全球经济失衡、流动性过剩及其对中国经济的影响（下）

http://finance.sina.com.cn 2006年07月06日 08:53 中国经济时报

　　■邹新

　　对中国经济运行的影响

　　全球经济失衡与全球流动性过剩并存导致大量的境外资金以各种渠道进入中国市场。2005年7月，中国正式启动人民币汇率制度改革后，境外资金大量入境问题一度有所缓解。

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但从2005年12月始，其又有抬头之势。从月度外汇储备增长来看，2005年12月－2006年3月分别增长了246．49亿、263亿、85亿及214亿美元，剔除春节因素，外汇储备的高月度增长说明境外资金的流入量明显增加（2005年7月－11月的平均月度外汇储备增加额仅为166亿美元）；从外汇储备—货物贸易顺差—ＦＤＩ的月度增加额来看，2005年12月－2006年2月则分别增长了64．34亿、122．65亿及20．06亿美元，剔除春节因素，境外短期资金的入境势头明显回升（扣除货物贸易顺差和ＦＤＩ，2005年7月－11月的平均月度外汇储备增加额仅为19．22亿美元）；从外汇占款额来看，2005年12月－2006年3月分别增长了2737．21亿、2795．88亿、1331．98亿及1153．85亿元人民币，月均增加额为2004．73亿元人民币（2005年7月－11月的月均外汇占款增加额为1170．2亿元人民币），说明境外资金的入境量明显增加。总的来看，全球经济失衡与全球流动性过剩对中国经济的平稳运行提出了如下挑战：

　　首先，外汇储备被动高速增长，增加人民币的升值压力，阻碍

人民币汇率市场形成机制的尽快实现。在经常项目和资本项目双顺差的推动下，中国的外汇储备已从1994年初的211．9亿美元激增至2006年一季度末的8751亿美元，直接导致境内外汇市场上的人民币买盘增加，加大人民币升值压力。此外，全球经济失衡及流动性过剩的走势已成为影响人民币汇率走势的重要因素。随着人民币汇率制度改革的深入，美元对人民币的走势正逐步与国际汇市上美元走势靠拢，这从今年5月份人民币破8后的走势看更为明显。但就在境内外汇市场与国际外汇市场走势逐步吻合之际，6月13日，人民币一反国际汇市上美元的走强，兑美元出现大涨。当天境内外汇询价系统中美元对人民币最高上涨到8．0125，最低下探到8．0025，收盘于8．0035，较前一交易日的8．0188大幅下跌了153个基点。当天境外人民币不可交割远期市场ＮＤＦ一年期美元对人民币收盘为７．７３４５，亦较前一交易日下跌了９０个基点。其主要原因，就是中美最新的贸易数据又提高了市场对人民币的升值预期，增加了人民币的买盘。

　　其次，外汇占款增加直接推高了基础货币的供应量，成为境内流动性过剩的主要原因之一。据中国人民银行统计，今年５月份广义货币供应量Ｍ２同比增长高达１９．５％，狭义货币供应量Ｍ１增幅亦高达１４．０１％，双双创下年内新高，其中央行外汇占款增多导致基础货币供应量增加是主要原因。２００５年外汇储备新增２０８９亿美元，大致形成了１．６７万亿元人民币的外汇占款；２００６年一季度又新增外汇储备５６２亿美元，相当于４５００亿元人民币的基础货币。高速增长的货币供应量使境内流动性迅速增加。据国内学者测算，２００４年－２００６年各年一季度末，境内流动性分别为１０７１１亿元、９９３９亿元及１９２２５亿元人民币，２００６年一季度末的同比增幅达到９３．４％。今年６月１６日，中国人民银行发布通告决定从２００６年７月５日起，提高除农村信用社以外的存款类金融机构人民币存款准备金率０．５个百分点，但境外资金进入导致的外汇占款增加将不可避免地部分抵消央行收缩流动性的政策效力。

