武汉控股经营几乎不赚钱的买卖？

http://finance.sina.com.cn 2006年07月19日 09:14 中国经济时报

　　■本报记者杨崇伟

　　“大约分了300多元钱的红利。”怀揣着近5000股武汉控股（600168）的投资人张新城（化名）对中国经济时报记者感叹，“尽管公司股价已经走出低谷，公司也面临着武汉水价上调的好消息，但公司长远的发展及核心业务我依然吃不准。”

　　公司近期利好不断，但流通股股东似乎热情很差

　　对武汉控股来说，近期是利好不断。

　　武汉控股地处武汉，公司下属宗关水厂、白鹤嘴水厂在武汉市汉口地区的城市供水中占主导地位。据公司2005年年报，宗关水厂设计生产能力为105万立方米／日、白鹤嘴水厂设计生产能力为25万立方米／日，两水厂报告期内实际供水量30608．57万立方米。

　　利好之一，2006年4月1日起，公司主营地区武汉市城市供水价格由每立方米0．71元上涨到1．1元，价格调整后，居民生活用水将实行阶梯式计量水价。

　　利好之二，2006年一季度公司的净利润同比增长高达263％。宗关水厂改造提高了生产工艺，初步产生了经济效益。2006年1－3月，公司自来水业务收入35282312．18元，成本22995937．55元，每千吨水完全成本338．18元，毛利率34．82％。

　　利好之三，旷日持久的出售武桥股权事宜得到完全解决。公司于2006年6月30日，收到第二笔股权转让价款260431053．35元。至此，公司出售武桥股权的仲裁事项已实施完毕，公司共收到股权转让价款520862106．7元，其交易的本金及收益已于2005年12月31日在公司收到第一笔股权转让价款260431053．35元时确认。

　　这些消息应该对公司经营起到良好的促进作用。

　　但张新城仍有顾虑，“尽管利好不断，但也要仔细分析公司今后的主营业务走向。我以前买入公司

股票就是由于公司的‘武桥’利好事件。”在股市沉浮了多年的张新城不敢大意。

　　张新城说，武汉控股当初上市募集资金的投入对象主要是武汉桥梁建设股份有限公司22％股权和武汉市自来水公司白鹤嘴水厂。据招股说明书，武汉控股投资4．4亿元后，将从武汉桥梁股份拥有的武汉江汉一桥、二桥和武汉长江公路桥资产上获得11．5％的投资利润率。其中，1998年可获利润3020万元，1999年可获利润5060万元。

　　“这是一个稳定的收益，我不期望公司业绩大幅上涨，作为公用事业的公司，只要能保持业绩的稳定性就行了，因此我对公司的这个举动很满意。但事实上呢？1999年，公司股票仅上市一年，武汉控股就受政策因素影响，此项投资收益有所下降。2001年，这笔投资仅获利1351万元，2002年获利1469万元，和公司上市时的承诺大相径庭。”张新城苦笑道。

　　公司资料表明，到2002年，武汉桥梁股份几乎遭遇灭顶之灾。由于武汉实行“年票制”收费，武汉桥梁股份下属武汉长江二桥于2002年10月1日起停收过桥费，桥梁股份遭遇政策变化之痛。经过多方协调，武汉城建基金办答应每年向公司支付的投资收益不低于2001年水平，但4亿多的投资仍无法收回。直到2005年9月，经过武汉仲裁委员会仲裁后，这笔账才最终裁决为股权转给武汉城建基金办。

　　“公司近期利好不断不假，但流通股股东似乎热情很差。看来关键是公司后续资金的投向。”张新城告诉中国经济时报记者。

　　5月22日，武汉控股召开2005年年度股东大会。出席本次股东大会的股东及股东代表共3人，代表股份272860296股，占公司总股本44115万股的61．85％。除了股改之后的第一大股东武汉市水务集团有限公司（持股27285．00万股，占总股数的61．85％）外，只有两位流通股股东代表10296股的股权参会，大股东信泰证券和银河证券竟然没有派代表参加。

