汇改周年人民币升值呼声再起

　　编者按

　　距离2005年7月21日这个让世界关注中国的日子已整整1年。

　　从那时起，我国开始实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。人民币汇率不再盯住单一美元，形成更富弹性的人民币汇率机制。

　　2006年7月19日，中国外汇交易中心人民币兑美元在询价系统收报8.0028，较2005年7月21日“汇改”后的8.1100升值仅1.32％。不过“汇改”主动渐进的步伐一刻也没有停止。一年来，央行出台各种促进汇率形成机制市场化的措施达15项之多，印证了“汇改”的目标是汇率形成机制而非汇率水平高低。

　　从一年来我国经济运行情况来看，人民币汇制改革在一定程度上缓解了我国和其他贸易伙伴的贸易摩擦，促进了出口，企业对汇率波动的适应性也明显增强。

　　去年的

汇率改革实现了一种突破，这种突破日益变成一种我们自觉的行动，有关部门不断在思考，如何调整汇率政策更加适应对外贸易新的发展形势。

　　【本报讯】人民币汇率形成机制改革“破冰”转瞬已经一年。汇改一年间，人民币对美元的升值幅度和波动幅度都不大，充分体现了“主动性、可控性和渐进性原则”。时至一周年，恰逢国家统计局刚刚发布上半年经济运行数据，经过对数据的解读，除了加息，人民币升值的呼声再度响起。不过，国家统计局新闻发言人郑京平近日专门对热钱投机提出警告：不会让人民币升值的豪赌得逞！

　　汇率调整可解决资本流动问题

　　近年来，人民币汇率面临欧美等与中国存在贸易顺差的国家的压力，国际机构也一直是人民币升值的热心鼓手。7月18日中国国家统计局公布上半年经济运行数据，上半年国内生产总值同比增长10.9％，瑞银、高盛、雷曼兄弟等国际大行纷纷表示，中国经济过热，必须采取加息、人民币升值等政策。

　　中金首席经济学家哈继铭对经济过热持同样观点。他开出的药方也是加息和人民币升值。他认为，人民币汇率的调整是解决目前经济中流动性泛滥的关键，加快人民币升值的步伐符合我国汇制改革主动性原则，有利于维持国际经济平衡。人民币升值幅度加快并不会导致出口增速的大幅度下降。

　　升值对冲通货膨胀压力

　　哈继铭指出，未来的汇率形成机制可能转为以稳定实际有效汇率为基础，即升值幅度随国内通货膨胀压力增强而增大，对美元的升值幅度随其他货币升值幅度的增大而增大。

　　鉴于美国加息周期见顶和美国经济增速趋缓，美元对其他主要货币看贬，他预测，到2006年末，人民币对美元的汇率将升值到1美元兑7.7元人民币的水平，而2007年将进一步升值到1美元兑7.4元人民币的水平。就波动的幅度来看，人民币对美元的日波动区间将增大。目前人民币对美元的波动幅度已经开始加大。一季度，人民币汇率日均波幅为24个基点，比2005年7月21日至2005年底日均波幅17个基点有所扩大。虽然目前还没有达到0.3％的限制，但随着市场机制对人民币汇率走势影响力的日益增大，未来人民币对美元的波动区间加大也存在一定的可能性。

　　升值有助拉动内需

　　中金首席经济学家哈继铭认为，长期来看，决定汇率的是宏观经济增长状况。一般来讲，人民币升值时期往往是宏观经济持续强劲增长的时期。短期来看，人民币升值可能导致经济增速有所放缓，降低通货膨胀压力。更重要的是，升值有助于纠正中国经济的失衡。目前中国经济增长过多依赖出口和投资，而消费率极低，人民币升值有助拉动内需。

　　东方证券策略分析师邓宏光认为，汇改对中国宏观经济影响很大。这一改革有助于中国经济机构的转型。最主要的表现在对CPI的影响，能够对冲物价上涨因素。CPI上涨的动力主要是原油，而原油几乎与CPI的“成分股”都有关系。与此同时，外向型经济会受到一定冲击，必须做出相应调整。这有助于中国经济从外向型经济转向刺激消费为主。

　　国内外市场联系日益紧密

　　中国人民大学财政金融学院副院长赵锡军认为，国内外市场日益联动也将推动人民币升值。从宏观经济角度看，中国跟世界其他地区在资本流动方面、贸易来往更加密切，国内和国际经济的联动性在加深，相互的影响在更迅速更紧密地互相传递。有些迹象表明，国内某些商品的价格跟国际市场联系紧密，如能源、黄金。而中国举足轻重的购买力也会影响到铁矿石等商品的国际价格，其间人民币汇率必需有一个合理的价格。

