让美元贬值才能解决美国贸易逆差问题

　　要求减少庞大的美国对外赤字的压力越来越大。这既需要美国提高国民储蓄率，又需要美元币值更有竞争力

　　七大工业国(G7)集团和国际货币基金组织(IMF)的近期声明显示，要求减少庞大的美国对外赤字的压力越来越大。这既需要美国提高国民储蓄率，又需要美元币值更有竞争力。两者缺一不可。

　　去年底，美国经常账户年度赤字达到了9000亿美元，相当于国内生产总值的7%。这一巨大的失衡反映出这样一个事实，即美国投资（包括对企业厂房和设备以及住房的投资）超过美国储蓄的部分占国内生产总值的7%。因此，要使美国贸易逆差下降到可持续水平，美国国民储蓄必须大幅增加。

　　好消息是，美国家庭储蓄率正开始上升，并可能在来年加快。过去4个季度中，家庭储蓄率一直是负值，这是美国自20世纪30年代以来未曾出现过的异常水平。

　　上世纪90年代初，美国储蓄率开始不断下降，原因在于家庭因财富水平上升而相应增加了消费支出。而家庭财富的增加最初是由于

股票市场上涨，而更重要的是房屋价格出现了两位数的增长。近年，利率下降引发按揭再融资的上升，加强了这种财富效应。

　　美国家庭从他们的住

房价值中抽出数万亿美元的可支出现金，且这些现金中相当大一部分变成了消费支出。

　　导致美国储蓄率下降的力量正发生逆转。全美住房价格从去年仲夏的峰值开始下跌。美联储已改变其低利率政策，导致按揭融资利率在过去一年上升了近一个百分点。按揭再融资金额同比下降20%。家庭储蓄率至少会回到2002年时2.4%的水平，这只是个时间问题。

　　要把这种储蓄的增加，转变成经常账户赤字的减少，不仅需要增加出口，还需要把美国人的支出，从进口商品转移到国内生产的商品和提供的服务上。美元贬值将为这两项转变的发生提供必要的激励。

　　自然的市场力量已导致美元兑欧元、日元及其他货币的

汇率出现下跌。美元的下挫反映了美国与欧洲和日本的利差日益缩小，也反映了市场焦点从短期周期状况，转移到了基本的贸易失衡上。

　　过去的经历表明，更具竞争力的美元能大幅降低贸易逆差。上次美元大跌发生在20世纪80年代中期，跌幅达到37%，随后贸易逆差骤降40%。

　　美国贸易逆差的减少，当然意味着我们全球贸易伙伴出口的下降。

　　出口下降的国家需要采用刺激国内消费的政策，以避免国内生产总值和就业水平下降。

　　最终的结果将不仅取决于市场力量，还取决于欧亚等国政府和央行的政策。利益驱使他们通过货币政策和外汇市场干预，阻止美元向有适当竞争力的水平转变，从而遏制美国贸易逆差的减少，但这种做法是错误的。

　　如果美元不具有这种竞争力，美国储蓄率的提高将意味着美国经济增长放缓、失业率上升。这种情况一旦发生，美国的政治进程就可能转向保护主义措施，以减少贸易逆差并维持就业率。

　　让自然市场力量引发必要的币值调整会好得多。欧亚等国政府在出口额下降时，应当专注于制定政策以维持各自经济的总需求，而不是试图抗拒美元向更有竞争力的水平转变。

　　巨大的贸易失衡可以在不引发全球经济周期低迷的情况下得到解决，只有各国建设性地对待这一挑战，才能实现这个目标。（马丁·费尔德斯坦）