　　长江隧道资本金收益率不低于4．4％，而其银行贷款利率6．12％

　　“其实我很担心武汉长江隧道的收益。主要是投资额太大了，恐怕公司吃不下。”张新城坦言。

　　武汉长江隧道项目总投资额20．4亿元，于2004年11月28日开工，工程工期为48个月。

　　2005年5月20日，公司决定，拟与武汉市城市建设投资开发集团有限公司共同以现金出资发起设立“武汉长江隧道建设有限公司”，该公司负责长江隧道工程的投资、建设和营运。拟组建的合资公司注册资本8亿元，公司出资6．4亿元，持股80％。

　　根据武汉市政府文件，政府承诺在隧道建设期按合资公司股东实际投放的项目资本金，每年给予4．4％税后的政府补贴，另外合资公司运营期的年资产收益率不低于４．４％。这些都给武汉控股开了绿灯，投资有了保底的收益，似乎是一桩不错的买卖。

　　但对公司的投资人来说，４．４％的收益率比预期要少。“看看公司去年的年报，你就会发现４．４％的收益并不高。”张新城提醒说。有人认为，这一补贴低于银行贷款利率，流通股股东的资金被低效占用。

　　２００５年公司形成了两亿多元的关联债权债务，公司解释说：“根据长江隧道与武汉城市建设投资开发集团签订的协议规定，后者将其为武汉长江隧道建设项目而向国家开发银行取得的贷款转借给公司，转借总额为人民币１１２８００．００万元，借款期限为２００５年１０月１日至２０１９年９月２６日，年利率６．１２％。截至２００５年１２月３１日，公司银行账户已收到借款２１１２２９５５６．４９元。”

　　“６．１２％的年利率与４．４％的收益率形成利率倒挂，而且４．４％的收益补贴是按合资公司股东实际投放的项目资本金来算，而转借国家开发银行的贷款则按贷款额计算，这样一来，公司在隧道建设上将可能有损失。”张新城分析。

　　公司２００５年年报显示，“预计２００５年武汉控股可取得项目资本金补贴（所得税后）人民币８８万元。”而转借国家开发银行的贷款利息支出按当前余额，一年利息支出将近１３００万元，有相当的资金缺口，无疑加重了公司的财务负担。如何提高资金运用效率或许是公司在今后运作中应该考虑的问题。

　　三镇地产投入３亿多，５年盈利不到８００万元

　　武汉控股还涉足

房地产领域。不过，其房地产经营却不断受到市场人士的批评。

　　公司的

房地产业务主要通过旗下的武汉三镇实业房地产开发有限责任公司进行。该公司成立于２００１年三月，主营业务为房地产开发、销售、建筑材料销售等，注册资本３１０００万元，其中武汉控股占９８％。截至２００５年底，三镇地产公司总资产３５８４２．５１万元，净资产３２９０７．３６万元，实现净利润７４５．０６万元。

　　按照公司说法，公司开发的“都市经典”是当时武汉市品位最高的园林式花园小区。小区距东湖风景区和湖北省委仅２公里，地理位置非常优越。公司２０００年以极低价格拿到的土地，２００１年１２月开工、２００２年１０月开盘的“都市经典”，直到２００５年下半年才卖完。三个多亿元的资金投入，５年时间仅换来区区７４５．０６万元的收益，这在房地产市场不断升温的大形势下很让投资人困惑。

　　２００５年还有一个重要的信息，显示公司房地产项目“花钱无度”。公司营业费用２００５年９０６９８８０．１７元，比２００４年的６４４６９９８．２５元高出４０．６８％。对此，公司解释说“公司控股子公司武汉三镇实业房地产开发有限责任公司‘都市假日’项目开盘预售，增加营销费用。”

　　开办５年来赚了不到８００万元，而一个楼盘的开盘预售就耗资２００多万元，这难道不让人生疑吗？

爱问(iAsk.com)

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