资金过剩:五市同涨背后推手

　　“炒股炒成股东，炒房炒成房东……”人们近年来常用这些话来揶揄那些勇于在各个市场搏杀的投资或投机客们。

　　如今，金鼓（股）齐鸣，房汇债俱荣，正令当年的冷眼旁观者懊悔不已，眼看着曾经幸灾乐祸的对象们攻城略地，追涨买跌。

　　与此同时，多个市场的共同繁荣也正在颠覆此前人们在单个市场向好时的简单逻辑链：股市不景气，所以资金涌进房地产，造成地产繁荣；房地产受宏观调控打压，资金回流股市，因此股市全线飘红；房市、股市俱为低迷，因此投资者青睐黄金、债券等投资品等等…… 环球同此凉热 而今五子齐登科：金价大幅上涨，每盎司期货价格已突破700美元。去年底，投资者还在怀疑金价是否能稳定在500美元/盎司大关。而今年4月，金价就轻松达到600美元/盎司，并仅仅用了17个交易日就到了700美元/盎司。虽然目前由于投机基金获利回吐，金价出现小幅下跌，但多数黄金分析师指出，金价700美元后的下一个目标将是1980年1月创下的26年历史高点850美元/盎司。

　　股市的牛气也越来越浓厚，半年前，人们还在忧心上证指数何时跌穿千点，现在超过3000亿元巨额成交金额让上证指数轻松越了1600点关口，一周之内涨幅达到11%。虽然目前出现些许震荡回调，但市场人士普遍认为，飙过1800点只是时间问题。

　　国内债券市场收益率屡创新高，一年期央行票据利率逼近2.25%的一年期存款利率水平。 外汇市场，人民币对美元比价已经破8。

　　房地产市场则经历了京沪穗深齐涨，北京房价的涨幅在“五一”前后跃居全国第一…… 而全球资产价格出现前所未有的大涨。涵盖全球23个发达国家股市的

摩根士丹利世界指数5月上旬一举跨越2000年网络科技泡沫鼎盛时的高点，创下历史新高。与此同时，发达国家的楼市总值由5年前的30万亿美元升至超过70万亿美元，升幅相当于各国国内生产总值的100%，也创了新纪录。

　　国务院发展研究中心研究员高辉清指出，与过去的类似现象相比较，这一轮资产价格的膨胀具有三个明显特点：一是诸多资产品种的价格出现了普涨，不仅是股票、债券、房地产、石油和黄金，而且古董、艺术品以及其他可以充当价值储存手段的物品，价格也大幅上升。二是世界上大多数主要国家的资产价格出现了普涨，欧洲有西班牙、英国、法国和瑞士；西半球美洲有加拿大和美国；亚洲有泰国、韩国、日本、中国、印度；大洋洲则有澳大利亚等。三是许多资产价格创下历史新高。

　　流动性泛滥的年代

　　“钱太多了，使资产价格不断攀高。”招商银行首席经济学家左小蕾说。左指出，美国“9?11”事件后经济放缓，高科技泡沫破灭。为了恢复经济成长，美国连续降息，1％的低利率保持超过两年之久。宽松的货币政策使美元的流动性大大增加，再加上全球化推动资本的全球流动，欧洲美元、亚洲美元、石油美元越来越多。日本也是采取低利率政策甚至零利率政策达十多年之久，使日元的流动性空前增长。虽然日本经济近期才开始复苏，但日本人手上的钱一直就很多，并且在纽约和亚洲其它市场的投资非常活跃。欧元也是在欧洲央行的坚持下，去年才对保持了5年之久的2％的利率提升25个基点。全球三大经济体长时间的宽松货币政策，在加大全球经济失衡的同时，使全球通货膨胀、货币贬值的预期越来越大。

　　这已经在全球商品期货市场上显现出来。光大证券首席分析师高善文日前撰文认为，国际黄金价格直线上升，以及国际采掘业的几乎所有商品期货及国际大宗商品价格直线上升，显示着世界所有的纸币都出现了明显的贬值。

