金期所开创金融衍生品新时代

http://finance.sina.com.cn 2006年07月04日 08:53 中国经济时报

　　■本报记者唐玮

　　7月3日，《期货管理暂行条例》修改稿最终定稿，新条例的公布指日可待，这也为尽快推出金融期货扫清了障碍。6月22日，中国金融衍生品交易筹备组在上海召开了最后一次工作会议。种种迹象表明，新的金融衍生品交易所（以下简称金期所）即将诞生。金期所的诞生将给我国金融市场和期货市场带来怎样的影响，又将给目前的监管体制带来哪些挑战？

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　　迎来金融衍生品的创新时代

　　“意义不仅仅局限于期货市场，对整个金融市场来说，以产品创新为标志的金融衍生品的创新时代来临了。”北京工商大学证券期货研究所所长胡俞越对中国经济时报记者说，“股指期货作为后股权分置时代推出的一个金融衍生品品种，将成为中国期货发展史上的分水岭，期货市场的基本格局将会发生改变。国债期货、短期债券的期货也会很快推出。这一来有助于完善基准利率形成机制；二来有助于化解利率波动产生的金融风险。”

　　中央财经大学证券期货研究所副所长韩复龄在接受本报记者采访时表示，随着金融市场化程度的深入和国内金融市场全面开放过渡期结束日的临近，金融交易工具不健全产生的弊病日益凸现。金期所的成立对于丰富金融交易工具和市场品种，完善金融市场的格局起到了积极的推动作用，使中国的金融市场和国际金融市场逐步接轨。同时也为投资者提供了“一个杠杆型、能四两拨千斤的投资工具”。

　　促使金期所尽快成立、股指期货及早推出的压力也客观存在。胡俞越表示，在国际金融衍生品市场的定价机制中，谁抢占了先机，谁就在定价上掌握了主动权。“新加坡交易所拟在9月推出新华富时Ａ50中国指数期货，中国的股价指数很可能成了其影子价格。”

　　类似于这种“倒逼机制”的担忧在人民币衍生品交易中也存在。胡俞越分析，境外有关人民币衍生品的交易和品种远比境内的交易和品种量多且更活跃。芝加哥商业交易所ＣＭＥ将于８月份推出人民币期货与期权合约。“因为不是ＣＭＥ的会员，中国的银行不能参加交易，人民币是我国的主权货币，人民币的定价权若旁落他国后果不堪设想。”

　　“中国在基础原材料的国际定价机制中没有话语权和主动权，已经使得

中国经济的质量大打折扣，金融期货我们不能再落后了。因此，银行、证券、期货、保险、基金要共谋发展，以股指期货为契机，形成一个共赢的机制，机会不是单单属于期货市场的，而是属于整个金融市场的。”胡俞越说。

　　混业经营分业监管如何来平衡

　　正是由于金融衍生品涉及到银行、证券、期货、保险、基金各个领域，也给监管带来了挑战，如何防止出现监管重叠或者监管真空？

　　“只能寄希望于将来的期货法。”国务院发展研究中心市场研究所期货证券研究室主任廖英敏表示，目前的《期货管理暂行条例》原则上说应该是涵盖了金融期货，但并没有对金融期货的管理和监管进一步明确，今后的工作是对其进一步细化。“研究商品期货的时候，我们主张统一监管模式。现在范围扩大到金融领域，需要一个实践过程来发现问题和不断完善，好在在商品期货上积累了很多经验，对金融期货健康发展是非常有利的。”

　　胡俞越认为，随着金期所的出现，整个中国金融市场的混业经营、分业监管的趋势将更为明显。

　　韩复龄建议，应该在分业之间建立起紧密的联动和协调机制。“加强集中性的协调机制，如设立一个协调委员会，多个部门之间举行联席会议，才能解决监管缺位问题。最后，慢慢地走向集中监管，降低监管成本。”

　　“金期所的产生为集中监管提供了可能，但这种集中并不是简单的部门累加，而是要更高层次、更细致地设计风险防范的机制。”山东弘信期货负责人夏海对本报记者说，“要在品种的设计、规则的制订中，各个监管部门多沟通，如此一来，市场品种和规则才能更符合整个金融市场的需求，也能避免各监管政策相互排斥的现象。”

　　促使期货业格局变换

　　金融衍生品的创新时代将随着金期所的推出而到来，期货业将如何在这个新时代中演变？

　　廖英敏指出，目前，期货业存在着期货公司数量不少但规模有限的现象，需要进行优化整合，这对提高其规模和水平是很有必要的。

　　胡俞越认为：“而随着股指期货的出台，１８０家期货公司将重新洗牌，优胜劣汰。”

　　夏海指出，证券公司要参与到金融期货大致有三个途径：做自营会员；控股或者参股期货公司；作为期货公司的ＩＢ（介绍经纪）。“现在国内已经有２０－３０家券商参股控股期货公司。”

　　冠通期货董事长杨冠平也向记者表示，其正在与券商全方面联系，并且与证券公司总部合作、证券公司下属的营业部合作两种形式都在进行。“但是期货公司和券商合作了，并不是高枕无忧，还是有很多分歧，如ＩＢ运行模式，手续费如何分配？从现有的数据来看，ＩＢ制度在股指期货市场上所占的比例不大。”

　　“围绕股指期货，券商和期货公司的博弈，也会促进期货业格局的变化。”胡俞越分析，“排名很靠前的期货公司，随着股指期货的出台没有抓住机会，或者在和券商的对价和博弈当中掌握不合适，可能销声匿迹了，再或者期货公司不和券商合作，或者只和小券商合作，反而不利，因为金融衍生品是为原生品服务的，期货是为证券服务的。反而那些名不见经传的小公司，因为收购成本低更受到大券商的青睐，借船出海，起死回生。”

　　夏海也认为，期货业格局大变化将到来，今后有的期货公司可以从事自营，有的可以从事基金管理和代客理财，有的可以从事结算；有的可以大而全，有的可以实现区域性的专业化。

　　也有人担心，股指期货是否会影响现有的商品期货？胡俞越认为不会，商品期货在市场份额上可能会有所减少，但总量上还会增加，发展速度还会加快。

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