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□李骥
过去，在老家的菜市场发现，品相好、新鲜的蔬菜在当天可以卖出最好的价钱，而不够新鲜的蔬菜可能卖几毛钱一堆，而那些残枝败叶最好的结果是被人拣去喂猪。这就是市场规则，同类产品优质优价、劣质低价。未来我国证券市场也将遵循这一规则，优质公司与劣质公司都会被人们重新认识、重新定价，这将代表今年与未来股市的长期趋势。
2005年中期之后，我国证券市场开始发生一些崭新的变化，这些变化不仅仅是股权分置所带来的市场运行机制的新变化，投资理念日渐成熟，机构投资者也在发生着崭新的变化。总体来看，2001年6月之前，国内股市持续上涨，这种持续高涨中过度透支了国内的经济增长；在之后的5年期间，股市持续回调，市场估值水平不断下移，透支的缺口不仅填平，而且越来越多的股票具有了国际吸引力。
2006年我国证券市场将面临两个更深层次的开放：一是面对QFII的开放，越来越多的国际机构投资者将进入我国市场；一是面对QDII的开放，国内的机构投资者也可以进入国际市场。我们感觉到这两个变化将进一步促进国内市场的定价机制与国外发达市场更加接近，加快国内证券市场结构性调整的过程。所谓结构性的调整，就是同类产品优质优价、劣质低价的定价原则将在这种调整中持续发挥作用。
在我国证券市场不断开放的过程中，全球资金的投资定价原则影响将会越来越大，否则国内的投资者带着资金进入国际市场将会面临麻烦。我们今天面临的结构性的投资定价调整，不仅在日本、韩国、中国台湾地区过去在开放市场的过程中存在，而且在美国、欧洲、英国等发达市场早已经发挥过作用。
过去5年，中国股市虽然经历了持续熊市的过程，但是我们发现优质公司股票表现与整个市场的走势截然不同，大商股份、张裕、贵州茅台等股票在过去5年中上涨了近2倍或以上，而现存的ST股票股价很多只是5年前的零头；整个市场约95%的股票没有获得绝对收益，19%的股票相对整个市场价格下跌了，市场明显出现了股价分化现象。
今年以来，股市的走势明显向好，但是成思危副委员长在今年两会期间曾指出2006年熊市不会很快结束，虽然他的看法与市场实际走势有所不同，但他担心国内市场的优质上市公司太少，道出了问题的本质：市场中优质公司不超过400家。从投资与估值的角度来看，今年市场的投资机会将好于过去5年，但多数上市公司仍然不会给投资者带来超额回报，未来的市场将只是优质上市公司的牛市。这是亟待厘清的思路。
（作者系长盛基金公司研究部副总监，经济学博士）
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