　　左小蕾指出，当货币资本流动性过大，通涨预期增长，货币资本贬值预期增高的时候，黄金就开始行使资产储备功能，人们就会转而持有黄金，而黄金的价格就会上涨了。所以黄金的价格过度上涨是货币贬值防范通涨的信号，是货币资本过剩的表现。

　　而在全球货币流动性宽松的总体格局之下，全球经济失衡的现状成为主导资金流向的重要标杆。国务院发展研究中心金融所副所长巴曙松指出，2005年美国经常账目赤字超过8000亿美元，美国庞大的经常账户赤字和迅速增长的债务使得外国投资者的信心逐步降低，国际投资者认为美元长期贬值趋势不可避免，美元资产的汇率风险不断加大。

　　在这种情形之下，美元资产相对其他国家和地区的投资吸引力明显减弱，导致全球资金逐步从美元资产转移到未来投资回报率更高、汇率风险更小的日本等亚洲国家以及其他新兴地区的资产。这种全球资金流向趋势导致周边市场流动性充裕的局面，很难在短期内出现逆转，同时也推动了这些国家汇率升值的压力。

　　“这从中国股权收购市场的外资，房地产的外资，和股市的外资之‘钱势汹汹’可见一斑。”左小蕾说，大量寻求投资机会的各类外资的进入，使人民币升值压力一波接一波。刚刚破8的人民币汇率与低估高估没有直接关系，反而与货币过剩的关系更大。 中国式联动和挑战 钱在中国也不是问题。资金充沛的例子俯拾皆是。据媒体报道，中国银行浙江分行从4月17日开始举办黄金宝大赛，结果大赛第一次排名的前14位“选手”在10天内的交易总量就高达111460克，这意味14位选手的交易金额接近2000万元。而华夏银行南京分行的工作人员发现，投资者“五一”长假都没有闲着，期间该分行外汇买卖交易量直线攀升，创下近期新高——有一位客户更是在短短7天内仅用10万美元的本金做了1000万美元的交易量。

　　而据申银万国证券研究所股市资金月度报告显示，今年前3个月，共有近650亿元资金流入A股市场，其中1月份为110亿元，2月份将近200亿元，3月份达到300亿元以上。

　　钱从哪里来？ 广义货币方面，热钱持续涌入、外贸顺差继续扩大，导致央行外汇占款增多进而推高了基础货币的供应量。

　　狭义货币方面，根据央行的统计，一季度新增贷款1.26万亿，是全年目标的一半，4月份当月新增贷款3171亿元人民币，跟去年4月份1422亿元相比多了一倍多。 货币供应量之充沛大大超出人们的预期。据巴曙松测算，以每年第一季度末总体流动性分析，2004年为10711亿元、2005年为9939亿元，而2006年达到19225亿元。2006年的同比增幅达到93.4%。 与此同时，A股市场节节攀升的股指正在引发一场居民个人储蓄的“搬家效应”。根据中国人民银行近日公布的数据显示，居民储蓄存款的增幅正在放缓。从去年10月份以来，每月新增居民人民币储蓄存款至少达到2000亿元，其中2006年1月份甚至增长了5000亿元。而2006年4月份居民人民币储蓄存款的绝对数额和3月份相同，保持在15.3万亿元。业内人士普遍认为，A股市场新开户数的激增与资金量的迅速放大或许正好解释了减缓储蓄资金的去向问题。

　　而企业获得资金的能力也在不断提高。据国务院发展研究中心金融所所长夏斌研究发现，近年来企业融资结构已发生明显变化，在其融资中，银行贷款比例明显下降。夏斌指出，企业的外源性融资不仅包括银行贷款、股票和债券，还包括外商直接投资(FDI)、经银行承兑为担保的商业信用，即企业间签发的可延期付款的商业票据。近年来，由于FDI、企业短期融资券和商业票据的发展，特别是后二者的迅速发展使得企业在外源性融资总量在2005年增长16.38%的情况下，银行贷款在其中所占比重却从59.66%下降到52.44%，下降速度高达7个百分点。

　　资金的易得性在提高，而当前整个消费品供过于求的格局并没改变。过去投资涌向钢铁、水泥和电解铝等行业，现在这些行业都出现比较明显的过剩现象，同时也是调控“青睐”的对象。大量的资金找不到好的投资渠道，被迫在实业投资以外寻找新的替代品。如此，资金势必更多地流向各个资产市场。

