可再生能源业务领域的研究、布局和开拓力度，争取06年内在新能源及可再生能源业务领域有所突破，并向上游行业渗透，持股40%的东周窑煤矿2008年投产，预计将为公司增加每股盈利0.087元。

　　投资亮点：公司为综合性公用事业龙头，具有垄断优势，风险较低，公司的新项目将在07年后逐步发挥效益，新增每股收益0.20元，盈利前景乐观。

　　从2006年7月1日起，下属电厂的上网电价提高1.42分/千瓦时(含税)，下半年净利润的增加额不低于4000万元。

　　珠江LNG电厂（2X39万kw）年内可投产，达产后每年的盈利贡献可达1.4亿元，其中G广控占70%，即1亿元。贵州盘南电厂一期（2X60万kw）年内投产，达产后每年的盈利贡献超过3亿元，其中G广控占16.5%，即0.495亿元。汕尾电厂（2X60万kw）2007年内投产，达产后每年的盈利贡献超过4亿元，其中G广控占25%，即1亿元。随着这些新机组的投产，预计2007年后的发电收益可增加2.5亿元，每股收益可增加0.12元。

　　投资评级：中性(6个月内相对市场表现在－5%到5％之间波动)（广州

证券研究所）

　　（金陵／编制）