重点研究：股改后的一种新赢利模式

　　陶博

　　我国股市的股权分置改革是一种新鲜事物。笔者发现，伴随这种新鲜事物，股市上也产生了一种全新的赢利模式：大股东以增发的方式向上市公司注入资产，期待今后逢高价减持。

　　“大股东定向增发”的故事

　　股改后，应该会有部分大股东会做到与小股东利益一致，愿意向上市公司注入优质资产。从目前看来，已经有一些上市公司的大股东想明白了这个道理，已经开始向我们讲述“大股东定向增发”的故事。

　　大股东愿意自己认购增发股份的缘由其实不复杂。如果注入的资产真能实现公司业绩的提升，大股东会非常愿意以目前的低价增发新股，以购买优质资产。对于大股东来说，现金只不过是到上市公司的账上走一回，很快又回到自己原来的账上，但换来了很多股份将来的流通权。将来……可以减持后，如果公司业绩良好，股价高于增发价的可能性极大———这可是一个非常划算的生意，基本由大股东自己操控！

　　“大股东注入资产”的动力

　　股改前，大股东不愿意向上市公司注入优质资产，可能是因为增发的股份无法流通；股改后的资本市场对大股东的吸引力很大，因为增发前后业绩全由大股东掌控，股价可能存在着较大的落差。这应该就是大股东注入资产的动力。

　　对公司基本面进行分析，一个方向是根据上市公司过去的数据来分析公司未来的发展，以寻找业绩将持续向好的公司；另一个方向是寻找业绩会突然大幅增长的公司。现在中国的股改产生了这种大股东注入优质资产的模式（以增发股份的形式），就是一个使公司业绩会突然大幅增长的模式。笔者认为这种股改后全新的赢利模式值得中长线投资者的认真研究和关注。

　　“全新赢利模式”公司举例

　　目前已经有许多率先提出增发的公司可能已经想明白了这个全新赢利模式，一些定向增发的公司的股价表现比较紧挺，如G驰宏(600497)、G云铜(000878)、G泛海(000046)等。

　　笔者认为，面对这种全新的赢利模式，注入资产的质地情况可能是一个非常重要的问题，因为是否是优质资产决定着将来业绩能否大幅增长。

　　下面简单分析一下G泛海(000046)的定向增发情况。

　　G泛海(000046)2006年5月17日公告，大股东泛海建设控股将以每股4.86元(董事会会议公告前20个交易日收盘价均价105％)认购非公开发行的全部4亿股，这须由

证监会审核批准。5月15日股东大会同意增发4亿股(大股东认购不少于3亿股)，本次募集资金全部用于收购北京泛海东风置业有限公司65％股权(拥有北京74万平米土地使用权，协议价格1.07亿元)及投资其拥有的1#、2#、3#地块的土地开发。自股东大会审议通过日起12个月内有效。

　　G泛海拟收购的上述1#、2#、3#地块位于北京朝阳区东风乡，与朝阳公园隔东四环相望，并与公司正在开发的东风乡5#、6#、7#、8#相邻。上述7块地，拟建成以住宅为主，集居住、文化、教育、运动、休闲和配套商业为一体的大型高档居住区，即泛海国际居住区。预计北京东风乡1#、2#、3#地块2007年底开工。泛海国际居住区项目市场定位为高档住宅，参考朝阳公园周边有代表性的高档物业市场行情，结合北京市未来

房地产发展趋势，预计2008年左右入市的同类物业平均售价可达每平方米16000元左右。

　　据测算，上述地块的开发将给公司2008-2009年的每股盈利贡献0.64元/年。该公司2005末期每股收益为0.21元，如果增发成功，G泛海未来几年里的业绩大幅增长基本上是确定的。该公司的股价也表现良好，本周还创出了今年新高。

　　（夏天／编制）