　　经济性因素起决定作用

　　赵锡军表示，由于中国经济的快速增长，贸易和资本项目下的顺差较大，人民币升值的压力还是存在，人民币受经济推动因素会缓慢升值。从汇率制度上看，机制的灵活性和波动性也会加强，市场化程度越来越高，有望分阶段地、逐步地升值，这种市场化趋势的方向不会改变。与此同时，汇率水平将会与汇率制度的演变、进展相适应，人民币汇率的波动性会加大，幅度也会加大。

　　但他也指出，汇率问题在经济学中其定价受影响的因素最多，因此从这个角度很难找到真实的数据。一些国际机构鼓捣人民币升值，是出于利益驱动，在为自己已经建立的投机头寸降低风险。他表示，尽管人民币升值面临政治压力，但中国在这一问题上一直保持着独立性。基本经济因素在将来占主导因素，不是政治因素。18日，国家统计局新闻发言人郑京平也对热钱投机提出了警告：不会让对人民币升值的豪赌得逞！

　　相关链接

　　对资本市场影响有限

　　业界人士普遍认为，汇改一年来，汇率变化对中国资本市场影响有限。

　　哈继铭指出，在资金面上，汇率变化对股市的影响有限。如果人民币持续升值，投资者既可能认为人民币还会继续升值，也可能认为升值的空间有限了。因此单从资金面上讲，汇率变化很难说对股市是一个利好。但如果在升值的大趋势下，人民币的有效汇率反而出现了贬值，导致出现明显的套利机会，而同时国内股票市场又没有明显高估。那么国际资金可能大幅度进入市场推动股市上涨。人民币升值使得国内资产类上市公司（银行、房地产、商业等行业）相对价值上升，投资吸引力将会加大。

　　周边国家对中国出口增加

　　赵锡军认为，中国的汇改对周边市场影响比较大。中国是亚洲第二大经济体，中国的进出口很大一部分是跟周边国家做。除了正常的贸易，还有很多边贸。人民币汇率的改革加大了灵活性，人民币的升值有利于这些边贸国家对中国的出口，目前这一趋势有加强倾向。

　　赵锡军认为，东南亚富余的资金比较多。由于存在人民币升值预期，东南亚对华的直接投资在加大。但吸引外资的主要原因，还是中国经济发展前景及优惠政策。

　　周年回首

　　汇率变化波澜不惊汇改步伐主动渐进

　　2005年7月21日晚7点，中国央行正式宣布人民币兑美元汇率上调2％，并正式引入参考一篮子货币的外汇机制。使用“参考”一词，央行便可在确定汇率方面继续发挥重要作用。

　　其后人民币对美元的变化可谓波澜不惊。迟至今年5月15日，人民币兑美元才突破8元大关。目前，人民币兑美元汇率仍在7.99附近。2006年7月19日，中国外汇交易中心人民币兑美元在询价系统收报8.0028，较2005年7月21日“汇改”后的8.1100升值仅1.32％；日间波动幅度也远小于千分之三的涨跌幅限制，最大的一天振幅仅159点，不到千分之二。

　　在这一过程中，欧元、韩元、泰铢、印尼盾等对美元的升值幅度基本都比人民币大。

　　不过，汇率制度改革却一直在有条不紊地进行着。一年来，央行已经陆续推出了人民币做市商制度、询价交易方式、远期、即期、利率掉期等15项举措，市场化进程明显加快。

　　对此，国家统计局新闻发言人郑京平作为政府官员首次公开进行了评价。他表示，汇改是成功的，人民币汇率浮动的弹性进一步增强，自主向上、向下浮动的空间和能力都在加大。目前的汇率形成机制，对于改善进出口贸易的不平衡状况，促使经济的平稳、较快发展，都起到了积极的作用，也受到了国际社会的广泛好评。（宋华）

　　不同声音

　　强势汇改措施没有出台

　　中金首席经济学家哈继铭认为，汇率机制方面的改革中涉及人民币对美元的浮动幅度以及未来资本账户开放等影响力更强的措施都没有出台。

　　没必要考虑扩大波幅

　　关于扩大汇率波动区间问题，工行深圳分行外汇专家肖雄文认为，从目前的汇率形成机制来看，第二天的中间价由询价所得，不受上日收盘价的限制，意味着可以很大，所以，波动区间的扩大实际上已经具备条件，而每日千分之三的波动幅度限制，估计在相当长一段时间内都是够用的，因为国际汇市一般也就是这个波动水平，所以，现在还没有必要讨论扩大的问题。

