中国创业板“跨一进二”还有多远？

　　■刘潇

　　自中工国际在中国证券市场第一家全流通ＩＰＯ之后，列入ＩＰＯ“第一序列”的6家公司中，有5家为中小企业板。对此，许多业内人士都将其视为中小企业板向创业板转型的信号。那么，中国创业板“三步走”战略中距离“跨一进二”的进程还会有多远呢？

　　在股票市场诞生16年后，中国市场终于将迎来全流通时代。中国证监会主席尚福林明确指出，今后仍要深入推进股权分置改革，适当加快改革进程。证监会也明确勾勒了下一步股改推进的时间表和路线图：6月底前所有经过努力能够进入改革程序的公司进入程序；7、8、9三个月专门针对困难企业“会诊”，逐个破解难题；第四季度则重点对后续公司进行处理。

　　在过去的一年时间里，中国股市一改过去长达5年的大熊市而走牛，与去年6月6日创下的最低点位998．23点相比，在不到一年的时间里，上证综指至今年5月16日盘中上摸至1678．60点，已经上涨680．37点，涨幅已达68．16％。即将到来的全流通时代及其所带来的股市上涨，给实现创业板的跨越创造了极好的外部环境。

　　自2005年6月至今，一年来中小企业板的股价表现要明显强于主板市场。同期，上证指数上涨50％左右，而中小板指数涨幅达90％以上。同时，中小企业板相对于主板市场不仅交易更为活跃，具有更好的流动性，而且与主板市场的相关性也逐步降低，较强的独立特征开始显现。另外，中小企业板上市公司多数在其所属细分行业中处于龙头地位，且处于企业生命周期中的成长期。相对于主板市场来说，其表现出更好的盈利性与更高的成长性。在上市公司总体盈利下滑的背景下，中小板公司的成长性表现得更为突出。在各指数板块中，中小板是最先完成股改。按照先股改、先受益的原则，中小板必将获得政策的更多倾斜。

　　5月23日，中国

证监会主席尚福林在“2006中国金融高峰会”演讲时明确指出：“深圳中小企业板块设立是多层次资本市场体系建设的重要步骤。下一步，要继续大力推进中小企业板制度创新，推动创业板市场建设。同时，在由中国风险研究院院长陈工孟教授担任总协调人，成思危任总顾问，由国务院、科技部、证监会和深交所有关专家为核心顾问的“中国创业板市场研究”课题研究报告中，明确提出从2006年11月到2007年5月是推进创业板的最佳时机，创业板推出的最佳路径是“推动中小板向创业板过渡”，这已基本上确立了中小企业板向创业板跨越的路线。所以，完成由中小企业板向创业板的跨越，已不会有太大的政策障碍。

　　深交所去年在各地调研了3328家重点中小企业，其中大约97％的企业具备成长性，加之全国53个高新技术开发区的培育和扶持，我国创业板上市资源比较充分；机构投资者已经举足轻重——1999年底基金资产净值仅为485亿元，至2006年初基金资产净值已近5000亿元，还有上十万亿的银行储蓄存款及ＱＦＩＩ的推动；随着新《证券法》和新《公司法》及新《刑法》的实施，Ａ股市场所面临的法律环境也在逐步改善中，证券市场的发行和监管正走在更加市场化的路途上；目前亚洲经济体集体扬升，

中国经济走势强劲。更为重要的是，国人的投资理念已发生了真正的变化。从中可以看出，我国创业板实现“跨一进二”的市场环境已经基本成熟。

　　但因为我国中小企业板的实际情况，创业板要实现跨越，在今后的发展中还有很多工作要做。

　　就目前情况来看，中小企业板块是主板市场的一个组成部分，中小企业板块运作遵循“两个不变”，即现行法律法规不变、发行上市标准不变，中小企业板块的发行上市程序与主板市场也完全一致。这种现状大大限制了中小企业板的功能发挥。在国务院要求持续加快推进多层次资本市场建立的情况下，接下来应对深交所中小企业板做出重新的定位，在有效使用交易所资源的条件下，使得中小企业板在其实质功能上和主板有明确区分，彻底摆脱目前这种中小企业板有名无实的状态。

　　虽然说中小板完成股改后在某种程度上已经较为独立，但事实是，在大多数情况下中小板指数及板块内个股的走势都还是在主板市场的影子中前行。而在中小板率先跨出新股ＩＰＯ这一步后，中小板急需体制上的变革才能更有序地持续发展，从而脱离主板市场的牵制成为中国的纳斯达克。否则，中小板将很难发挥本身的作用。目前，中小板已经步入了新一轮的发展阶段中，如果现有制度不作任何变动的话，其发展将受到限制。我国高新技术板能否完成跨越并最终步入良性运行，有赖于现行一系列制度的跨越。包括发行制度、保荐人制度、做市商制度、上市交易制度、退市制度、信息披露制度、监管制度等制度实现向真正意义上的创业板的跨越。

　　创业板的设立，也必将使民营企业以前所未有的势头涌入证券市场。民营企业的一股独大、家族控股等一系列缺陷导致的问题不容忽视，有些企业以往的利润有相当一部分来自于偷税漏税，另外如财务上的虚假记载、重大的违法经营行为、商业交往中不守信用引起法律纠纷都将会成为未来创业板中的致命伤。所以，创业板需要在建立自身信用和与投资者建立相互信任上下大功夫。曾担任美国前总统里根首席科技顾问的马里奥·罗萨蒂强调成熟的公共市场的重要性，完善的立法与统一的会计体系，是硅谷成功的一个成功因素。因此，创业板的完善需要更好的律师、律师事务所，还需要更好的会计和会计事务所，以确保创业板市场诚信体系的建设，进而保证创业板的健康运行。

　　面对主板市场及境外市场的双重竞争，中国未来的创业板还须在服务上下功夫，主要是增加服务内容，提高服务质量。如需要有庞大的投资银行、证券商和做市商体系以促使企业上市，使企业的融资来源多样化；要有统一的入市和交易规则，将市场维持在最佳透明状态和良好的安全水平上；要有全球性的金融消息发布系统，提高上市企业的知名度；随时发布上市公司的市场行情以及公司的资料和每家公司的网址，确保资讯的畅通等等。

　　随着我国金融市场的全面对外开放，境外的企业、资金、证券经营机构将大举涌入，中国证券市场国际化将成为必然趋势。中国的创业板市场也必须从起步之日就实行国际化，市场的运作模式、市场参与形式、监管制度、

审计制度、法律体系、资产评估等都须按国际惯例运作。否则，带有“中国特色”的创业板市场仍然无法摆脱中国主板市场的影子。