　　其三，流动性过剩导致境内资金的易获得性，不仅使固定资产投资增速居高不下，还造成境内房地产等多种资产价格飙升，成为中国经济运行的隐忧。在流动性过剩的大背景下，目前境内企业的融资渠道明显呈多元化趋势。除了境内银行贷款，外商直接投资、企业短期融资券、商业票据及各种地下钱庄近年来发展极为迅速，这造成固定资产投资及其他资产投资的快速增长。２００６年一季度，城镇固定资产投资总额为１１６０８亿元人民币，同比增长２９．８％，增速同比加快４．５个百分点；前５个月城镇固定资产投资总额达２５４４３亿元人民币，同比增长３０．３％，增速创２００４年９月份以来新高。同时境内的房地产、黄金、艺术投资品以及股市投资都呈较快增长势头，资产价格上涨明显。

　　其四，流动性过剩亦加大了境内银行的贷款压力和冲动。数据显示，今年５月当月，我国境内金融机构（含外资）共新增人民币贷款２０９４亿元，同比多增１００５亿元；１月－５月累计新增人民币贷款１．７８万亿元，约占全年预期目标的８０％；截至２００６年５月末，境内人民币贷款余额２１．１６万亿元，同比增长１６％，增幅同比高出３．６个百分点。银行贷款过快增长显然又加大了流动性。

　　其五，日益加剧的全球经济失衡导致针对中国的贸易保护主义明显抬头，中国经济增长的外部不利因素增多。其中最为典型的如美国国会的舒默和格雷厄姆议案。而随着中国开放的深入，这种外部环境变化将对中国的发展产生更大的影响。

　　最后，长期看，全球经济失衡及全球流动性过剩并不可持续，而一旦发生无序调整，将对中国经济金融的稳定产生威胁。

　　有关政策动向值得关注

　　监管层显然意识到了这种潜在的危害，并采取了多种综合措施来提前疏导压力。

　　对外主要是加强与各主要经济体监管层的沟通和协调，提出“必须提高美国的储蓄率、加快日本和欧洲的结构改革以及健全发展中国家的经济金融体系”的三点主张，并指出关键在于美国需要提高居民储蓄、减少过度消费，得到国际社会的认可。

　　对内则采取了一系列经济调控、改革措施，逐步调整经济发展战略，改变经济增长方式，大力启动消费内需，减少经济增长对出口和投资驱动的依赖性。

　　一是继续引导资金有效流出。自今年７月１日起取消境外投资购汇额度限制，以充分满足中国境内投资者“走出去”对外汇的需求。

　　二是加快出口退税调整的步伐，主动降低贸易顺差，优化进出口商品结构，打击低价出口。

　　三是进一步深化外汇市场改革，加大外汇产品创新力度，促使人民币对美元的汇率走势进一步与国际汇市的美元汇率走势靠拢。央行可望在今年下半年推出新的综合性交易系统，届时结售汇业务交易系统将并入外币买卖交易平台，从而在一个综合平台上同时实现人民币对外币即期竞价、询价交易，人民币对外币掉期交易、远期交易以及外币对外币的即期交易。同时，在引入人民币做市商之后，银行间外汇市场也正式引入外汇一级交易商，并从今年７月１日始，银行的结售汇制度全面实行权责发生制。

　　四是利用提高贷款基准利率及存款准备金率并加强窗口指导等多种手段来防止宏观经济过热，压缩产能过剩行业的盲目投资，提升产业结构水平。

　　五是加大基础设施建设，改善消费环境，切实扩大内需，并增加进口。

　　六是近期可望推出限制外资投资房地产的具体措施，着手点有：调整房地产领域外资享有的所得税减免等优惠；对房地产企业中的外资比重和房地产企业的外债规模作出限制；从资金流入和结汇方面出台一些外汇管制措施；利用税收等手段提高非居民在境内出售

二手房的成本。

　　作者单位：中国工商银行城市金融研究所

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