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巴曙松
中国拥有巨大而又稳定的市场消费潜力和日益改善的投资环境，加上人民币升值的预期，因此成为国际私募基金理想的栖息之地。
总起来看，相对地区的选择，海外基金更重视行业和企业的选择。近两年来，海外基
金中国并购的行业战略呈现多元化趋势，不再局限于最初的高科技产业或初创企业（科技类的项目从2004年的28.72%下降到2005年的23.44％），而是迅速拓展到快速消费品行业(如饮料类企业)、渠道类企业(如家电连锁企业)、改制国企(如哈药、徐工)、周期性资源型行业（如钢铁企业、水泥行业）等，并有进一步向中国的金融行业、基础设施行业扩展的趋势。海外基金并购的行业企业选择有以下特点：
第一它需要一个相对来说比较成熟、有发展潜力的特殊性行业，如啤酒、日化等消费行业及零售等服务行业。2004年6月国际金融公司以1760万美元收购了烟台张裕集团10%的股权，主要是看中了其成熟品牌和发展潜力。
第二，最好是盈利企业，产品规模大，销售额越大越好，能带来稳定持续的现金流，这对杠杆收购而言是个前提条件，如钢铁水泥行业；如果目标企业的盈利能力欠佳，但只要该企业在行业内居领先地位，也会受到海外基金的喜爱。因为海外基金可以通过管理流程的再造降低成本，提升企业的价值，例如：华新公司与原第二大股东HolchinB.V.签署了《外国投资者战略投资框架协议》，拟定HolchinB.V.增持公司的股份，从而实现对其控股。
第三，选择目前发展遭遇瓶颈的资金密集型行业，该行业的特点是高风险高收益。例如房地产业和金融业。例如，由于中国房地产仍处在产业发展的初级阶段，产业投资收益远远高于世界平均水平。但我国的房地产融资主要依赖于银行信贷，房地产历经金融紧缩和土地严控，许多企业因资金链断裂而苦苦挣扎，这就为觊觎已久的海外基金带来了机会。如2004年摩根士丹利为首的财团从中国建设银行拍得账面达28.5亿元人民币的房地产不良资产，并联手美国雷曼兄弟公司各入股25%，参加上海永业公寓二期，涉及资金达人民币2亿元。房地产信贷越紧缩，原来习惯于依赖银行信贷的房地产商就需要付出更高的代价来引入海外基金。
（作者系国务院发展研究中心金融研究所副所长、博士生导师）
(观宇/编制)
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