[债市周评]严格控制债市风险

　　6月债市资金面将更加紧张，债券一级市场发行量将增加，股市新股发行(IPO)将给债市资金面带来不小的冲击。因此我们建议投资严格控制债市风险。

　　公开市场操作

　　上周二央行公开市场操作发行了2006年第35期1年期票据，发行量为250亿，比前周 减少200亿，但参考收益率继续攀升，上涨3个基点，达到2.3646%；周四央行公开市场操作发行了2006年第36期3个月票据，发行量为450亿，比前周增加150亿，参考收益率为2.0966%，为15个月来的新高；上周二央行还进行了7天正回购操作，交易量为650亿，比前周增加300亿，收益率为1.75%，下降了1个基点。

　　这样，上周央行共回笼资金1350亿，由于上周有1400亿的资金到期，净投放资金50亿，操作力度比较温和，这也是央行连续两周进行温和的操作，但这并未向市场传达一个明确的信号。因此，我们请投资者注意，在6月中旬以前，密切关注1年期票据收益率能否企稳。

　　交易所债市

　　在周五国债暴跌的带动下，上周上证国债指数大幅下挫，上证国债指数以110.30点开盘，报收于109.96点，下跌幅度为0.28%，是四月中旬以来的最大周跌幅。尤其是上周五，下跌幅度逼近今年以来的最大跌幅。全周共成交36.07亿元，基本与前周持平，这虽然与部分资金流向股市有关，但我们认为债券市场面临着向下调整的危机。46只国债中10涨2平34跌，上涨的品种中，剩余年限以1年内的居多；中长期债券几乎全线收绿。

　　上证企业债指数如我们所预计的一样，继续下跌，我们认为企业债仍要向下调整。上周上证企业债以119.81点开盘，最低探至119.54点，最终以119.66点收盘，下跌0.13%，成交量持续萎缩，各券种买单寥寥，全周仅成交0.88亿。

　　银行间债市述评

　　红顶银行间国债指数以1303.50点开盘，收盘于1303.76点，以小十字星报收，这样红顶银行间国债指数连续三周小幅上行，但量能持续萎缩，成交量仅为86.95亿，比前周减少122亿，多方面临着巨大的压力。上周值得注意的是，以短期融资券为代表的剩余年限短的债券出现抛售压力。

　　上周作为银行间债券质押式回购风向标的1天和7天回购情况分别是：1天回购加权平均利率为1.454%，比前周上升了6个基点，交易量为1965.75亿，比前周减少56.4亿；7天回购品种加权平均利率为1.663%，比前周上升了3个基点，成交量为1526.64亿，基本与前周持平。银行间回购不温不火。

　　综合起来看，由于政策的不明朗，市场多空双方处于胶着状态，银行间债市面临方向选择。

　　6月债市面临风险

　　自3月14日以来，1年期票据利率从1.93%开始，连续上升了43个基点，表明央行引导利率上行、传达紧缩信号的意图很明显，然而从回购利率来看，市场资金至今依然宽裕，并未引起债市大幅度恐慌性下跌。这表明投资者在政策明朗之前心态异常谨慎，或许更猛烈的紧缩性政策终要出台。

　　上周最令市场关注的就是一季度货币政策报告，报告称，未来我国价格面临上行压力，必须高度关注固定资产投资增长过快、对外贸易结构性矛盾突出、流动性过多可能带来的风险，也就是关注整体通货膨胀的风险。市场人士普遍认为，央行的货币调控将更趋于主动，货币政策的独立性将加强，如果未来一两个月内宏观经济数据没有明显变化，那么更紧缩的货币政策不可避免地要推出。这无疑将推动债市收益率大幅度整体上移。

　民族

证券:张栋