　　汇改一年新推法规一览

　　次序法规措施颁布时间

　　1取消对外投资购汇额度限制2006－6－8

　　自7月1日起将取消境内投资者对外投资购汇额度限制。境内投资者如需向境外支付与其境外投资相关的前期费用，经核准可以先行汇出。

　　2调整银行结售汇综合头寸管理2006－6－5

　　为完善汇率风险防范机制，自7月1日起，对外汇指定银行的结售汇综合头寸按照权责发生制原则进行管理。

　　3调整免税商品可用人民币结算2006－4－21

　　扩大免税商品标价和结算的币种范围，由现行的外币结算和标价政策调整为人民币或外币进行标价和结算。

　　4开放代客境外理财业务2006－4－18

　　《商业银行开办代客境外理财业务管理暂行办法》发布，允许境内机构和居民个人委托境内商业银行在境外进行金融产品投资。

　　5允许银行进行境外理财投资2006－4－14

　　允许符合条件的银行、基金公司和保险机构集合境内资金或购汇进行境外理财投资，允许有真实交易背景需对外支付的企业提前购汇，并进一步简化了境内居民个人购汇手续，提高购汇限额。

　　6外汇市场引入做市商制度2006－1－3

　　1月4日起，在银行间即期外汇市场上引入询价交易（OTC）方式，并保留撮合方式，同时在银行间外汇市场引入做市商制度，为市场提供流动性。

　　7询价交易延长交易时间2005－11－24

　　在银行间外汇市场推出做市商制度，上年度全行资本充足率达到8％以上或外汇资本金在等值1亿美元以上是成为做市商的备选条件之一，并拟从2006年起，在即期外汇交易中引入询价交易方式，且询价交易时间延长至北京时间下午17：30分。

　　8扩大香港居民人民币业务2005－11－1

　　居民个人人民币现钞兑换的限额由每人每次不超过等值6000元人民币提高至2万元人民币。

　　9非美元货币波幅扩至上下3％2005－9－23

　　扩大银行间即期外汇市场非美元货币对人民币交易价的浮动幅度，从原来的上下1.5％扩大到上下3％，还调整了银行对客户美元挂牌汇价的管理方式，实行价差幅度管理，美元现汇卖出价与买入价之差不得超过交易中间价的1％，现钞卖出价与买入价之差不得超过交易中间价的4％。

　　10实行结售汇综合头寸管理2005－9－22

　　将实行银行结售汇综合头寸管理，头寸限额的管理区间下限为零、上限为外汇局核定的限额，银行体系的总限额将有较大幅度提高，并明确综合头寸包括由银行办理符合外汇管理规定的对客户结售汇业务、自身结售汇业务和参与银行间外汇市场交易而形成的外汇头寸。

　　11鼓励企业对外投资2005－8－17

　　将境内外汇指定银行为中国境外投资企业融资提供对外担保的管理方式，由逐笔审批调整为年度余额管理。将实施对外担保余额管理的银行范围由个别银行扩大到所有符合条件的境内外汇指定银行，将可接受境内担保的政策受益范围由境外中资企业扩大到所有境内机构的境外投资企业。

　　12许诺开展远期外汇交易2005－8－10

　　允许符合条件的非银行金融机构和非金融企业按实需原则，参与银行间外汇市场交易，允许符合条件的银行间外汇市场参与主体开展银行间远期外汇交易，并允许取得远期交易备案资格六个月以上的市场会员开展银行间即期与远期、远期与远期相结合的人民币对外币掉期交易。

　　13开办掉期业务2005－8－9

　　央行扩大人民币对外币远期业务银行主体，凡具有即期结售汇业务和衍生产品交易业务资格的银行，备案后均可从事远期结售汇业务，并允许获准办理远期结售汇业务六个月以上的银行，可对客户办理不涉及利率互换的人民币与外币掉期业务；此外，在现有的贸易、服务、收益三大类经常项目交易基础上，放开了包括经常转移在内的全部经常项目交易，另外增加部分资本与金融项目交易。

　　14提高因私购汇限额2005－8－3

　　出境时间在半年以下的，由等值3000美元提高为等值5000美元；在半年（含）以上的，由等值5000美元提高到等值8000美元。

　　15机构可保留50％~80％外汇收入2005－8－3

　　外管局将境内机构经常项目外汇账户限额，由现行的30－50％调高到50％~80％，其中境内机构上年度经常项目外汇支出占经常项目外汇收入的比例为80％以下的，其经常项目外汇账户可保留现汇的比例，由其上年度经常项目外汇收入的30％调整为50％；境内机构上年度经常项目外汇支出占经常项目外汇收入的比例为80％（含）以上的，其经常项目外汇账户可保留现汇的比例，由其上年度经常项目外汇收入的50％调整为80％。