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业内人士认为，昨日公布的《上市公司证券发行管理办法（征求意见稿）》强化了公开发行证券的市场约束机制，最大限度地避免对当前市场环境带来冲击
新华社电随着证监会推出的《上市公司证券发行管理办法（征求意见稿）》（以下简称《管理办法》）17日开始向社会公开征求意见，作为“新老划断”重要步骤的恢复再融资工作被提上日程。业内人士认为，虽然带有明显的投石问路性质，但《管理办法》强化了
公开发行证券的市场约束机制，有利于稳定市场预期，最大限度地避免对当前市场环境带来冲击。
市价发行：门槛降低但难度增加
“虽然《管理办法》降低了证券再融资的门槛，但上市公司公开增发的难度实际上增加不少，”东方证券研究所研究员王如富分析。《管理办法》规定，上市公司向公众增发新股，应当符合最近三个会计年度加权平均净资产收益率平均不低于6％。而证监会此前发布的《关于上市公司增发新股有关条件的通知》规定，上市公司申请增发新股，应当符合最近三个会计年度加权平均净资产收益率平均不低于10％，且最近一个会计年度加权平均净资产收益率不低于10％。
在门槛降低的同时，《管理办法》强化了对上市公司证券发行的市场价格约束机制，上市公司公开增发时将改变以往的折价发行方式，而采用平价或溢价增发的市场化定价原则。根据《管理办法》的规定，向不特定对象公开募集股份时，发行价格应不低于公告招股意向书前20个交易日股票均价或前一个交易日的均价。而此前，上市公司向公众增发新股时，往往以招股意向书公告前若干个交易日均价的80％－90％作为增发价格区间。
事实上，通过实施强化市场约束机制和放宽对主要财务指标硬性要求的松紧搭配政策，既可为真正具有发展潜力、经得起市场检验的公司通过资本市场融资做大做强提供契机，同时也可有效防范大量公司一哄而上发行证券的情形。
配股代销：引入发行失败制度
根据新《证券法》的有关规定，股票发行采用代销方式，代销期限届满，向投资者出售的股票数量未达到拟公开发行股票数量70％的，为发行失败，发行人应当按照发行价并加算银行同期存款利息返还股票认购人。“这意味着，配股不分青红皂白地由承销商包销进行强卖的现象将不再出现，”国泰君安证券研究所资深研究员梁静说。
梁静认为，配股改包销为代销的优点在于，一是给中小股东以真正的投票权，不必再“用脚投票”；二是以市场手段调控再融资，真实反映市场需求，改变曾经出现的强卖现象；三是改变个别上市公司的圈钱恶习，促进上市公司在实施配股时理性决策；四是减少证券公司的承销风险。
投石问路：稳定压倒一切
需要指出的是，“新老划断”将不简单以某个时点作为实施标志，而是根据改革进展情况和市场可承受能力渐进推开，分三步走：第一步，恢复不增加即期扩容压力的定向增发以及以股本权证方式进行的远期再融资；第二步，择机恢复面向社会公众的其他方式的再融资；第三步，择机选择优质公司，启动全流通条件下的首次公开发行。
在采访中，多数市场人士认为《管理办法》不会对市场产生太大冲击。当然，也有一些股评人士建议管理层要充分认识恢复再融资和IPO可能对市场产生的心理层面的影响和冲击。“证券市场要健康发展，恢复再融资功能是一道绕不过的坎，”一位专业人士的话代表了业内有识之士的共同看法。他认为，虽然当前大盘站上了1300点整数位，运行态势良好，但上市公司结构不合理，无法担当国民经济“晴雨表”功能的难堪始终存在。从长远来看，股市要分享中国经济增长的成果，就必须增加新鲜血液，聚集一批能够代表中国经济发展的蓝筹股。
从这个意义上说，在股改不断深入推进的当前，恢复证券市场的融资功能，已经显得十分急迫。
（夏天／编制）
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