贺宛男：发行认股权证提升G长电价值

　　□贺宛男

　　本周一，停顿了一年多的发审委会议全票通过G长电(资讯 行情 论坛)(600900)发行12.28亿份认股权证方案，预计可募资67.54亿元，宣布再融资第一步正式启动；周二，G长电迅即刊登认股权证发行说明书，宣布周三即为股权登记日，且发行完毕后将尽快争取在上证所上市。

　　G长电的认股权证方案为：向股权登记日81.87亿股股东（包括54.72亿股限售股），每10股派送1.5份欧式认股权证，一年后可以5.50元的价格行权认股，若不愿意认股者，也可以按1.80元/份的价格将权证出售给大股东三峡总公司，这样算下来每10股为派送3.60元现金。但事实上由于当前市价（约7.70元）与行权价有2元多的差价，大多数人当会选择到期行权。

　　凸显三大特点G长电认股权证有三大特点值得注意：一，目前其他股改公司的权证都是向大股东行权，不带再融资性质，而G长电5.50元的行权价是交给上市公司的，说白了就是十多年前的配股权证（如江苏悦达就发过），其性质属于再融资；二，其他股改公司只将权证送给流通股股东，作为股改对价的一部分，而G长电的权证是发给全体股东，意味着大股东也将以比发行价4.30元高的价格参与认股，即在全部融资额67.54亿元中，大股东认购部分约占三分之二。与此同时，大股东获得的8.2亿份权证不上市交易，只到期行权，这样做显然是为了防止其操纵权证价格；三，G长电的权证存续期从原来的24个月，后修改为18个月，如今又缩短为12个月，那是因为去年G长电已通过银行贷款收购了大股东的两台机组，在2005年报中“一年内长期负债”就高达53.58亿元，长期负债也从上年83亿元增至95亿元，使财务费用从4亿多元增至8亿多元，为了还清50多亿元“一年债”，今年1月公司还发了30亿元短期融资券。长电是去年6月股改的，发权证一等就等了一年，存续期自然得缩短了。

　　业绩再添动力

　　明年此时G长电可能增加12.28亿股股份，公司总股本将从目前的81.87亿股增至94.15亿股，增加约15%，净资产将从目前的226亿元增至292.54亿元，增长29%，每股净资产从目前2.76元增至3.11元（未考虑期间新增利润）。

　　综合G长电历年的财务状况可以发现，其成长性主要来自收购大股东资产：2003年9、10月间收购大股东4台发电机组，当年净利增长225%；2004年因收购的机组全年发挥效益，净利润再增111%；2005年利用贷款收购的2台机组尚未发挥效益，但2005年报已提示，这2台机组将在2006年发挥效益。本次发权证募资65亿元，除了部分用于归还这第二次收购的银行贷款之外，还将再向大股东收购2台机组。根据权证发行书提供的资料，目前三峡总公司共有14台机组已发电，除了6台属于上市公司外，其他8台都已投入发电。

　　再融资胃口已不大

　　当年，长电招股说明书曾提示，整个三峡工程将设计安装26台发电机组，于2009年全部完工，为避免同业竞争，公司最终将全部收购这26台机组，收购资金总额约1200亿元，其中20%（即240亿元）将采用权益融资方式筹集。迄今，公司第一次发股募资近100亿元，这次权证融资65亿元（加上银行贷款98亿元），共收购了8台机组，其中募股资金已占到当初招股承诺的三分之二左右，说明以后权益融资的金额已不大，而通过其他融资方式可以收购的发电资产还很多。由于水电不受煤价上涨等因素影响，从这个意义上说，G长电将成为最有潜力的整体上市公司之一，并有望成为继中石化(资讯 行情 论坛)股改停牌、有色金属等强势股回调后的又一个龙头品种。