人民币升值需要良好的外部环境

　　人民币升值需要良好的外部环境

　　我们认为，在未来一两个月内，中国的政府部门对人民币将会采用更加具有进取性的升值策略，包括可能性很小的再一次一次性升值。关键的因素是其他亚洲货币兑换美元表现强劲，再加上中国国内更加强劲的宏观经济压力，都有可能促使中国对人民币采取进一步措施。

　　然而，最主要的前提是和美国的关系要保持稳定，也就说，美国财政部和国会的单方面行动有可能会将未成熟的升值计划扼杀在摇篮里。在过去的几个星期里，人民币的表现让国际市场上的投资者比较失望，因为中国人民银行控制了人民币升值的幅度，将人民币兑美元的汇率水平控制在了一美元兑换8．00人民币以上，只是在最近才短暂地跌破8．00这个心理大关。4月份，美元兑换人民币的汇率基本维持在8．01－8．02之间，目前位于8．00－8．01之间。这成为了"近似地盯住制度"。

　　根据市场调查，

人民币汇率的双边波动主要是因为美国的政策反应，尤其是美国财政部并没有将中国列为汇率操纵国，所以

人民币升值才得以继续。我们并不会预期中国和美国之间在汇率问题上能够有最终的解决方案，特别要指出的是，美国财政部并没有将它的报告提交给美国国会，然而，在过去的几个月里，其他事情发生了变化：

　　首先，超出预期的贸易盈余猛增和热钱流入中国内地经济体的稳定强劲增长，两者的联合作用意味着中国

人民银行再次面临外汇储备每个月的迅猛增长，也就说，一段时间以来，在外部干预政策方面，在"隧道的尽头"不再有一个明确的"灯光"能给予市场人士明确的预期。

　　第二，在第一季度，中国的银行信贷投放量在第一季度猛增会增加在未来政策走势上的紧缩趋势。

　　第三，最重要的是，日元和其他亚洲货币再次走强，这是自去年七月份以来的第一次，这意味着以贸易权重一揽子货币为标准的人民币汇率将下降到低于正式汇率之下。

　　我们认为，这为中国在五一长假之后对人民币采取更加迅速的升值行动创造了良好的条件，也提供了动力和压力，条件是美国各方面的政策压力保持安静。我们看到三种可能的局面：

　　如果亚洲货币兑换美元的比率仍然保持在目前的稳定状态上，我们应该会看到人民币恢复先前的强劲增长势头，就可以回到双边波动幅度导致年度升值3－4％的步伐上，最近的事实证明了这一点。

　　如果，正如我们所预期的那样，美元兑亚洲货币继续走弱，我们有可能看到人民币兑换美元的比率轻松地上升到升值5－7％的水平，或者更多，这取决于中国内地临近的经济体的货币升值速度有多快。

　　我们相信，中国的政府部门甚至在考虑再一次的一次性对人民币汇率再评价的可能性，兑换美元的汇率水平上调至5％，考虑到最近人民币一直处于升值状态。

　　总而言之，考虑到国内和外部的限制性条件乃至我们对美元的预期，我们认为，第二种的可能性，也是最可能的结果，也就是说，回到人民币升值的状态，并且以更快的步伐。

　　我们仍然发现，政府部门做出有利于人民币再次一次性升值的决定是非常困难的。当然，在以上所有的可能性中，它们都取决于中国和美国的经济关系的稳定。在未来几个星期里，如果美国财政部将中国贴上汇率操纵国的标签，或者如果美国国会决定通过反对中国内地经济政策的法案，这都将会导致中国停止在人民币问题上的进一步行动。（安德森瑞银亚太区首席经济学家立方 编译）