刘杉评论:央行如何玩猫抓老鼠游戏

　　央行控制信贷的过程，犹如和商业银行玩猫抓老鼠的游戏。

　　不过，比起央行慢半拍的动作，商业银行要狡猾得多。

　　对于是否加息一事，央行一直口风很紧，而周小川也对外说要看5月份的金融数据。

　　5月份的数据出来了，央行恐怕没有料到。

　　数据显示，M 2货币的供应量继续增加，同比增加了19．1％，而贷款则增加2094亿元，同比多增1005亿元。另一个让央行头疼的数据是，前5个月新增贷款17834亿元，达到全年计划额度的七成多。

　　显然，

商业银行利用了央行的犹豫不决，抓住空档又干了一把。

　　商业银行信贷大幅增加，并不是突然的事情。实际上，第一季度商业银行的信贷投放量就已经达到全年额度的一半，央行也注意到了信贷形势的严重性。不过，央行随后出人意料地选择了加息来提出警示，而没有使用诸如提高存款准备金比率等数量手段来抑制流动性。加息固然向外界发出了紧缩的信号，但价格手段显然不足以抑制企业和商业银行的信贷冲动。

　　尽管央行不得已在5月17日发行了1000亿元的央行票据，以缓解商业银行流动性过剩的压力，但效果并不如意。

　　原因何在？

　　首先是央行自身有难处。货币发行量的持续高增加，并导致商业银行流动性过剩的原因在于外汇占款居高不下。5月份货币发行量增速过快的一个重要原因恐怕在于外汇占款的增加。这个月，中国外贸顺差达到130．04亿美元，同比增长44％，再度创历史新高。

　　无疑，巨额贸易顺差迫使央行不得不增发基础货币，以维持

人民币汇率的基本稳定。而外汇占款的增加，也导致货币体系内的流动性增加，商业银行手头可用的资金越来越多。虽然央行以发行央行票据等货币工具进行对冲，但由于发行票据有成本，央行用起来也并不顺手，这就使得商业银行系统积累了大量的现金资产。

　　发不发票据是央行的问题，放不放贷款是商业银行的事情。在猫抓老鼠的游戏中，商业银行显得更为滑头，而且利用猫打盹的机会，实现了利益最大化。

　　第二个原因是商业银行惟利是图。央行4月份加息所使用的差别利率政策，实际助长了商业银行寻求利润最大化的行为。如果说，外汇占款导致央行不得不增发货币，从而扩大了商业银行的流动性，那么央行加息政策对商业银行的纵容，则刺激了商业银行趁机赚钱的贪心。

　　央行在宣布4月28日提高贷款利率时，曾对

存款利率不变的政策选择显得有些得意，并宣称此举目的在于不鼓励居民存款，从而刺激消费，扩大内需。

　　贷款利率提高，存款利率不变，其结果是增加了存贷款的利差，这无疑对商业银行是巨大的利好。

　　不管央行对外如何宣称，其利率政策对商业银行的好处都是显而易见的，凸显了央行对商业银行的偏心。但商业银行利用了央行的好意，迫于自身流动性过剩的压力，并在利差扩大的诱惑下，拼命对外放贷。央行加息的政策效应，并没有传递到市场。

　　央行如何控制信贷投放规模，成为央行一个严峻的课题。央行现在似乎有了狠劲，央行副行长吴晓灵说，要将商业银行的流动性挤压到放不出贷款。

　　央行目前采取的方法是定向发行央行票据，其6月14日在公开市场新发行的1000亿央行票据的主要对象是几大商业银行，其中建行购买了大头，据说有420亿元。靠定向发行票据能否起到抑制流动性的效果，恐怕还有待检验，但如果能够适时提高商业银行的存款准备金比例，则可以起到全面抑制银行系统放贷冲动的效果。

　　下半年的货币政策走向备受关注，不过可以肯定地认为，抑制投资过热成为央行政策目标的首选，其必将选择紧缩性的货币政策，除了进行“窗口指导”、公开市场操作外，央行极有可能在近期提高存款准备金比率，此外，也不排除在未来二三个月内再次加息的可能。

　　不管怎样，央行不想再让商业银行这只老鼠捉弄了。（16C13）