商品期货 熊市到来还是牛市中继

　　期海一粟

　　过去三日，国际有色金属、能源和贵金属大面积暴跌，是否预示着熊市周期开始？笔者认为，现在下结论尚早。

　　全球商品期货价格之所以持续大幅上涨，固然有其自身供求因素在内，更多的则是 投机资金担忧全球通胀显现而大量买入商品期货保值使然。目前看，无论是供求还是通胀因素，都尚未出现明显好转迹象。因此，断定当前商品价格回落预示熊市来临似乎显得过于仓促。

　　从技术面分析，一般市场在经过一段中、长期走势后，要开始触顶并随后逆转，那么它必须遇到一种能够与推动当前趋势相抗衡或者更强大的阻力。然而，眼下不管是黄金、基本金属还是石油，都没有遇到这种阻力。基本面未出现类似四、五年前那种可能导致其趋势反转的情形---严重的供应过剩。

　　如果要说有什么不同的话，那么对石油的需求反而在上升，需要拥有黄金的感觉也因为这个危险而复杂的世界环境变得更加强烈。一系列资源商品类ETF产品的推出，更是令商品期货牛市如虎添翼，无论是个人投资者还是基金经理人，想持有黄金、白银、石油和其他期货商品或进行避险操作，也就没有了许多入市的障碍，而更多投资者的加入，又进一步增强了牛市动能。

　　从时间周期看，目前全球相当一部分商品期货价格已经突破了其前期3-6年的小循环周期，而进入一个更为长期的时间循环周期，也就是说，这些商品期价将进入一个更为广阔的上涨空间。因此，目前运行了3-4年的牛市行情远未结束。从历史经验看，这种大牛市行情能够得以延续必须具备以下两个条件：其一是宽松的货币供应环境；其二是全球性的通货膨胀。而从当前全球金融市场的情况看，这两个条件显然都基本具备：近年来全球货币供应量增长速度明显超过了实际GDP增长速度，产生了所谓流动性过剩现象。从经济学理论上讲，流动性过剩只有通过两个途径被消化，即通货膨胀或资产价格上涨。而大宗商品兼具一般商品和金融产品双重特点，所以无论是流动性过剩带来通货膨胀还是资产价格上涨，都会对大宗商品价格产生明显的推动作用。有专家甚至提出，在本轮商品大牛市中，全球流动性过剩可能扮演了比实体经济方面更为重要的角色，其对商品价格上涨的推动作用表现得更为突出。而从目前全球总体的情况看，短期内这种货币流动性过剩的现象难以扭转。

　　从导致全球通胀的另一个重要因素－－美元走势看，这个导致通胀的根源尚远没有到消失的时候。虽然

美联储经过连续16次加息，在一定程度上延缓了美元下跌速度，但从根本上讲只要美国"双赤字"问题不能够得到妥善解决，则美元贬值的趋势将不大可能逆转。目前看，美元加息周期已基本接近尾声，而美国"双赤字"问题并未好转。因此美元贬值不可避免。在此背景下，具有避险功能的商品期货市场必将成为投机资金首选对象。

　　综上所述，不管是从基本面还是从宏观金融环境分析，当前全球商品价格尚明显不到见顶的时候，价格的阶段性回落只能看作是经过长期上涨之后的技术性休整，是牛途上涨过程的一个中继。经过充分整理之后，后市全球商品期价仍有继续上涨空间。

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　　 突涨的背后：铜价离谱源于基金炒作

　　

　　编者按

　　自上世纪80年代末铜价最高涨到3200美元/吨以后，看似粗朴的铜，今年以来突然光芒四射，在期货市场上的价格超过8000美元/吨。虽然最近有几个跌停板，但是这种价格对下游企业来说，远远高过预期，也高过所能承受的成本压力。铜价考验用铜生产企业的心脏，也考验整个产业链应对的智慧。不管此番高铜价是否基金公司借中国题材造出的虚假紧张，对实体经济市场的个体而言，如何在一个正确的预期中作出相应准确的对策，可能事关存亡。

　　"太离谱了！"昨天，国际铜加工协会2006年年会刚刚在上海结束。来自世界各地铜加工企业的200多位与会代表一致认为，目前国际期铜的价格已经远远超出其价值了。据悉，参会的中国企业共5家。

　　中国一家知名铜管企业的有关负责人会后向《第一财经日报》透露，铜的正常成本不会超过2000美元/吨，而现在的期铜价格已达到8000多美元/吨。会上，连全球最大的铜原材料生产商--智利国家铜业的代表也认为，4000美元/吨的价位才是合理的。

　　据了解，去年年底国际期铜价还不到5000美元/吨。今年春节后，铜价一路飙升，现在已达8300美元/吨。虽然这一两天铜价下跌，但是经过回调后，有人认为铜价可能还会冲击每吨9000 美元甚至10000美元的高位。

　　"这是基金炒作的结果，它们很好地把握了供不应求的市场机会。"上述人士分析指出，其实今年世界铜的需求缺口只有10万吨，对比起全年1700万吨的需求，并不是一个很大的数目。问题在于铜的社会库存很低，像伦敦交易所正常的库存有70万吨，现在只有10万吨。世界上伦敦、纽约、上海三大期货交易所铜的库存，目前不超过15万吨，造成市场紧张。

　　而铜价突涨的背后，是产能没及时跟上需求。前几年铜价低，冶炼厂不赚钱，没投资扩产。

　　现在市场一上来，扩产却不能马上见效。矿山开发要两三年，冶炼厂上马也要一年。

　　正是瞅准了这个机会，基金冲进来大肆炒作铜价。这位人士认为，如果基金继续炒作，铜价有可能冲上1万元/吨；如果基金退出，铜价就会下跌，而且会跌得很厉害。

　　这位人士认为，未来国际铜价走势具有很大的不确定性。"最近，铜价一天涨停板、一天跌停板的情况，历史上从来没出现过。"前几天，伦敦期铜价格一天的上下波幅达700美元/吨；上海17日期铜价格最高点与最低点之间居然相差7000元/吨。

　　中国目前铜的需要量大约400万吨/年，国内一年能挖的铜不超过70万吨，铜的冶炼能力大约200多万吨/年。江西、云南、安徽是中国三大铜矿基地。 (记者 王珍) 第一财经日报