有些股票可能会涨几十倍

　　国内A股在5月冲高并反复震荡盘整后，6月的行情又以新的高点开盘。本轮行情是市场最后的疯狂还是仍有动力继续向上？中国证券市场是到了一个重要的拐点，还是又一轮循环的起点？

　　早报记者日前采访了汇丰晋信、海富通、易方达、景顺长城基金公司。他们从制度面、基本面以及资本市场所处的全球环境等各方面，探讨A股市场是否会重蹈昔日高台跳水的 覆辙。

　　早报记者肖莉

　　被压抑后的飞涨

　　面对已经快速上涨的A股市场，曾在美国有丰富投资经历、汇丰在国内投资的合资基金公司———汇丰晋信基金管理公司首任基金经理的万文俊称，股改后，市场正在发生制度性变化，这项重大变化给市场带来的影响从今年才开始消化。

　　万文俊称，本轮A股的上涨有其必然性，原因包括对A股估值的修正、股改后对上市公司治理结构改善的预期、

中国经济长期高速发展，消费零售行业工程机械能源等需求强劲、

人民币升值影响和国际资本市场的流动性资金过多等。

　　对于资金推动型市场是否脱离基本面状况的说法，万文俊反驳道，任何市场都会最终表现为资金推动市场，在健康成长的市场，资金都会向优质企业涌动，本轮行情资金主要流向优质企业，优质股票的价格还在理性范围内，尽管大牛市的基础还不是很结实，但长期看好，短期内可能会有调整压力。

　　在众多投资者中，景顺

长城基金公司总经理梁华栋或许对A股市场最为乐观，他也是景顺全球集团的高级合伙人。

　　梁华栋认为，在中国乐观的宏观经济背景下，A股市场的走势一直令人失望。梁华栋称，其中一个根本原因就是股权分置的缺陷压抑了A股的市场表现。股改的逐步完成，将使A股市场维持振荡上升的格局。

　　梁华栋认为，和新兴市场以及香港市场相比，A股近年的涨幅仍然落后很多，存在强劲的补涨潜力。股改带动上市公司的治理结构逐步改善。A股制度性缺陷的改善会带动市场整体估值水平的提高，A股作为新兴市场，未来完全有可能成为全球最佳投资市场之一。

　　梁华栋甚至笑称：“国际很多市场股指已经是上万点了，国内市场不过千点，以中国经济目前的发展速度，万点很快可能看见，投资人是否会在万点的时候遗憾没能在1700点进入市场？”

　　仙股，我们不会碰！

　　会计内容的不可信、上市公司操纵利润、大资金仍然有坐庄、政策干预市场的说辞，令中国资本市场仍然被不少投资者将其视作藏污纳垢的投机场所。

　　万文俊认为，从市场规范来说，国内市场情况正在变好。他表示：“我4年前回国，当时国内市场主要是券商和一些不规范的基金在坐庄，机构在说到‘坐庄’、‘快进快出’、‘短线投机’时，曾经那么理直气壮，但现在已经没有人敢明目张胆说这些了。”

　　万文俊说：“那些股价涨得很高通过坐庄或投资抬高价格的股票，机构碰都不会碰，以前投资很大随意性，没有风险控制度的机构投资，现在根本不可能出现。”

　　但上市公司通过会计制度进行利润造假的情况，一直存在并且没有明显改善。不少机构投资者在接受采访时说，上市公司操纵利润股改完成后，由于股权激励以及高管个人利益与股市直接挂钩，上市公司更有动机通过会计制度缺陷影响股价。

　　万文俊认为，这个情况确实可能存在，但在投资主体逐渐向机构投资者转移的市场，增量资金会对上市公司做出选择，上市公司可以操纵利润欺骗市场一次，但不能欺骗两次。万文俊说，现在A股大约已经有300至400只股票被机构边缘化了，有些被边缘化的公司必须向市场证明自己是值得投资的，而在相对有效的市场，被市场抛弃很容易，但要证明给公司看则要花很大的代价。在香港，也有会很多仙股，但主流机构不会去碰。

　　游戏规则变了

　　万文俊说，股改和监管部门的政策，正在影响人的行为规范，市场的规范性程度在变好。在基金公司，已经从信息披露和内部控制等流程，严格控制了暗箱操作的可能性，券商的清算也已经进行，目前或许不能排除仍然有个别机构有坐庄惯性，但这种行为已经被边缘化了，没人敢再公开参与坐庄。

　　万文俊称，游戏规则变了，过去那些行为方式的机构在逐渐边缘化或者死去，比如一些曾经风光一时的机构，都已经倒下。“死去”的机构让市场参与者看到，旧有的游戏规则不适合现在的市场环境，市场违规成本在增加，参与游戏的人都学聪明了很多。

　　万文俊称，国外投资者进入中国，不是看重A股市场的成熟规范，而是其成长性，这是中国市场的魅力所在。

　　海富通基金总裁田仁璨称，上市公司原有那种带有浓郁“盈余管理”色彩的代理人风险，随着股票全流通格局的产生，在新的机制下也将对公司经理人产生新的具有和中小投资者趋同目标，由此而来的目标激励，将有效降低原有的代理人风险，并转而变为对上市公司实质性的业绩贡献。

