升息恐慌引发回调 商品期货牛熊看三月后

　　近几周来，国际商品市场包括原油、黄金 、铜的期货价格出现了持续的下跌，并分别跌破了70美元、600美元和7000美元的整数关口，经过上周三的大幅反弹后，最近几天多空双方又陷入拉锯战。

　　值得注意的是，近期国际资本似乎也出现了撤离商品市场的迹象。曾经激情澎湃的商品牛市就此终结了吗？

　　升息恐慌引发回调

　　市场人士普遍认为，导致此轮商品暴跌的主要原因是升息预期带来的恐慌。6月13日，美联储理事称，目前的利率水平处于美联储认可的区间内，尚无法判断利率将于何时见顶。"无法预期利率顶部"的言论使得国际期货市场出现暴跌。其中纽约商品交易所（COMEX）8月期金下跌45.30美元收于566美元/盎司，当日跌幅超过7%，为近15年来最大单日跌幅。亚洲盘间国际黄金现货价格最低跌至542美元/盎司。与之相呼应的是，国际铜价在当日跌破6500美元，国际原油期货价格跌破70美元。

　　最新数据显示，美国5月生产者物价指数PPI较前月增长0.2%，扣除食品和

能源的核心PPI 则增长0.3%，比此前预期核心PPI上涨0.2%。这使投资者更加相信美联储本月会连续第17次提高利率。利率的提升形成某种意义上的利率恐慌，投资者担心随着利率提升需求会放缓，同时持仓成本提升，因此基金以离场为主。

　　不过，上周美国财长斯诺在对美国经济作出乐观的估计后，商品价格开始出现了回稳。斯诺表示，美国经济是全球经济的主要推动力，过去4个季度增长3.6％，并且2006和2007年经济前景都将持续稳定增长。这种较为乐观的态度也感染了市场，使得商品在上周后期重新燃起了希望，一度受利率恐慌打击的价格也开始缓慢回升。黄金和国际铜价上周出现了约6％的反弹，周末黄金价格爬上580美元，铜价重新站上7000美元，上海期铜价格也出现久违的涨停板。

　　上海中期交易三部总经理胡凯西说，这表明未来美元利率走势仍是关键，而每一次美元利率变化，都会给金融市场带来相对剧烈的变化。

　　不确定性影响基金操作

　　不可否认，导致本轮商品牛市的另外一个动力是众多的商品基金，基金对商品价格的影响甚至超过了基本面。目前，基金在商品期货的高价位出现了一定的分歧，在铜上面表现尤为突出。

　　麦格理国际控股商品部刘博雅指出，基金的操作是在基本面支持的条件下推动价格，基金对当前高价格下如此大幅度的波动范围也表示不理解。"从基本面上看，5月份的两次罢工事件以及投资人宣称要关闭铜矿，应该讲是利好的，从基本面看我们并不认为5月中旬开始价格回调时，基本面有什么新的变化。"刘博雅表示。

　　根据麦格理国际控股对商品基金的动态监测，2005年底基金入市规模800亿美元，2006年底将达到1200亿美元（参照高盛金属价格指数得出），其中7%-20%在金属，54%在能源，12%热钱流入基本金属（主要是铜铝镍锌），其操作手法主要是买入近月合约，卖出远月合约获得升水。在这些基金中，养老基金、社保基金的操作手法其实很简单，复杂一点的主要是快进快出型的指数基金。据她介绍，这些大的基金，操作时间跨度达6-8个月，这也是从去年下半年至今强劲上涨的原因。不过，这些2005年下半年到2006年上半年大规模参与的基金，在经历6-12个月操作时间跨度后，将在2007、2008年面临赎回压力。而宏观经济的不确定性，将影响后续资金的介入。

　　中国因素一直是影响商品期货价格的重要因素。刘博雅说，我们认为政府现在就在等待第二季度经济数据的出台，如果数据显示

中国经济持续过热，有关方面可能会出台相对严厉的政策，上周末央行上调存款准备金利率这一动作也表明，

宏观调控将如期而至，在这种情况下未来商品市场会受到一定的影响。

　　三个月后定方向

　　现在，各方对商品期货的未来走势产生了严重分歧。

　　据兴业银行预测，商品市场尤其是金属市场泡沫的破碎可能会在今年第四季度或明年第一季度到来。

　　但也有商品期货研究员指出，目前除了一些保值力量，市场做空力量并不明显，这显示出基金对金属价格与经济前景并没有一个很明朗的看法。从短期来看，市场的回调主要是美元升息所致，当6月份升息消息出来以后，价格相对来讲可能就会继续向上。

　　麦格理银行预计，7、8、9月是铜市场淡季，因此期铜价格继续走强并创出新高的难度会比较大，关键看8月份以后的宏观经济情况。不过麦格理银行认为，经济政策前景还是非常乐观的，全球消费对价格会有明显的支撑。

　　德意志银行的分析师彼得·理查森也认为，目前金属价格回落是正常调整。这将减少因涨价而出现需求下降的风险。他认为，保持高价格所必需的一些因素依然存在，如需求强劲、供应量有限等。

　　上海中期交易三部总经理胡凯西一直对金属为代表的保值类商品保持肯定和认可。他表示，价格走这么高是因为基本面几个新出现的原因：库存长期低位运行、中国崛起、生产成本上升。"从整个价格与消费值来看，考虑到通胀，目前价格并非历史高点，仍低于1979年价格水平，这也是我们认为美元贬值与整个经济发展对原油、黄金和基本金属上涨有很强支撑，而不仅仅是基金的炒作。"

　　以有色龙头品种铜为例，铜精矿短缺趋势明显。2003、2004、2005年以来矿山生产一直比预期的减少很多，主要是品位下降、罢工、能源与原材料中断，导致电解铜产量减少。2006年世界铜精矿短缺18-20万吨，2007年仍将保持这样的水平。虽然中国冶炼能力增长很快，铜精矿短缺将导致中国铜冶炼产能开工率只能达到70%-80%，所以并不构成对铜供应的真正威胁。胡凯西同时表示，虽然5月份中国固定资产投资增长30.3％，强劲的数据刺激基金的再度入市买进，但现在毕竟处于消费淡季，还需谨慎看涨，对消费不能过分乐观。（李中秋）