　　过剩的资金流动性，是各个市场繁荣的根源。在瑞士银行第一波士顿首席经济学家陶冬看来，尽管日前央行对利率进行了些微上调——4月27日，央行宣布一年期贷款基准利率上调0.27个百分点，中国的整体货币政策环境依然宽松。据陶冬测算，中国的贷款利率需要上升3%，存款利率需要上升2%，才能从目前的超低水平，恢复到中性区间。

　　但中金公司首席经济学家哈继铭认为，央行无法对息口做这么大幅度的调整。大幅加息将令投资速度放慢。一旦投资增速大幅放慢，将导致进口需求下降，外贸顺差上升，增大人民币升值压力。而投资快速增长可以提高进口需求从而降低外贸顺差，但投资增长长期快于消费可能造成将来产能过剩、通缩和金融风险。有关部门只得在这两个都不很理想的状态间作权衡，“出台一次加息政策将遇到许多艰难险阻。”哈继铭说。

　　如何与过剩的资金流动性共舞，将成为市场各方未来一段时间需要谨慎应对的一个关键性问题。

　　市场繁荣下的财富梦想与风险

　　改革开放20多年来，从未有如此多的中国人如此关注利率走势、金价涨升及汇率沉浮。多个市场的共同繁荣，使得财富的机会第一次显得这么触手可及，这其中有着几许真实的机遇，又隐含着多少未知的风险？ 黄金：国内市场空间不大 从2005年11月的每盎司445美元起步，到今年5月上旬，国际金价一路突破每盎司700美元大关。业内人士对本刊记者表示，虽然近日金价小幅回调，但2006年金价将重新登上每盎司850美元的历史高位。

　　据中国高赛尔金银有限公司研究中心经理杨易君介绍，今年以来，随着金价连续创出25年纪录新高，1～3月份高赛尔金条的销售同比增长了3倍以上。杨易君对本刊记者表示，这更多源于我国黄金管制开放之后，压抑了几十年的黄金消费情结。而相对于国际金价明显升水，国内金价并未形成对应动态走势，金价动态表现平静。

　　在国际市场上，金价的变动是一条在大海上翻滚不定的波浪，它的起伏天天左右着“炒金者”的情绪。但是，国内黄金市场成立时间不长，直到2005年7月18日，上海黄金交易所的黄金交易才正式向个人开放，个人投资者可通过银行，直接参与国内黄金市场进行实物黄金投资。杨易君认为，就投资理念而言，国内黄金投资还不能等同于“炒金”，因为目前国内黄金投资大多还停留在实物黄金的收藏上，这和账户金投资品种即“纸黄金”相去甚远。后者与国际金价接轨，流通变现比实物金容易，但对多数国内投资者来说，不像金条一样看得见、摸得着，因此不容易被接受。

　　正因为市场启动时间短，国内黄金市场的开放程度介于外汇和股票之间，因此国内投资者除了关注国内黄金市场对于炒金政策的变革性规定，还要关注美元的汇率变动。 黄金价格以美元定价，如果美元贬值，黄金价格必须相应上涨才能保持一定的价值。因此，长远来看，人民币汇率的波动将对国内黄金投资产生一定影响：一旦人民币对美元汇率发生较大幅度升值，以美元定价的商品也就相对贬值。这意味着，如果以外币参与黄金投资，当获利结汇为人民币时，将会遭受汇率损失。

　　股市：回暖后的疯狂

　　上证指数从2005年12月初的低点1047点一路上行，至2006年5月16日，最高摸至1678.60点，涨幅近70%。据不完全统计，有200多只股票的涨幅累计达到200%。据某证券公司营业部人员介绍，到证券公司新开户的人数与日俱增，一些证券公司的电话交易系统都被打爆了。

　　日前富国基金发布投资策略报告认为，在目前牛市的起步阶段，个股机会将层出不穷，每一轮调整都是新资金积极介入的良好时机。业内人士透露，目前，许多基金管理公司调整发行策略，希望抓住现在的良机，抢先发行股票型基金，把规模迅速做大。

