水皮杂谈:新老划断是谁的心病？中国股市10万个为什么之三九五

　　新老划断一直被市场当作股改中那只迟迟没有落下的靴子，因此，当2006年4月16日证监会公开征求《上市公司证券发行管理办法》消息见报之后，很多人的心里就算踏实了。

　　如果说，这是一只靴子的话，那么的确可以算是那个楞头青惊悟之后轻轻放下的一只靴子。此前对于这只靴子如何落地大家心中并没有数，硬着陆是一种落地法，软着陆也是一种着地法。

　　不知不觉之中，中国股改进程已经走完了整整一年的时间。水皮清晰地记得一年前的4月8日下午那次对话，更记得水皮杂谈“谁将是股权分置的终结者”的每段大意，当然最忘不了的是4月13日，也就是水皮的终结者第三篇见报之时，中国证监会宣布股改的时机成熟了。

　　

证监会扔的第一只靴子距离第二只靴子相隔一年，中国7000万投资者的心也为此悬了一年。2005年4月13日，上证指数报收1248点，2005年6月6日，上证指数盘中跌破1000点整数关，创下998．23点的低点，多少投资者为此心惊胆战，多少投资者为那句不以指数论成败而义愤填膺。令人欣慰的是就在股改一周年前夕，上证指数冲破了1300点的平台，并且在第二只靴子落地之时报收在1379点的高点。这个位置相对于一年前而言，上涨的幅度达到了10％。而如果考虑到上海已经有67％的上市公司股改，深圳已经有74％的上市公司股改，考虑到平均10∶3送股而产生的除权填权效应，那么指数的上涨就不是1个10％，而是2个10％，甚至是3个10％。

　　这只靴子落地的当天，水皮杂谈发表的文章题目是“中国股市面临什么临界点”，文章是上周五就已经写好的，当天发表纯属巧合。水皮在文章中指出，所谓的新老划断对于尚福林的历史使命而言，紧迫性可以忽略不计，因为股改尚未完成，同志尚须努力。

　　从证监会公布的征求意见稿来看，恢复再融资只是新老划断的一个步骤，究竟什么时候搞新老划断，管理层现在心中也没有底，也还要看市场的脸色相机行事，字里行间可以看出证监会的小心翼翼和良苦用心。

　　特别有意思的是，证监会的发言人否定了新老划断的时间表，着意指出不以某个时点作为实施新老划断的标志，这就相当于否决了所谓市值过半的那种判断。从证监会划出的三个步骤看，第一步恢复的是不增加即期扩容压力的定向增发以及以股本权证方式进行的远期再融资；第二步，择机恢复面向社会公众的其他再融资，但是要符合两个条件。一个条件是股改过半年的上市公司，另一个条件是股改完成或进入股改程序的公司市值占一定比例的省区。只有同时符合这两个条件，才能启动再融资；第三步，择机选择优质公司，启动全流通条件下的首次公开发行。

　　无论是第一步，还是第二步，都是属于有限再融资，融资的节奏和力量完全被管理层掌握，对于市场扩容的冲击是有限的，这样的安排也在水皮等人的判断之中。这两个阶段，对于市场也好，对于投资者也好，对于管理层也好，都具有象征意义。

　　象征意义之一，是股改的成功；

　　象征意义之二，是恢复了市场的融资功能；

　　象征意义之三，是一切都在管理层的掌控之中，有助于恢复市场的信心；

　　值得提醒的是，在短短的三步走中间，管理层两次使用了“择机”的措辞，一方面给市场减压，一方面给自己保留了极大的回旋余地和空间，调控的手段越来越老到。

　　从第一步走到第三步，需要多少时间呢？

　　从国务院的要求看，2006年底要基本完成股改，而从证监会的安排看，上半年有条件进行股改的公司应当全部进入股改程序，下半年要解决的是困难户，不但要动用地方政府的力量、五部委的政策，还要保荐机构和交易所的配合及创新。和这个时间表相适应，从第一步到第三步，快则两个月，慢则半年。

　　新老划断是谁的心病？

　　表面上看，是投资者的一块心病，因为划断就意味着扩容，意味着圈钱，意味着供过于求；但是从本质上看，最担心的人还是管理层，划断才意味着全流通，才意味着和国际接轨，意味着成绩。所以管理层不但要加大QFII的开放力度，而且还要加快商业银行和保险公司组建基金公司的速度，提升社保基金和保险资金直接入市的比例，开放专项

理财和券商的融资融券，甚至还提出了择机恢复投资者资金申购

股票这样的具体方案，为的就是确保市场的平稳，保持供求的平衡。还是那句话，IPO未必导致股指下跌，但是股指下跌，IPO就是替罪羔羊。

　　不得不指出的是，4月16日的走势，很大程度上是中石化的走势使然。中石化当天大涨6．38％，带动大盘上涨20点，如果没有中石化，大盘能否稳定就要打上问号，不管中石化的走势是否有非常安排的因素都说明，现在的市场远远没有到大家可以弹冠相庆的时候，危机依然存在，信心依然脆弱。（19B5）