摩根首席货币经济师：美元仍是避风港

　　当尘埃落定时，美元的周期性软着陆将会继续。笔者相信，当近期的这轮风险调整完成后（这个过程将持续数星期），美元将会延续温和下跌的走势。

　　警惕通胀威胁

　　笔者认为，过去两周内的变化是市场将利率、通货膨胀率、增长率和资产价格的不 确定性考虑进来，对风险重新定价的结果。投资者并不是在为全球经济减速甚至为萧条重新定价。

　　实体经济增长仍然强劲，几乎没有数据说明全球经济转向低增长。美国经济今年可能向平均趋势水平回归，世界上其他地方的经济正在健康地复苏。总体上看，虽然无法确定明年的全球经济前景，但是在过去两周内，没有令人信服的数据证明全球经济将减速。

　　如果美国下半年经济增长减速，美元将会温和走低。但只要通胀忧虑或者

美联储在控制通胀上的"威信"问题继续存在，美元不会轻易走低。只要美联储继续升息，美元就会在高位盘旋。换句话说，如果要美元贬值，美国经济增长率比通货膨胀率重要。

　　美元熊市观点面临的最大挑战是美国的通货膨胀。如果通货膨胀成为美联储的头号难题，美联储将会尽其所能作出反应。美联储在处理通货膨胀问题并非缺乏威信。经济减速会推动美元走弱，但出乎意料的通胀会提携美元，因为美联储的利率动作将使威信问题变得不足挂齿。

　　外汇市场上现在的美元空头头寸仍然很多，投资者需要对突如其来的通胀保持警惕，联邦基金利率很有可能升至5.50%以上。

　　美元不可能崩盘

　　过去几周，美元相对于其他许多货币的反弹说明美元仍然是安全的避风港。这与笔者以前提出的"微笑美元"的概念是一致的，即美元的良好表现将会达到无以复加的程度：当美国经济率领全球经济进入复苏周期，以及当美国带领全球经济陷入衰退时，美元的表现都会较为理想。后者之所以也能提振美元，就是因为美元是安全的避风港（尽管美国坐拥庞大的经常账户赤字）。

　　全球金融系统的坍塌可能将会导致美元相对于一些新兴市场货币升值，但相对于日元、瑞郎以及欧元应另当别论。笔者的观点是，美元大范围的崩盘几乎不可能，因为新兴市场极端依赖美国，以及美元在储备货币中占据霸主地位。

　　布什的"完美团队"

　　美国总统现在拥有一个"完美团队"。在几个关键职位的任命上，布什为自己赢得了赞誉。布什任命伯南克为美联储主席，科恩为美联储副主席，保尔森为新的财长。在其他人看来，这一团队将要面对的是一大堆棘手的政治和经济问题。

　　笔者认为，目前美国经济处于周期性上升阶段，结构上也是健康的。美国许多奇怪的特点（如低家庭储蓄率以及超常规经常账户赤字）是全球化的自然结果。随着世界上其他国家跟上美国的脚步，许多奇怪的经济现象将会自然消失。

　　美联储和

财政部的关键位置上端坐着的是最佳人选。6个月前，谁也不曾想到是现在这3个人。但现在回过头来看，他们的确是最佳的候选人。不要低估了这个崭新的团队的重要性。这一团队不会让美元放任自流。

　　另一个广场协议已经没有机会。保尔森也认为，全球失衡是全球化的结果。只有解决了最根本的问题，美国经常账户赤字才能逐渐恢复正常。另一个"广场协议"来解决问题是低效的，收益将小于风险。市场对4月下旬的G7公报的敏感反应说明，资产市场对美国财政部采取明显的弱势美元政策的反应将会非常激烈。脱颖而出的保尔森应该会明白这个道理。

　　美国贸易账户正在发生改变。全球经济开始恢复平衡，3月美国出口增长率高达13.8%。美国出口/进口比率已经开始稳定。虽然，贸易赤字占GDP的比重还需要一段时间才能稳定下来。