10%的增长过热吗--重新认识当前的经济增长

　　今年一季度，中国GDP增长10.3%，增速较05年全年提高0.4个百分点，超出市场预期。可以预期的是，2季度GDP增速仍超过10%，将再次高于市场预期。经济连续超预期增长引发了市场担忧，10%的增长过热吗？东方证券研究所冯玉明博士对此给出了自己的答案。

　　记者：前5个月经济的高增长，特别是其中固定资产投资的过快增长，再次引发了市场对“过热”问题的讨论和担忧，“过热”是否存在？

　　冯玉明：从理论上看，“经济过热”一般是指经济的增长速度超出潜在的产出增长水平。经济潜在的增长水平是不能够直接观测到的，只能从历史数据估计。从一些相关的研究结果看，不同研究者采用不同的估计方法，得出的结果并不一致，而且差异比较大。因此，评判经济是否“过热”，更多要看经济运行的实际表现。

　　记者：“经济过热”与否的评判标准有哪些？

　　冯玉明：一是经济运行的供给面是否绷得很紧，从而带来较高的通货膨胀；二是从中国目前投资增长比较快、名义投资率比较高的情形出发，我们认为还需要考虑投资产出的效率。如果投资产出的效率很低，那么这种投资将是无效的、不可持续的，经济也就有过热之嫌。

　　记者：很多分析人士将这一段经济发展与04年的时候相提并论，东方

证券是如何看的？

　　冯玉明：无论是与改革开放以来81-89、90-98两轮大周期中的波峰阶段相比，还是与本轮周期中经济局部过热的04年相比，当前经济运行的环境已经发生了重大变化。

　　在前两轮周期的波峰阶段，由于当时经济发展尚处于短缺经济阶段，经济快速增长引发了高的通货膨胀。为了控制通胀，政府采取了“一刀切”的严厉措施。89年、94年一年期存款的名义利率达到11.34%和10.98%。严厉的紧缩政策，导致了GDP增速在高位快速回落。但从当前的情形看，由于前两年大规模投资形成的生产能力在快速释放，供给显著增加；煤、电、油、运等对经济运行的瓶颈约束已基本消除，同时也不存在新的瓶颈约束。从物价指数看，4月份商品零售价格指数同比仅微升0.6%；工业品价格和其中的生产资料价格在4月份之前是呈下降趋势的，只有在5月份才小幅回升。这些充分表明当前经济增长供给面比较宽松。从这一角度看，经济增长没有过热。

　　记者：也就是说，投资高增长并不等同于过热。中国目前绝对投资率高的原因何在？

　　冯玉明：统计方法的差异(没有考虑折旧)，和中国特有的国情(住房制度改革)都会影响数据计算的结果。一方面，

中国经济正经历工业化进程加快与新一轮产业结构升级的阶段；另一方面，绝对投资率水平过高不能仅通过简单的国际比较来看，还要看计算这个结果的过程和方法。

　　投资率是当年的资本形成比当年按支出法计算的GDP，但发达国家在计算当年资本形成的时候，会减去存量资本的折旧，但根据张军等学者的研究，中国的固定资本形成总额并未扣除折旧。简单估算结果表明，如果考虑折旧，05年的资本形成率可能会低于37%。除统计方法的差异外，住房制度改革也会影响近几年的资本形成比率。99年后，我国基本停止了福利分房制度，这会造成一段时间内对住房需求和

房地产投资的大量增加，提高了资本形成比率。

　　记者：投资的效率如何也是值得考察的因素。

　　冯玉明：投资的高增长是否合理，重要的一点确实还要看投资效率。我们认为，近几年中国投资的效率是逐步提高的，而不是如有些研究所称是下降的。一是资本-产出比率并没有明显上升；二是中国经济的竞争力在增强；三是企业的盈利能力在增强。我们认为，工业企业的净利润率(净利润/销售收入)能够反映企业的盈利能力。04年和05年，工业企业的净利润率分别为6.1%和5.9%，今年前5个月为5.7%，而在96-99年年间，这个比率大都在3以下。企业盈利能力的增强，从微观层面表明了产出的有效性；四是投资的结构在改善，从目前投资的结构看，增长较快的首先是以往的瓶颈行业，如铁路运输、煤炭等。其次是与服务业相关的行业，如住宿和餐饮、租赁和商务服务等。再次是与产业结构升级有关的一些行业，如通用设备制造等。它们的高速增长是经济向好的表现。