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□国泰君安
央行自2006年4月28日起上调金融机构贷款基准利率。我们认为，此项政策对电力上市公司整体影响幅度较小。
高负债公司有负面影响。电力行业固定资产比重较大，资产负债率较高(2005年末平
均53%左右，长期负债占总资产比例38%左右)，财务费用整体较高，加息后公司利润将因利息支出的增加而受到负面影响。
此次加息仍相对温和，利率上调幅度仅0.27个百分点，考虑到电力上市公司长期贷款利率多数较基准利率打9折，即实际基准利率上调仅0.25个百分点，同时考虑上市公司中转债、固息企业债、短期融资券等负债方式，电力上市公司整体受影响幅度较小。
测算表明，针对我们关注的17家电力上市公司，以2005年末的财务数据和我们对各公司利润预测数据为基准，此次加息对2006年(新利率执行8个月)电力上市公司净利润影响幅度仅为0.8%，折算成全年(12个月)对净利润的影响幅度为1.4%。考虑对2007年的财务费用的影响，根据我们的业绩预测，加息对2007年电力上市公司平均净利润的影响幅度仅为1.1%。
从公司角度分析，负债率相对较高的黔源电力、G金山、桂冠电力、华电国际和G通宝等公司2006年净利润受影响幅度在1.5%-4%，其他主要公司如G华能、G长电、国电电力和G申能等或因负债率较低、或因固息债券融资、或因收益率水平较高等原因，其利润受加息影响幅度几乎可以忽略。
绝对估值仍显低。目前电价提升预期、煤价企稳回落可抵消利用率快速下降，电力企业毛利率将延续去年以来的回升趋势，绝对估值和国际横向比较均显示龙头水、火电公司均出现了一定低估，如G华能等龙头公司较其港股的折价率已经超过20%，电力行业5月份投资机会明显。
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