申购新股 VS挖掘旧股

　　近期最吸引眼球的全流通背景下的新股发行，给投资者朋友们一个新的投资机会。但是，数据显示，中工国际（002051）网上发行总共冻结资金2046亿元，超额认购倍数为576倍，网上发行中签率为0.17％。幸运的投资者获得了新股发行的收益，对于绝大部分投资者朋友们来说只能是空中楼阁、水中望月。我们无奈的目光重新聚焦二级市场，重新审视相应的投资机会。

　　控股股东青睐整体上市

　　在以往股权分置的背离下，由于存在着非流通股与流通股之分，因此，有着不同的利益取向，流通股的价格与非流通股东的价值是脱钩的，流通股东关注着二级市场的股价走势，但非流通股东往往忽视二级市场的股价走势，甚至会产生侵占上市公司资产等动机。因为无论如何折腾上市公司的经营资产，虽然二级市场股价会产生激烈反应，但控股股东的价值变化并不大。

　　但是，在股改后的全流通背景下，控股股东的思路发生着重大的变化：一方面是因为控股股东持有的股权已获得流通权，过限售期或承诺期就可以减持套现，其身价与二级市场股价走势直接挂上钩；另一方面则是因为在股改过程中，相关管理部门也非常重视控股股东与上市公司之间的关联交易、同业竞争等问题。所以，也倾向于推动控股股东资产的整体上市，这些信息叠加在一起，就推动了控股股东整体上市的信心。

　　G上港成为换股典范

　　整体上市对于二级市场投资者来说并不陌生，G

鞍钢、G武钢、G宝钢等钢铁股相继实施整体上市，但路径主要是以先增发募集资金，然后再用募集资金反向收购集团公司经营资产，如此达到实现整体上市的目的。作为上市公司的流通股东以所持有的上市公司股权以约定比例、约定价格换算成控股股东的股权，获得整体上市的目的。也就是说，在此整体上市的路径中，通过换股的方式，上市公司的流通股东变成了集团公司的流通股东。

　　新盈利模式显现

　　在换股整体上市过程中，控股股东为了顺利地实施整体上市计划，往往需要流通股东认可整体上市方案。因此，在换股过程中，往往会充分重视保护流通股的利益，甚至会给流通股东以一定的折价，G上港的相关公告就可看出这一点。从而意味着在换股的整体上市过程中，流通股东几乎是稳赚不赔，这意味着换股式整体上市将给A股市场带来一个无风险的套利机会。

　　同时，换股式整体上市较增发反向收购集团公司的资产的整体上市更有利于流通股东，更能够给二级市场带来投资机会。因为收购优质资产的整体上市，原有的流通股东地位并没有变化，但换股式整体上市，原流通股东通过换股之后，将变成控股股东的流通股东。因此，在控股股东发行上市过程中，原流通股东相当于成为原始股东，而且这些控股股东的资产质量均很优异，但IPO的新股质量肯定不太稳定。所以，相比较而言，换股式的整体上市具有极强的比价优势。

　　关注两类个股

　　循此思路，我们建议投资者关注两类个股：一是在前期相关报道中，上市公司的控股股东有到境外整体上市意愿的个股，此类个股极可能成为下一个的G上港。

　　二是控股股东资产质量高，有可能通过吸收合并的方式达到整体上市的目的。同时，对控股股东已是上市公司，但由于股改因素，也可能以收并方式达到解决股改问题的个股也可关注。