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随着股市赚钱效应的放大，专家层面对后市的判断出现了牛市论与泡沫论的分歧，两者都有相当有说服力的依据。然而，真正考验股市的时间将在今年夏天，那时法人股上市、再融资恢复、新股发行重新开闸，这些才是牛熊较量的关键“赛段”。如果股市重新走上调整道路，那么已有的牛市仍算不上成功的、彻底的牛市。
■本报记者张炜
2006年5月19日，距1999年“五一九”行情整整七周年，上证指数当日以上涨42．26点作为纪念。而随着赚钱效应的放大，专家层面判断后市出现两种截然不同的观点——牛市论与泡沫论。
牛市论认为，牛市的财富效应已经出现，资金还会源源不断入市，本轮行情将好于“五一九”行情，股改后的股市更有投资价值了。
而泡沫论则指出，别好了伤疤忘了疼，大幅拉升又放巨量后的股市同时也堆积了泡沫。以短期牟利为特征的各类机构资金大举入市，抢夺筹码较为分散的垃圾股、微利股，再辅之以题材，导致垃圾股、微利股价格飙升。银河证券首席经济学家左小蕾指出，国内外的经验证明，在短期内把股价推上去，除了积累风险，形成泡沫趋势以外，没有太大的实际意义。
其实，本轮反弹行情之初，就存在针锋相对的市场判断。在申银万国证券研究所的一个内部研讨会上，坚定认为牛市到来的市场人士称，本轮股市行情会像2002年至2003年的房地产市场行情一样出乎大家的预料。由于人民币升值和自由兑换进程的加快，2006年股市将是跨年度的牛市行情。但反对者的观点也很鲜明，反对者指出，6月中旬以后将迎来首批股改试点公司法人股的流通，法人股将逐渐流向市场，这将给市场带来压力，而且这种压力将延续到2008年之后。
如今上证指数轻而易举地接连踏上1400点、1500点、1600点，牛市到来已成公认事实。据了解，沪上典当行还出现典当黄金贷款炒股的现象。不少人琢磨着如何将存在银行或购买保险的“死钱”变成投资股市的“活钱”。有专家还表示，当年错过了“五一九”行情，这次一定要踏准牛市节拍。
显然，此时再提泡沫论是要挨广大股民骂的，说话难听的股民甚至会批评泡沫论居心不良，或吃不到葡萄说葡萄酸。不过，担心股市重陷泡沫泥潭的专家还是提醒：目前行情呈普遍上涨，每天800多家公司一起涨，80多家公司涨停，如此不加选择带有巨大的盲目性。事实上，整体年报披露业绩并不理想，普遍上涨并无有力支撑。
牛市论与泡沫论都有相当有说服力的依据。本轮行情与“五一九”行情相比，市场基础不同，投资力量不同，政策背景不同，为什么不能奢望较“五一九”行情走得更远？何况股市与楼市经常出现“翘翘板”现象，在政府几道“金牌”打向楼市的时候，似乎也应该轮到股市扬眉吐气了。有基金经理说，“千金难买牛回头”，在已经形成的大趋势面前，即便调整也只是短期的，总体上涨的趋势已经难以改变。更有甚者拿中国股市与国际股市作比较，认为目前上涨的600多点只是“毛毛雨”，重上2000点指日可待。其判断依据是中国股市走势与中国经济持续增长长期背离，一旦“股市是经济晴雨表”得到充分体现，涨到2000点又算得了什么呢？
其实，担心股市重现泡沫，并非刻意打压股市。“五一九”行情七年之后的牛市，不是当年牛市的简单再现，偏离或迷失价值投资理念的教训不能忘记，这一点确实不能好了伤疤忘了疼。一天之内一大批个股同时涨停，既是恢复性行情初期容易出现的现象，也是资金推动的结果，其中不可能没有盲目和冲动的成分。一些概念炒作的个股走得太远，虽然还会有涨停，但普通投资者还是不要追涨为好。再从整个市场看，大幅上涨后的市盈率已水涨船高。据统计，蓝筹股相对较少的深证综指市盈率上周一达到55．37倍，扣除三分之一股票尚未股改，市场整体的实际市盈率高达51倍。难道牛市环境中的投资者就能置市盈率偏高风险于不顾吗？2240多点摔下来的教训完全忘了吗？
5月16日，沪市下跌3．05％。有市场分析称，下一步走牛还是走熊将取决于次日大盘走向的选择。实际上，牛熊较劲不会如此简单、直观。真正考验股市的时间将在今年夏天，那时法人股上市、再融资恢复、新股发行重新开闸，这些才是牛熊较量的关键“赛段”。虽然投资者已有心理承受力，但之前涌入的“涨停板敢死队”之类的短线资金很可能见好就收，投资者信心与资金承受力都将面临考验。
上市公司2005年年报及2006年第一季度季报显示，去年年报平均每股收益下降7．88％，今年一季度平均每股收益下降18．57％，业绩下滑趋势明显。新近已发布的315份中期业绩预告也表明，约四分之三行业忧大于喜。这些不利因素能否扛得住，也将取决于今年夏天。如果股市重新走上调整道路，那么已有的牛市仍算不上成功的、彻底的牛市。
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