人民币破8 美元垃圾化

　　人民币兑美元汇率中间价15日突破8：1的心理关口，达到1美元兑7.9982元人民币，这是自去年7月21日汇改以来人民币汇率的新高点。显然，这是人民币汇率形成机制灵活性不断提高的一个重要标志。但是，同样值得关注的，在中国迅速推动人民币汇率形成机制改革，积极扩大内需以促进贸易平衡的同时，美元依然继续像国际金融体系中一个被惯坏的孩子，放纵自私，而且不愿意对自己作为国际金融体系中的主导性储备货币的地位负责，不愿意对自己的超量货币发行负责，不愿意对自己的低储蓄率负责，而是希望像中国这样的发展中国 家来承担其经济失衡的后果，如同上个世纪美国与日本的货币关系一样。

　　中国开始面临一个越来越突出的问题，就是：如何与美元这样一个被惯坏的孩子相处？

　　都是美元超量发行惹的祸

　　从全球的格局看，美元的大规模发行货币，以中国为代表亚洲国家通过大规模的出口来积累这种购买力不断下降的"垃圾货币"。美国庞大的经常账户赤字和迅速增长的债务使得外国投资者的信心逐步降低，国际投资者认为美元长期贬值趋势不可避免，美元资产的汇率风险不断加大。同时，当前美国国内经济正处于加息周期的尾声，而日本、欧元区、中国等其他国家和地区受经济复苏加快的影响，普遍进入加息周期初期，美元资产与其他国家和地区资产投资收益率利差将逐步缩小。

　　在这种情形之下，美元资产相对其他国家和地区的投资吸引力明显减弱，导致全球资金逐步从美元资产转移到未来投资回报率更高、汇率风险更小的日本、亚洲以及其他新兴地区的资产，这也是日本、印度、中国香港、巴西以及中国等国家和地区股市持续牛市的重要原因。这种全球资金流向趋势导致周边市场流动性充裕的局面，很难在短期内出现逆转，同时也推动了这些国家汇率升值的压力。

　　美国人在汇率上的小算盘

　　无论是中国还是美国，国际收支的失衡都不可能完全通过汇率波动来解决，必然是一定程度的汇率波动，但是更为主要的是依靠经济结构的调整。中国在推进

人民币汇率灵活性的同时，也在积极推动内需的扩大，与此形成对照的是，美元在经济结构调整方面的进展十分缓慢。

　　如果用一个高度简化的描述看，目前的世界格局是：美国是消费区，亚洲是生产区，欧洲是资本区。如果要把这种格局进一步作一个比喻，那可以说，美国在不断地印钞票，中国等持有巨额外汇储备的国家在不断地接受和积累美国的"垃圾钞票"。

　　从宏观平衡的角度看，在全球经济一体化的情况下，美国的巨额贸易逆差，意味着有巨额的储蓄被美国利用，从这个意义上说，储蓄配置也国际化了，原来比较多的受到国界局限的储蓄流动，在经济全球化的条件下也日益在全球范围内重新配置，美国在这个全球储蓄的重新配置格局中，因为美元的强势地位、相对发达的金融市场、比较有效的储蓄配置机制等等，吸收了更多的全球储蓄，也使得美元有条件成为一个"被惯坏的孩子"；从全球流入的储蓄，自然需要贸易赤字来从宏观上平衡。

　　中国对美国的贸易顺差，实际上也是这种全球化背景下产业结构调整的产物。在这种格局下，美国是最大的得益者。因为福利的流失和美国贸易逆差的居高不下，许多人意识到这是一个不公平的状态，也是一个不均衡的状态。但是，无论中国还是美国，单方面的行动难以在短期内改变这种格局，也不可能仅仅依靠汇率的升值或者贬值，而需要更多采取经济结构调整方面的政策措施。

　　中国必须提高汇率机制的灵活性

　　在美元过量发行带来的充足流动性泛滥的条件下，为了提高应对流动性冲击的能力，有必要实行更为灵活的汇率浮动，抑制投机压力，稳定升值预期，而不是仅仅关注汇率水平的波动。在应对投机压力上，更为灵活的汇率制度的效果显然是要优于固定汇率制度以及波动性较低的汇率制度的。在较小的浮动空间和较强的升值预期下，汇率走势可能会形成单边上升的局势，而在一个较大的浮动空间内，汇率存在双向走势，这会给投机资金带来一定压力和风险，使其投机进出的资金风险成本更大，从而抑制强烈预期下的投机操作。

　　从解决经济结构失衡从而减少外汇储备的方向来看，适当加快汇率改革也是十分必要的。汇率可以看成是贸易部门和非贸易部门之间的价格， 在波动幅度较小的汇率水平以及各种优惠政策的引导下，贸易品部门在经济发展过程中占用了较多资源。汇率灵活性的提高会进一步推动服务业的发展，从而提振内需，优化产业结构。

　　当前中国的外汇管理体制放大了升值压力，体现为"重流入、轻流出"的格局，资金流入较为容易，而流出则需层层审批，外汇供给压力人为放大，也相应放大了

人民币升值的压力。因此需要从鼓励外资流入、限制资本流出转变为一个相对中立的外汇管理体制，对于投资性资本的流入还需要进行相应的限制，同时重点对资本流出管制进行相应的放松。

　　通过国际货币合作摆脱美元影响

　　流动性过剩的问题是全球经济失衡的一个具体表现。 在这样大的格局之下，解决中国的流动性过剩问题，不仅需要依靠自身的内部调整，还需要通过寻求合作，通过国际货币合作和协调机制的建立来完成。

　　在目前以美元为主的国际货币体系下，亚洲诸国应加快货币合作，逐步考虑实施"去美元化"问题，尽可能减少

美元汇率过度波动对亚洲各国经济稳定增长以及资本流动的负面影响。从当前的情况来看，中国可以先行在具有较强影响力的亚洲地区致力于推进一定程度的汇率政策合作，以化解当前全球国际收支不平衡带来的风险。在具体的合作中可以涉及对外汇市场干预的协调机制和各国货币之间的稳定机制，减弱投机资本的压力。当然，从全球的范围来讲，美国作为世界第一大国，应该对解决全球经济失衡负起责任。美国应通过自身加快改革调整，以缓解世界经济矛盾。美国的货币政策不能一味的追求美国的一国经济政策目标，要负起世界主要货币发行国的责任，要尽可能考虑和追求全球经济稳定的目标，推进自身的经济结构的调整。