10%的增长过热吗--重新认识当前的经济增长 | |||||||||
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http://finance.sina.com.cn 2006年07月07日 09:07 扬子晚报 | |||||||||
今年一季度,中国GDP增长10.3%,增速较05年全年提高0.4个百分点,超出市场预期。可以预期的是,2季度GDP增速仍超过10%,将再次高于市场预期。经济连续超预期增长引发了市场担忧,10%的增长过热吗?东方证券研究所冯玉明博士对此给出了自己的答案。 记者:前5个月经济的高增长,特别是其中固定资产投资的过快增长,再次引发了市场对“过热”问题的讨论和担忧,“过热”是否存在?
冯玉明:从理论上看,“经济过热”一般是指经济的增长速度超出潜在的产出增长水平。经济潜在的增长水平是不能够直接观测到的,只能从历史数据估计。从一些相关的研究结果看,不同研究者采用不同的估计方法,得出的结果并不一致,而且差异比较大。因此,评判经济是否“过热”,更多要看经济运行的实际表现。 记者:“经济过热”与否的评判标准有哪些? 冯玉明:一是经济运行的供给面是否绷得很紧,从而带来较高的通货膨胀;二是从中国目前投资增长比较快、名义投资率比较高的情形出发,我们认为还需要考虑投资产出的效率。如果投资产出的效率很低,那么这种投资将是无效的、不可持续的,经济也就有过热之嫌。 记者:很多分析人士将这一段经济发展与04年的时候相提并论,东方证券是如何看的? 冯玉明:无论是与改革开放以来81-89、90-98两轮大周期中的波峰阶段相比,还是与本轮周期中经济局部过热的04年相比,当前经济运行的环境已经发生了重大变化。 在前两轮周期的波峰阶段,由于当时经济发展尚处于短缺经济阶段,经济快速增长引发了高的通货膨胀。为了控制通胀,政府采取了“一刀切”的严厉措施。89年、94年一年期存款的名义利率达到11.34%和10.98%。严厉的紧缩政策,导致了GDP增速在高位快速回落。但从当前的情形看,由于前两年大规模投资形成的生产能力在快速释放,供给显著增加;煤、电、油、运等对经济运行的瓶颈约束已基本消除,同时也不存在新的瓶颈约束。从物价指数看,4月份商品零售价格指数同比仅微升0.6%;工业品价格和其中的生产资料价格在4月份之前是呈下降趋势的,只有在5月份才小幅回升。这些充分表明当前经济增长供给面比较宽松。从这一角度看,经济增长没有过热。 记者:也就是说,投资高增长并不等同于过热。中国目前绝对投资率高的原因何在? 冯玉明:统计方法的差异(没有考虑折旧),和中国特有的国情(住房制度改革)都会影响数据计算的结果。一方面,中国经济正经历工业化进程加快与新一轮产业结构升级的阶段;另一方面,绝对投资率水平过高不能仅通过简单的国际比较来看,还要看计算这个结果的过程和方法。 投资率是当年的资本形成比当年按支出法计算的GDP,但发达国家在计算当年资本形成的时候,会减去存量资本的折旧,但根据张军等学者的研究,中国的固定资本形成总额并未扣除折旧。简单估算结果表明,如果考虑折旧,05年的资本形成率可能会低于37%。除统计方法的差异外,住房制度改革也会影响近几年的资本形成比率。99年后,我国基本停止了福利分房制度,这会造成一段时间内对住房需求和房地产投资的大量增加,提高了资本形成比率。 记者:投资的效率如何也是值得考察的因素。 冯玉明:投资的高增长是否合理,重要的一点确实还要看投资效率。我们认为,近几年中国投资的效率是逐步提高的,而不是如有些研究所称是下降的。一是资本-产出比率并没有明显上升;二是中国经济的竞争力在增强;三是企业的盈利能力在增强。我们认为,工业企业的净利润率(净利润/销售收入)能够反映企业的盈利能力。04年和05年,工业企业的净利润率分别为6.1%和5.9%,今年前5个月为5.7%,而在96-99年年间,这个比率大都在3以下。企业盈利能力的增强,从微观层面表明了产出的有效性;四是投资的结构在改善,从目前投资的结构看,增长较快的首先是以往的瓶颈行业,如铁路运输、煤炭等。其次是与服务业相关的行业,如住宿和餐饮、租赁和商务服务等。再次是与产业结构升级有关的一些行业,如通用设备制造等。它们的高速增长是经济向好的表现。 |