如此牛市勾起了人们伤心的回忆

　　摘自5月26日英国《卫报》

　　黄金20多年来首次突破每盎司700美元；铂价登峰造极；铜价高昂，以至于一枚两便士硬币的含铜量现在值三便士；原油期货价超过每桶70美元；纽约和伦敦股票指数达到六年来最高水平……

　　所以，要当心：所有这些都存在泡沫。对掉以轻心者而言，这是一个极危险的时刻。种种迹象表明，以后会有麻烦。这些迹象是那样熟悉，熟悉得能勾起人们伤心的回忆。然而，乐观者认为，这次可是真正的牛市。

　　人们常把表面上的坏消息往好的方面想。譬如，美国实际并没有高达国内生产总值7%的贸易赤字，因为统计数字没有反映投资收入。

　　同样，宣布4月美国住宅销售数字时，多数人注意到住宅销售“好于预期”，年销售121.3万套。只有几名分析师感到惊讶：为兜揽生意，开发商不得不每套房子减价1.5万美元。这对拣了便宜的家庭是好消息，但美国一亿房产业主却看到自己的资产价值暴跌。

　　泡沫即将破裂的另一迹象是，有人一直在发布警告。但是，甚至这些人也接受一种看法，即最可能出现的结果是经济“软着陆”。在这方面，华尔街最有影响的天才斯蒂芬·罗奇改变看法具有重要意义。

　　但罗奇没有彻底改变看法，他的分析更细致入微了。他仍然认为，全球经济严重失衡。不过，他现在确信，新的国际合作精神能够防止“硬着陆”。国际

货币基金组织有权对全球经济施行多边监督，对一些主要国家提出建议。

　　可是，即使美国人多储蓄、少消费，而中国人和欧洲人多花钱，也未必能在没有相当难度的情况下重新平衡需求。

　　要削减美国的贸易赤字，就需美元贬值。正如英国剑桥大学教授温·戈德利等人所说的那样，要想以促进出口方式把美国的贸易赤字降至可控比例，如占国内生产总值的2%至3%，美元必须大幅度贬值。

　　事实上，贸易赤字只不过反映了一个真正的问题：美国家庭负债累累。首先是个人储蓄率。2005年，个人储蓄率全年为负数，自大萧条以来是首次。再则是家庭资产负债表，最新数字显示，家庭负债超过国内生产总值的6%。

　　有人会说，情况没有看上去那么糟。如果算上

房价和股市上涨带来的资本收益，美国家庭的储蓄情况大大好于原始数据的显示。这种看法相当危险。布赖恩·雷丁认定，资产价格本身不能增加一个国家的国民收入，只有生产才如此。房主变得更富有，如国民产值不变，没有房子的人会更穷。净效应为零。

　　美国房价已停止上涨，这值得琢磨。家庭加快再抵押；工资增长不很快；由于通货膨胀上升和能源价格猛涨，可支配收入缩水。

　　如果美国的消费放慢，中国的生产会放慢。那意味着商品价格可能会降下来，一年之后

石油价格为每桶50美元而不是100美元的可能性会更大。

　　如果想熔化一吨铜质硬币，千万别那样做——等找到足够多硬币，铜价或许已下降。