毛利率揭示竞争力

　　指标看台

　　毛利率并不能准确表达公司整体质量，但它是观察公司产品竞争力及产业方向最好的测量数据。我们发现，去年毛利率前10名中最低的是锦江酒店72.78％，而毛利率最低的10名中最高的鑫茂科技仅－3.13％。最值得关注的是，前10名在二级市场股价大多得到了体现，而毛利率最落后的十名，股价多在低处徘徊。

　　房地产与纺织业

　　99％与－7％，17％与－5％。这是至2006年4月21日已发布年报的1000多家公司2004年和2005年收入及毛利率比较后，得出的数据中最醒目的两组。

　　99％:是纺织行业总收入同比增长幅度，远高于其他任何一个行业扩张速度，然而其毛利率水平下降了7％。

　　15％:是

房地产业平均毛利率增幅，但让人意想不到的是，房地产业不仅是21个行业中唯一一个平均毛利率出现正向增长的行业，更是21个行业中唯一一个总收入出现下滑的行业，降幅为5％。

　　从2001年的26.63％到2005年的35.05％，房地产业的平均毛利率连续增加了近10个百分点，而同样是这五年间，纺织业上市公司的平均毛利率从19.8％下降到了16.49％，这种持续的上升和下降，在众多行业中显得极为突出。

　　上升的似乎仍将保持，而下降在短期内恐怕也难以扭转。纺织行业毛利率的持续下滑是劳动密集型行业发展进入高度成熟期后的必然规律，其总收入近一倍的增长，则主要受益于中国加入WTO后

纺织品出口额度的放宽，但这种放宽可谓荆棘丛生。

　　品牌影响最大

　　不论行业的毛利率以怎样一种方向发展，优秀的企业都能脱颖而出。

　　房地产业收入的同比下降，反衬的是万科的异军突起。从2004年到2005年，万科在本行业总收入中所占比例由19.9％提高到了26.7％，而与此同时，该行业收入前五位公司收入之和占行业总收入的比例仅由48.9％提高到50.9％，万科与其他地产龙头企业的距离正在拉大。同时，万科树立了一个更快才能更强的典范。2001年，万科房地产业务毛利率低于行业平均水平近4个百分点，而此后三年间，万科的毛利率提升速度一直高于行业平均值，沿着一条更为陡峭的曲线上升。

　　纺织行业总体盈利情况虽较差，但优秀的企业依然存在，如

七匹狼。七匹狼近几年品牌认知度增长较快，2005年公司的综合毛利率达到了35％，在行业内仅次于雅戈尔的37％，不过需注意雅戈尔还存在相当一部分的房地产业务。无论如何，这两家品牌男装所获得的毛利率都是远高于行业平均水平。

　　国际性周期影响

　　相较于房地产业的持续上升和纺织业的连续下降，更多的行业五年来的毛利率变化呈现的是一种周期波动态势。亚洲金融危机后，经济大环境逐步复苏并在2002年达到周期顶点，多数行业的平均毛利率也在当年升至一个高点，此后在周期上升和顶点阶段过度扩张的产能开始释放，同时仍有资本大量涌入，行业平均利润率水平被逐年拉低。

　　而目前已有迹象表明，2006年国内部分行业或其所属细分行业，景气度有望回升，这其中就包括制造业。现阶段由于全球制造业向中国转移的大趋势，通过并购延长产业链，主动承接国际产业转移，也将是该类企业提高盈利能力的重要途径。与之类似的还有电子业，国际整体产能已逐步从欧美、台湾等地向中国大陆转移。

　　加入WTO五年，中国外贸依存度从2001年的44％增长到2005年的63％，机械产品、电子产品占出口比例逐年提高，这些行业的周期波动不再仅仅受国内市场所左右，更将融入到整个世界的周期波动中，而中国巨大的消费市场又将反作用于全球整个行业。中国从来没有像这一刻，与世界如此贴近。

　　产业周期波动频率

　　工业直接受行业周期性波动所影响，而农业、服务业等则因上下游传导机制而受波及。

　　农业是工业发展的基础，同时也受其反作用。2002年，农林牧渔业类上市公司的平均毛利率尚接近30％，而去年已缩水至19％。至4月21日该行业已披露年报的公司，虽然收入规模总体增长了近两成，但25家公司中仅有5家的毛利率较2004年有所增长，行业加权平均毛利率同比下降12％。

　　毛利率水平同样呈现周期性波动的行业还有采掘业和电力、煤气、水的生产供应行业。2002年后，随着煤炭公司和火电公司在上述两行业中比重的加大，2003年和2004年，此两行业的平均毛利率明显呈现出一种此消彼长的态势。2005年这种格局被打破，或可看做是煤电联动的实施削弱了两者间的博弈，而随着未来第二次煤电联动的实施，这种局势将进一步弱化。

　　(据《证券时报》)