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■广州证券袁季
在连续刷新阶段新高之后，上周市场的向上冲动有所削弱。从诸多因素着手进行分析，引发短期下跌的直接因素是国际商品期货价格在高位出现调整，导致多头主力品种有色金属板块的急挫，但这最多算是导火索。因为仍有不少的隐患埋藏或已显现，如管理层再度挥起宏观调控的大棒，一方面提高贷款基准利率，另一方面对多个行业出台整顿措施，另外
，重启再融资和IPO导致扩容越行越近，加上套牢盘想逃、获利盘要兑现带来双重挤压，以及外围市场持续下跌造成的压力等。那么，后市将何去何从呢？投资者的确需要整理一下思路。
最近中证报刊登了一篇文章，题为“货币造‘牛’股市上升趋势不会改变”，文中称此轮牛市的产生最为本质的因素是货币流动性过度充裕，“决定资金供给状况的主要因素是美元下跌的速度和人民币的升值压力，这两个变量共同决定了货币泛滥的程度，对股市大盘的上涨起着决定性作用。”。笔者认为，这对当前的行情进行了较合理的解释。毕竟不论是何种投资理念，资金都是推动股价上行的最直接因素，现在大环境是宽裕的，资金的注入用汹涌澎湃恶形容毫不过分，如果说包括QFII、公募、私募基金是主力机构的话，他们产生的作用也主要在引导方面，现在的行情已经具备了“群众运动”的特征。找到佐证是轻而易举的事，广发策略基金的创纪录发行规模，开户数的迅速增加，成交天量的不断放大，甚至从周围媒体、普通人群的关注度都可以发现，市场的盈利效应在迅速地扩散和放大。
当然，充沛的资金在国内一直就存在，庞大的储蓄资金不是一朝一夕累积而成的，这些资金之所以会在这个时点进入市场，与市场监管机构所致力的基础制度建设和完善是息息相关的，上市公司素质、治理水平、盈利能力的提高，股权分置改革的全面顺利推进，相对合理的市场定价，以及市场的日益开放，使得行情在“天时、地利、人和”方面都得到了和谐的统一，而压抑已久的外围资金终于如睡狮猛醒，极大地提振了市场活跃度，看似非理性的行为，有其合理的内因。
接下来的行情可能以什么方式演绎呢？一种可能是持续上升，即阶段顶部尚未出现；另一种可能是展开阶段调整，即目前已进入阶段顶部区域。我们回顾过往市场表现可以看到，以前的表现与目前市场可能已没有太多的可比性，但仍然可以在过去的脉路中找到一些线索，比如1996年启动的那波大行情。上证指数由1996年1月512点起步，至12月见1258点，持续上涨一年时间，升幅达144.85%，之后有急速调整，五个交易日最大跌幅约30%，振荡整理后又踏上升途，至1997年5月达到1510点。另一种可能，现在就是阶段顶部区域，那么，调整有两种方式进行，一是大框架振荡，如在1500点至1700点区间；二是快速回落。这种分析有其合理性，常规理念认为牛市不只一条腿，1300点是上证指数过往数年的大底，这次却是一次穿越的，进行回抽确认是技术上的要求。
综合分析，笔者认为下一阶段以大框架振荡的可能偏大。如果市场这样运行，其实会提供更多的个股机会，甚至可能更为丰富。因为在此前的行情中，个股分化还是很显著的，部分个股有优势的表现，而大部分个股落后于大盘。由于新增资金依然庞大，那在现在的行情下会面临选择，追涨热门板块或是优质的蓝筹股，还是寻找新的机会，那些还未有太大升幅同时还有潜质的个股？我们相信热门板块及优质蓝筹还会有机会，但在这一阶段整体再有爆发性上涨的可能偏小，主要原因在于估值可能已缺乏吸引力，甚至有高估的泡沫，股价不仅已反映了现在的价值，可能已反映了未来非常乐观的预期，只有那些仍然保持较高增长水平且估值相对合理的品种还有继续拔高的机会。反过来说，当整个高价股将市场价格中枢抬高之后，处于中低价的个股就有了追赶“先进”的机会，由于这类个股群众基础更好，往往表现出更强的爆发力。
(观宇/编制)
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