IPO开闸一月 投资新股年收益率可达23%

　　7月5日，中国资本市场全面恢复IPO融资整整一个月。从第一只新股中工国际6月5日发行以来，上市的前四只新股为“打新”一族带来了不错的收益，据笔者测算，申购新股的年化收益率平均达到23.10%。

　　新股不败神话续演

　　目前的新股申购采取资金申购方式。从国内外资本市场历史来看，新股发行价格较之二级市场合理的交易价格都存在一定程度折价(成熟资本市场在20%左右)，因此，申购新股几乎被认为可获得类似于银行储蓄的无风险利率。在中国的资本市场历史上，新股上市首日往往获得市场热烈追捧，新股申购还可以获得较大溢价，因此，新股申购在中国资本市场上也就有了“新股不败”之说。

　　在我国

证券市场历史上，2001年之前同样是采取资金申购办法，我们统计了1999年至2001年的资金申购的新股收益情况。1999年到2001年，共发行A股298只，其中1999年91家，新股申购年收益率55%，2000年140家，年新股申购收益率82.06%，2001年67家，年新股申购年收益率25%，1999年到2001年，三年平均收益率54.23%，且无一只在上市当天跌破发行价。

　　当然，这是累积的收益情况，考虑到申购日到资金解冻日(T+4)，1999年至2001年的新股申购收益也分别高达25%、20.67%和9.79%。从历史资料可以看出，资金申购新股无疑是一种低风险，高收益的盈利模式(见表一)。

　　新股收益率将下降

　　本次恢复现金申购新股，极大激发了场外资金的参与热情，截至7月3日，已发行的五只新股中，中工国际网上申购冻结资金分别为2046.85亿元、同州电子、云南盐化和大同煤业三只新股冻结资金3234亿元，中行冻结资金高达5489亿元。

　　我们分析了目前四只股票的新股申购收益情况。截至7月3日，全流通后上市的新股一共四只，其申购收益情况如表二所示。

　　由前四只发行新股的情况来看，申购的年化收益率平均达到23.10%，但这是在全流通新股开闸后，市场炒新气氛较为浓厚的背景下的收益率，我们认为，随着新股发行频率的提高，市场的炒新气氛会逐渐趋淡，新股申购收益率会逐步下降，那么什么是一个合理的申购收益率呢？我们进行了如下的测算：

　　由中签率来看，我们认为，未来新股申购的平均超额倍数大概为60至80倍，相当于1.67%至1.25%的中签率。而从新股上市首日涨幅来看，国外成熟市场新股上市的首日涨幅平均为20%至30%，但由于国内市场的投机氛围较浓，我们认为，A股市场的新股首日上市涨幅平均区间大约在40%至50%之间。而从新股发行只数来看，我们认为，市场稳定之后，一个月发行新股的频率大约为四到五只，一年发行新股只数为50至60只。这样，新股的收益率趋于下降不可避免。

　　适合大规模资金参与

　　尽管如此，我们仍然认为，现金申购新股仍是一种低风险高收益的投资工具。尤其是适合大规模资金的参与。这是因为，与一年期存款和一年期国债、

货币市场基金的收益及其流动性的比较分析来看，现金申购新股无论从收益率还是从流动性来看，都优于其它无风险收益工具（见表三）。

　　以货币市场基金为例，目前，市场上已经发行的货币市场基金有39只，平均七日年化收益率为1.91%，而由其分布来看，近50%的货币市场基金年化收益率分布在1.8%-2.0%之间，而综合货币市场基金发展的现状，我们认为，1.8%-2.0%是一个作为活期存款主要替代品种的货币市场基金较为合理也较为稳定的收益区间，因此，我们将其作为货币市场基金的预期收益率。

　　当然，从流动性考虑，我们并不主张申购新股，而是主张采取货币市场基金加新股申购进行现金管理方式。假设，我们仅对其中10至20只进行申购，那么新股申购的年收益率区间为(1.25%*40%*10，1.67%*50%*20)=(5%，16.67%)。而我们的成本主要是流动性的损失，新股网下申购的锁定时间是T到T+4日，共计五个交易日，而考虑到货币市场基金的赎回需要T+1日，因此，从货币市场基金赎回到新股申购完毕一共需要六个交易日(考虑到中签后新股所占用资金较低，因此我们对这部分资金成本忽略不计)，那么，申购10到20只新股所占用时间成本约为60至120个交易日，我们以一年234个交易日为计算基准，那么也就是说现金一年中有114至174个交易日是以货币市场基金的形式存在，另外60至120个交易日因为新股申购而被锁定。

　　小贴士：怎样买新股

　　开户。包括股东账户和资金账户，根据交易所的规定，投资者在申购前必须先开户，并在开户的证券部营业部存入足额的资金用以申购。

　　申购数量。交易所对申购新股的每个账户申购数量是有限制的。申报下限上海市场是1000股，深圳市场是500股，认购必须是其整数倍。新股申购只能申购一次，并且不能撤单，重复申购除第一次有效外，其他均无效。

　　申购新股资金冻结时间。根据新股申购的有关规定，投资者的申购款于T+4日返还其资金账户，也就是说，投资者可于申购新股后的第四个交易日使用该笔资金。

　　确认是否中签。投资者在T+3日得到自己的配号之后，可以在T+4日查询

证监会指定报刊上由主承销商刊登的中签号码，如果自己配号的后几位与中签号码相同，则为中签，不同则未中，每一个中签号码可以认购相应股新股。另外，投资者的申购资金在T+4日解冻，投资者也可以在该日直接查询自己账户内的解冻后的资金是否有减少或者查询股份余额是否有所申购的新股，以此来确定自己是否中签。

　长江证券研究所:黄东升 刘振华