　　据天相统计数据显示，今年3月份下旬以来，新成立的11只开放式偏股型基金的总规模达到了290亿，平均每只基金新发规模达到26.36亿，远远超过去年10亿的水平。募集规模明显提升，反映出投资者对股市充满期望。

　　最近，随着股指的大幅上扬，国内有两只开放式基金首次出现净值翻番。5月16日，上投中国优势基金和易方达策略成长基金，累计净值都突破2元，投资收益率达到100%。

　　但对目前股市的狂涨，业内人士开始表示担忧，认为一个与地产泡沫相近的股市泡沫正在形成。不少投资者贷款炒股甚或卖房炒股，资金源源不断进入股票市场，倘若两个泡沫同时爆破，后果不堪设想。据悉，股市是否已经存在泡沫也引起了证券监管部门的关注。

　　银河证券首席经济学家左小蕾对本刊记者表示，国内外的经验都证明，在短期内把股价推上去，除了积累风险以外，形成泡沫趋势以外，没有实际上太大的意义。

　　尽管业内对今年的牛市行情早有期待，但目前看来，此轮行情市场投机和博弈气氛非常浓厚。

　　房地产：最有可能的资产泡沫

　　今年3月份以来，京沪穗深房市涨声一片。与此形成反差的是，据央行统计数据显示，今年第一季度房地产个人信贷仅占信贷总额不足5.6%，而前两年都是30%以上，表明民众现在买房意欲低迷。

　　今年以来，业内质疑声不断，房屋真能保值增值吗？业内人士普遍担心，投资性购房所带来的供不应求假象在利率不断升高的情况下，最终会被抛售狂潮所粉碎。 中金首席经济学家哈继铭解释说，房地产这个行业是建设和购买两块都要银行贷款的，这是这个行业特殊的地方。现在有些城市房地产行业的贷款，包括给开发商的和给购房者的，占总的贷款比重非常大，达到70%。如果房价涨的太快形成巨大的资产泡沫，将来泡沫破裂的时候，金融风险会很大。 社科院金融研究所金融发展与金融制度室主任易宪荣表示，政府已经注意到房地产行业存在比较大的问题，因为民众目前对高房价已经相当不满，而房地产投资过热已经影响中国经济走势。

　　国家外汇管理局局长郭树清曾指出，中国自2004年初以来的物价与利率倒挂，才促使国人愿意买房地产去保值增值。

　　易宪荣也认为，政府压低利率是导致房价上涨和消费不足的原因，民众花了很多钱去买高价房，就没有消费能力了。在他看来，政府把利率调上去，房价百分之百下来。利率上调1%，居民储蓄就增加1500亿元，上调3%，就是4500亿元。利率上调3%，房价就会下降一半。 面临着巨大调整压力的房地产，正越来越成为高危投资行业。

　　理财产品：叫好不叫座？

　　据国家统计局统计，目前中国国内超过100万元资产的家庭已超过1000万户，在中等收入人群方面，中国正在崛起一个总人数达到2.6亿的中等收入阶层。国际咨询公司麦肯锡的研究人员指出，未来10年，中国个人理财市场将以年均30%的速度增长。 伴随着理财概念的升温，从2004年年末，国内银行先后推出货币市场基金以及人民币理财产品，但收益率从3%往下一路走低。 国

　　务院发展研究中心金融副所长巴曙松分析说，国内金融机构的理财产品大都叫好不叫座，核算下来，扣除所投入的人力、物力和系统开发费用等，鲜有盈利。

　　银行理财品种的收益率不高的原因，归根结底是银行的投资渠道狭窄。中央财经大学金融系教授、证券期货研究所所长贺强介绍说，中国从1993年开始实施分业经营，这种绝对化的分业，是为了规避股市风险，结果是货币市场和资本市场“老死不相往来”。如果混业经营，会给理财市场带来更多机会。

　　北京工商大学期货研究所所长胡愈越指出，银监会成立后，在衍生品市场方面已经有较大的动作，但至今还囿于衍生品市场该由

证监会还是银监会监管的问题 因此，目前中国富人们的钱，相当大一部分还是以储蓄存款的形式存在银行里，或用于购买国债。