[债市周评]央行将继续加大货币回笼力度

　　目前市场资金依然宽裕，由于6月中旬前紧缩的货币政策出台可能性不大，因此导致债市小幅反弹，由于量能有限，反弹的力度不大。本周，我们预计央行仍然会加大货币回笼的力度，因此债市会保持一种向上小幅调整的姿态。

　　票据发行创近期新高

　　上周二(5月16号)央行公开市场操作发行了2006年第30期1年期票据，发行量为550亿，比前周大幅度增加350亿，参考收益率继续攀升，上涨2个基点，达到2.2704%，为14个月以来的新高；周四(5月18号)央行公开市场操作发行了2006年第32期3个月票据，发行量为600亿，比前周增加200亿，参考收益率与前周持平，为2.0156%；上周央行公开市场操作暂停回购交易，但是，上周三(5月17日)央行向部分商业银行定向发行了总计为1000亿的2006年第31期央行票据，期限为1年，收益率为2.1138%，继续控制信贷规模的增长。

　　这样，上周人民银行通过公开市场共发行了2150亿的央行票据，创下单周票据发行量的最高纪录。由于上周到期资金为1332亿，这样上周净回笼资金818亿，回到了3月底的水平，是一个多月以来回笼力度最大的一周。

　　然而，如此力度的回笼却没在二级市场反映出来，不管是交易所还是银行间市场，回购利率继续下行，表明市场资金依然宽裕，因此我们预计本周央行仍然会大力度的回笼资金。

　　交易所国债仍将调整

　　上周上证国债指数探底回升，但量能萎缩。上证国债指数以110.18点开盘，最低探至109.84点，最终以110.20点收盘，比前周微涨0.02%，全周共成交36.53亿元，比前周减少18.50亿元，幅度为33.6%，市场谨慎心态明显。从技术形态上看，国债在经历从3月中旬以来的恐慌性下跌后，进入5月份逐渐修复各项指标，开始缓慢向上盘整。

　　沪市回购市场，9只老式质押式回购品种3涨2平4跌。周涨幅最大的是3天和4天品种，分别比前周上涨了72%和4.54%，但交易量有限。

　　上证企业债指数在经历连续7周的下跌之后，上周在获得30日均线的支撑后放量反弹，但从技术面上来讲，上证企业债并未出现走好的趋势。联系到近期一级市场企业债收益率走高的现实，我们认为企业债仍要向下调整。

　　债市短线反弹 长线看空

　　5月15日

财政部发行了今年第5期国债，期限5年，本期国债受市场资金宽裕的影响，得到市场的抢购，超额认购倍数为2.27倍，发行利率为2.4%，低于市场的普遍预期，也低于二级市场10个基点，这同时表明上调贷款利率的措施未能达到预期的目的。

　　央行还于5月15日公布了4月份金融运行报告，报告显示，4月份人民币新增贷款3172亿，同比增多1750亿，为历史同期最高水平。这样，今年前4个月我国金融机构新增人民币贷款15740亿元，占年初央行调控目标的62.8%。同时，4月份M1、M2的增速仍然保持在高位。所有这些数据表明，目前金融业间泛滥的流动性问题依然严重，因此进一步紧缩货币政策或成为必然，债券市场长期风险加大。

　　由于4月27日央行上调贷款利率，以及上周央行继续以定向票据的形式对银行进行窗口指导，至于效果如何则要看5月份的结果。同时进入4月中旬以来

人民币升值的速度有加快的倾向，为避免刺激游资的流入，因此近期央行不会出台过于猛烈的政策。

　　总之，我们认为近期债券市场短线反弹，但长线依然看空，我们建议投资者在6月中旬以前以看空的心态适量做多，抓住反弹的机会，控制好仓位。

　民族

证券:张栋