人民币升值引导牛市？

　　■机构论市

　　本报讯不少券商、基金等机构投资者发布了2006下半年投资策略。绝大多数机构持乐观态度，认为下半年将延续上半年的牛市行情。但是对于长期牛市行情的触发原因，申银万国研究所和中金公司的看法分歧较大。

　　申万：

　　人民币升值是最初动力

　　“人民币升值推动市盈率上升，成为股市上涨的最初动力。”申万研究所的陈李在其策略报告中这样认为。申万认为，2006年的中国与1982年的日本有着惊人相似的金融环境，过去5年中国GDP平均增速为9.4％，而1977年至1981年日本GDP平均增速为9.2％；人民币升值在2005年迈出第一步，日元则于1982年开始进入升值周期。在步入升值阶段过程中，中国CPI、利率不断下降，这在日本当初也有类似状况。升值期间，货币快速供给，资本充足率提高后，银行都有不可遏制的信贷冲动。日本股票牛市的最大涨幅发生在升值之后。

　　持乐观态度的投资者认为中国正在演绎上世纪80年代日本股市大幅上升、货币大幅升值的历史。不少国内外投资者憧憬中国股市正处于一个长达多年的牛市的初期，股指在未来3至5年有望数倍增长。

　　中金：

　　不支持“升值触发性”上涨

　　而中金公司却不支持上述观点。中金研究部认为，由于国内尚未充分就业，人民币尚不具备长期升值的条件。目前中国股市的基本面不支持出现“升值触发性”上涨。

　　中金公司认为，对产品和服务的需求增长并不一定会导致企业利润和

股票价格的持续上升，股价的变化在相当一段时间只是做简单性的周期性波动。“但是，2006年与2004年宏观环境有着重要的差别，因此投资者也不用担心股市会像2004年那样出现下跌，下半年企业利润增速将得以维持，不必担心业绩下滑。”中金公司这样认为。

　　在行业配置上，中金公司认为，蓝筹股板块估值合理；钢铁、银行、

房地产、交通基础设施、通信设备、造纸包装板块稳定增长可期；消费、机械、有色金属板块建议以个股选择为主。

　　申万研究所则认为，2006年下半年成长主题下的行业将获得估值优势。大集团背景下的央企、大集团等“大象”股，成长风格导向的行业，以及优质新股会有较好发展。

　　中证