　　上市公司比以前值钱了

　　东方证券研究所所长助理兼股票策略师邓宏光向早报记者表示，目前上市公司质地明显改变。在他的调研中，一个值得注意的现象正在普遍发生，中央级企业集团公司在股改中开始介入上市公司经营，并主动把优质资产注入到上市公司中。

　　邓宏光表示，在大股东、管理层和小股东利益一致时，上市公司开始了精细化耕作，大股东开始到处张罗优质资产，由于国内A股市场的价格弹性大，优质资产在不规范的市场容易取得更乐观的估值，上市公司反而更有动力将优质资产注入A股市场。“在这种情况下，A股可能成为整个经济生活中优质资产的‘吸纳器’。”邓宏光说道。

　　而对于过去集团公司借上市公司圈钱的做法，邓宏光称，在上市公司调研中，感受到证监会检查清欠非常严厉，不少上市公司都表示，由于证监会出台了关于以股抵债、收购管理的办法等，公司的压力无处不在。在严厉的规范下，上市公司经营业绩将明显好转。

　　易方达基金投资总监江作良向早报记者表示，在他们最近考察过的公司中，上市公司的管理团队、管理制度等方面都有大幅提升，比如，他们重仓持有的某商业企业，在管理中引入某管理系统，透过该系统，公司能完全监控全国各地的采购、销售情况，管理成本明显降低，而管理效率大大提高。

　　万文俊说，在与上市公司沟通中，他们发现，老一批管理者在退位，新一代管理的视野水平在提高，一些原来没有的机制在实施。万文俊称，股改后，对于民营企业来说，股价将直接关系到企业家的钱包；而过去国有资产的流失，可能只考虑净资产，而今后市场的下降，也可能导致国有企业的流失。上市公司不关心股价状况将彻底改变。

　　万文俊称，目前，中央把资本市场问题放在很高的高度，不仅是融资市场，而是放在金融安全的角度，资本市场的安全，关系到整个国家金融安全。

　　IPO：新的机会

　　江作良认为，IPO是好事，市场中只有不断发新股，才能带来好机会，比如国美、中国人寿、李宁等好企业都在海外上市，国内的投资人享受不到他们的高增长收益，只有这样的股票不断在国内上市，市场才能有新血液。江作良称，担心市场会受冲击是没有必要的，国内A股大涨的时候，有时一天发4只新股，市场仍然继续上涨。

　　田仁璨对IPO以及再融资重新启动的态度更为轻松。他表示，证券市场的这次强劲复苏，客观上反映出A股市场在增加市场有效需求的同时，也不能忽视有效的市场供给。如果刻意压制这样的供给，可能造成的是市场供求的失衡，而吸引那些质量上乘的公司来上市，反而会给投资者带来不少新的投资机会。

　　人民币升值对外资的吸引力不容置疑。“看QFII打破头地要进来就知道了。”江作良说。江作良认为，由于升值，外资进场加快，有助于推高资产价值，QFII现在就为了进入中国市场打破头，中国经济好，买A股会有股价的上涨，再加上汇差，双重盈利，对资产估值提高有利好。

　　梁华栋也表示，目前全球流动资金充裕，令新兴市场在2005年收益有极大升幅。尽管从今年2月份开始，中东多国的股市指数在创出新高后急速回落，但这只是个别地区事件，其他新兴市场如印度仍有良好表现。过去两年新兴市场的牛市已踏入非常成熟阶段是不争的事实。其泡沫的最终爆破及其可能对流动资金带来的影响不可过分低估。而新兴市场中，几乎只有中国A股市场仍然非常健康，仍可有效地吸纳资金。

　　海外经验表明，成长始终是市场最重要的投资主题。作为与中国类似的经济持续增长的经济体，美国股市以往的表现显示，成长股是市场上累计涨幅最大的类股，同时也是持续表现最佳的类股。因此体现在证券市场当中，成长型投资也更易把握国内的主流经济和产业趋势。

　　江作良说，目前牛市热点有点乱，有些热点可能经过上涨后会有回调，但那些优势企业往往能真正涨上去而掉不下来。

　　江作良说：“对于优势企业的判断，我们有几个标准：一是体制是否顺；二是管理是否规范；三是创新能力是否强；四是行业中是否有市场占有率，消费者是否认同。”

　　江作良说，在美国，上一轮牛市中，有些股票上涨了百倍甚至千倍，这些股票都是优势企业。对于企业，我们必须对它的未来发展趋势作出判断。发展趋势正在形成或者未来趋势已经出现的企业，我们没有必要在乎短期，只要出现上涨，累计的增幅会是惊人的。未来一段时间，国内出现涨幅达到几倍甚至几十倍的股票都有可能，作为投资机构，不要在乎一时的短期价格。

赵刘记