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一面是货币市场的流动性泛滥，一面是资本市场的如火如荼。追求高收益的信托资金饥渴地寻求着各种投资领域，如今，它们又回到了自己熟悉的战场：中国股市。
随着我国证券市场的全面复苏，大量的场外资金进入股市，信托资金也不例外。据统计今年1至5月信托公司共发行证券投资类信托产品32个，发行规模19.35亿元，产品数量占比达到了20%，规模占比为9.08%。
只是，惨痛的教训仍隐隐作痛。此前，信托公司便在自2001年开始的中国熊市中损失惨重，多数公司处于事实上的破产境地，它们因而铤而走险、违规经营，直接导致监管部门对整个行业的重组和洗牌。
这次信托资金同股票市场的“亲密接触”，会是“火上浇油”的皆大欢喜，还是“海水扑向火焰”的两败俱伤？
百亿资金入市
根据用益信托工作室发布的《2006年5月国内集合资金信托产品统计分析报告》显示，在5月份推出的13只金融类信托产品中，证券投资信托项目有11个，投资金额8.25亿元，较4月份增长了230%。分析人士表示，由于股市向好的信号不断增强，与去年50亿证券信托的规模相比，今年这一数字有望达到100亿。“这在我们以往的月度统计中还从来没有出现过。虽然100多亿的规模并不是很大，但证券信托对今年股市的影响将会逐步放大。”用益信托工作室李旸表示。这只是信托公司公开披露的数字。如果你知道了业内的估测，更会令人乍舌。
“虽然5月份的统计数据还没出来，但可以肯定的是，市场上的证券投资信托项目要比上几个月多得多。”中诚信托首席经济学家许均华对媒体表示，目前大多数信托公司都在拟订计划，估计6月份投资于证券市场的信托产品会发生井喷。他预计，目前市场上有数百亿元的信托资金正准备积极入市，为了从股市上涨行情中“分得一杯羹”，众多信托公司研发部人员正加紧设计产品，并广招人员。
另一家信托公司的一位人士告诉记者，证券投资信托计划公开披露往往很少，而实际操作很多。据统计，目前46家信托公司中公开做证券投资业务的还不到1／3。因此，其真实资金规模应在300亿元上下；如果再加上自营业务、受托人代持公司股票、专户理财等，证券信托资金规模可能在500亿元左右。
私募基金借道？
在这些信托产品里面，“新型结构型证券信托”犹如雨后春笋，忽然间冒了出来。这种“新型结构型证券信托”总是与游离于灰色地带的私募基金关联在一起，使其受到业内人士的广泛关注。
深国投是国内最早发行此类产品的信托公司。2004年，深国投·赤子之心（中国成长）证券信托的成立标志着这种新型结构型证券信托的诞生。紧接着，深国投又在2005年再度推出赤子之心证券信托，该产品表现相当不错。此后，上海国际信托、华宝信托、厦门国投等均开始大力拓展这种信托业务。据不完全统计，目前此类信托产品规模已经达到15亿左右。
此类产品的特点在于设计了两种不同受益结构的投资主体，即引入一家专业机构投资人作为一般受益人，认购一定比例的信托份额，负责投资管理事宜，承担主要的投资风险并享有主要的超额收益；信托产品的其它持有公众作为优先受益人，在获得相对稳定的预期收益之前基本不承担风险，相应所获得的超额收益也少些。
据记者了解，这种信托产品的一般受益人中有相当一部分为私募基金。长期以来，由于缺乏合法明确的定位，国内的私募基金始终被排斥在主流机构投资者的范围之外。而这种新型结构性证券信托的出现，则成了私募基金阳光嬗变、喷薄而出的一座桥梁。
私募基金业内人士认为，正像所有行业对私营企业开放一样，一旦通道打开，体制的差别将会使私募基金更为灵活、更有创造力，从而走得更快、更远。相信不久的将来中国将会出现像量子基金、巴菲特合伙投资公司那样优秀的基金。
但信托业人士表示，虽然“新型结构型证券信托”引人关注，但这种产品形态并非证券类信托的主流。大部分证券信托还是由信托公司自己在操作，“我们有这样的人力资源储备，也相信自己的能力。毕竟外包给私募基金会减少信托公司自身的收益。”一位信托公司的中层人士说。
解密操盘手段
北京一家信托公司人士透露，当前信托资金的操盘风格有点类似海外的对冲基金：往往发现一个投资机会后就开始建仓；与此同时，撰写一份投资报告提供给基金、券商或QFII等机构投资者，再由他们向普通散户扩散，以便大家认同其投资理念，一起购买它们推荐的股票，以此推动股价上扬。“等到散户纷纷追涨时，他们已开始兑现利润，逐步卖出股票了。”
证券业对信托公司的这一做法颇有微词，南方的一家证券公司自营部负责人便认为这其实是一种变相的“坐庄”。对此，信托公司有自己的辩解理由。“由于信托公司的信托业务和自营业务发生在同一个研发部门，因此公司和发行的信托产品投资同一只股票完全正常，但是我们不参与坐庄。”北京的信托公司人士表示。
这位人士进一步说明，证券信托进入股市有一套较为完备的机制，以保证投资代表投资行为的合规性和抗风险能力。具体而言，即为信托计划制定投资策略、确定投资范围及目标股票池及其风险控制措施，明确必须遵循组合投资原则，即特定的某个股票成本计价不得超过信托总额的一定比例，然后由预先指定的投资代表发出委托人指令，对信托计划进行管理，享有一般受益权的委托人必须遵守信托计划并接受信托公司的监督管理，以此来分散非系统性风险。
在具体操作上，某采用“结构型证券信托”方式的投资公司投资顾问介绍说，采用这种方式对公司最大的好处就是可以杠杆交易，比如按照1：3的比例，公司认购1000万，相应通过信托公司就可以募集到3000万，信托产品的总规模也就是4000万。通过这种杠杆除去给优先受益人承诺的收益后，公司可以得到比只用自有资金运作更高的收益。
风险知多少
事实上，金融市场，特别是证券市场，一直是信托投资的一个传统且重要的领域，但高收益的同时伴随的是高风险。这些风险除了市场的系统风险、操作风险，更为人关注的是资产管理者的道德风险。“结构型证券信托”这种方式对于担任投资顾问一方的风险是相当大的。按照契约规定，一般受益人通常被要求以其认购的信托份额作为信托投资遭遇亏损时的风险补偿来源。据介绍，这种信托产品的资金账户都是由独立于信托公司的第三方托管，同时，要选定一个券商作为股票账户的交易商，投资顾问一般只负责下买卖指令，而信托公司则要负责对投资品种的风险做最终控制。“信托资金的进入虽然对证券市场不会造成大的冲击，但这些资金能否达到预期目的而安全退出对信托业无疑将会产生很大的影响。”李旸表示了自己的担心。
在目前的信托行业，一些有实力、有经验的信托公司凭借其在证券市场的投资优势，设计和开发出了多系列多层次的证券投资信托产品，受到了投资者的青睐。但不可否认的是，证券市场的持续火爆使得部分很少发行证券投资信托产品的信托公司也在跃跃欲试，希望能从证券市场的“大牛市”中分得一点利益。“信托公司只有发挥自身优势，选择自己擅长而且可靠的投资方式和领域，才能在理财市场中获得成功，毕竟，稳健经营是信托公司应该时刻牢记的信条。”李旸如是忠告。记者张勇
（卓珩／编制）
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