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最初的狂热投机之风过去后，权证的价格开始回归，其中认沽权证的回归幅度较大，近期多只权证的价格已经创出上市以来的新低，使得认沽权证+正股的套利风险大大降低
-新快报记者 吴谭
“以前听别人说在香港市场上权证可用来做套利工具，没想到这么快内地市场也可
以做了，而且是无风险的套利。”不久前一位券商朋友兴奋地告诉记者。
该人士所指的无风险套利机会指的是，现在同时买入权证和正股，到期日不管是行权还是不行权，投资者都可稳赚一笔。
这种情况近段时间已经在G沪机场(600009)和它的权证沪场JTP1(580996)身上出现。而随着更多的权证出现价值回归，在正股上涨或下跌到某一价格时，这种无风险套利机会还将陆续出现。如果选择冒一点风险，通过不同比例的正股和权证配置，在风险锁定的情况下，还可以获取更高的收益。追求安全、不弃小利的投资者不妨关注一下这方面的机会。
套利原理
权证之所以可以用来套利，在于它代表一种权利。
持有认股权证，意味着在权证到期日可以按规定的行权价格买入该股，持有认沽权证，意味着在权证到期日可以按规定的行权价格卖出该股。
需要注意的是，认沽权证在行权时必须要有正股才行，正是这一原因导致认沽权证可以套利，即通过配置正股和权证的比例(最高为1∶1)，来获取无风险收益或风险相对锁定的高收益。
无风险套利机会已现
由于正股和认沽权证价格双双下跌，3月21日、22日G沪机场(600009)和沪场JTP1(580996)两者收盘价格之和分别为13.593元，13.553元，已经小于行权价13.60元，也就是说，如果投资者按上述价格同时买进同样数量的正股和权证，则可以在权证到期日(2007年3月6日)至少获得无风险收益分别为0.007元(13.6-13.593)和0.047元(13.6-13.553)。
不过，即使以3月22日的收盘价格买进正股和权证，收益率也不过0.346%，而这个收益率还需要持有到期对大多数个人投资者来说，这一无风险套利的收益缺乏足够的吸引力。但调整一下正股和权证的配置比例，将有望带来更大的收益，当然风险也有一定增加，不过这个风险是可以控制的。
专家看法：在不考虑交易成本和资金成本的前提下持有上述组合1年已经没有任何损失，收益空间很大，比如到期时G沪机场的股价已经填权，即达到16.06元/股，则收益为2.507元/股(=16.06-13.553)，收益率达到15%左右。
降低权证配置可提高收益
上述组合可以完全回避风险，不过因配置的权证也要付出成本，所以收益率被打了折扣。如果你认为到期日正股价格在行权价之上的可能性较大，则可增加对正股的配置，权证的比例适当下调，按你预期可能性的大小来确定相应的比例。
还是以3月22日的G沪机场和其权证为例。当天权证的收盘价为1.733元，正股的价格为11.82元。
A：如果预计到期日G沪机场的价格在行权价13.60元之上的可能性仅为50%，则将正股与权证的配置比例设置为1：0.5，即一份正股配0.5份权证。
假设你按收盘价11.82元买入10000股G沪机场，同时按收盘价1.733元的价格买入5000股沪场JTP1，成本是126865元(为计算方便，佣金等未计算在内)。
权证到期时，如果G沪机场的价格在13.60元之上，则放弃行权，你当时的股票市值至少为136000元，浮动收益为9135元(=行权价格13.6×10000-买入价格11.82×10000-权证成本1.733×5000)，收益率至少为7.2%。
如果G沪机场的价格在13元，则你可以选择行权，即有5000股可以按13.60元的价格卖出，这样一来，收益为6135元(=行权价格13.60×5000-买入价格11.82×5000-权证成本1.733×5000+13×5000-11.82×5000)。
B：如果预计到期日G沪机场的价格在行权价13.60元之上的可能性上升为70%，则可将正股与权证的配置比例下调为1：0.3，即一份正股配0.3份权证。
假设你按收盘价11.82元买入10000股G沪机场，同时按收盘价1.733元的价格买入3000股沪场JTP1，成本是123399元(为计算方便，佣金等未计算在内)。
权证到期时，如果G沪机场的价格在13.60元之上，则放弃行权，你当时的股票市值至少为136000元，浮动收益为12601元(=行权价格13.6×10000-买入价格11.82×10000-权证成本1.733×3000)，收益率至少为10.21%。
如果G沪机场的价格在13元，则你可以选择行权，即有3000股可以按13.60元的价格卖出，这样一来，收益为8401元(=行权价格13.60×3000-买入价格11.82×3000-权证成本1.733×3000+13×7000-11.82×7000)。
专家看法：以1：1配置股票和权证是保护最充分的有效低风险组合，但随着组合中正股比例的增加，预期收益率和风险将同时上升，假设到期日正股价格为10元，则A种组合的收益为-6.99%(=到期市值/A组合成本)，B种组合的收益为-10.21%(=到期市值/B组合成本)。投资者可根据自己的风险偏好进行选择。
买、卖时机运用得当可增加收益
专家认为，同时买入正股和权证是最简单的配置组合，但市场对这种低风险套利模式越来越关注，比如国泰基金公司新推出的保本基金已经明确表示将投资权证，利用权证加正股来锁定风险(原有的股票基金因合同的限制暂不能买权证，只能卖股改所配给的权证)，购置组合价格低于行权价的机会非常小。不过，目前G沪机场、G华菱等正股的价格处于相对低位，不妨先买正股，等将来权证价格再跌时可以补进权证以锁定收益。
总之，灵活运用正股加权证的组合进行避险和套利，可以满足不同风险和收益要求的投资者的需求。但也有一定缺点，就是机会成本较大，需要长期持有组合，可能错过其他市场机会。
［名词解释］
行权：即行使权利。就认股权证而言，是指到期时按指定价格买入对应股票的权利。在股价超过行权价格时，宜利用认股权证行权，反之，放弃行权；就认沽权证而言，是指到期时按指定价格卖出对应股票的权利。在股价低于行权价格时，宜利用认沽权证行权，反之，则放弃行权。
(观宇/编制)
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