[年报精评]烟台万华：成长性非常出色

　　烟台万华（600309）4月14日披露2005年年报。2005年实现主营业务收入330954.07万元，同比增长57.28%；实现净利润61763.02万元，同比增长53.07%。主要财务指标分别为：每股净资产2.10元，全面摊薄每股收益0.73元，每股经营活动产生的现金流量净额0.97元，净资产收益率34.73％。拟10送4股派1.5元（含税），现金分红占其可分配利润的14.82％。

　　★基本情况

　　该公司是国内惟一生产聚氨酯重要原料MDI的企业。MDI由于进入门槛较高，目前只有中、美、德、日四国拥有MDI生产的自主知识产权。MDI光气化技术是该公司的独有技术，已形成12万吨年生产能力，国内市场占有率达到23.3%，居国内第一位，是亚洲最具竞争优势的MDI生产企业之一，并成功打入美、俄、巴西、欧洲等国家和地区。

　　聚氨酯在

建筑节能市场和人造板领域具有优势，据测算，使用以MDI为原料生产的聚氨酯外墙围护层，可使房屋减少65%的能耗；使用聚氨酯生态粘合剂后可利用农作物秸秆制作人造板。

　　★业务点评

　　2005年，公司于2005年11月23日提前计划数月完成了万华宁波年产16万吨MDI项目的建设，一次性投料试车成功，并生产出合格的MDI产品。该项目的投产使烟台万华成为产能亚太第一、世界第五的MDI供应商，也标志着中国靠自主创新拥有了世界规模的MDI装置。2006年，该公司拟对宁波万华聚氨酯有限公司单方增资，持股比例由66%增至74.5%，并对宁波现有16万吨装置进行技术改造，提高产能至24万吨/年。

　　TPU（热可塑性聚氨酯）是纯MDI重要的下游产品之一。发展TPU业务，对消化其纯MDI具有重要战略意义。2005年，该公司完成了TPU一期后续投资及二期投资，TPU产能达到2.6万吨/年。

　　今年初，该公司将现有的TPU资产剥离出来，作为出资与昆山宇田树脂有限公司共同设立万华TPU有限公司，烟台万华占70%股份。

　　公司的目标是，在3-4年内把TPU发展成为在亚太最具综合竞争优势的TPU制造商，国内市场占据首位，海外建立起覆盖全球主要TPU市场的销售网络。

　　2006年，公司还计划投资新建一套年产3万吨的多聚甲醛装置，以拓展产品领域，增加高附加值产品种类；计划生产MDI24万吨，产量比去年增长一倍，销售收入同比增长30％以上。

　　★筹码变化

　　去年第四季度，该股股东数从9月底的20817户减少到年底的13468户；去年底，有60家基金合计持有该股15782.3854万股，占其流通盘的55.79%，还有东方证券、QFII富通银行、全国社保基金一零四组合等大量持有该股。但是该股4月11日股改投票结果显示，前十大投票流通股东的持股总量有较大幅度下降，基金安顺、海富通收益基金、华安创新基金等大量减持了该股；但是东方证券、全国社保基金一零四组合、富通银行、基金久嘉、基金开元继续增持。

　　★潜力所在

　　该股股改方案已获相关股东会议通过，对价为10送1.6股及2份行权价9元的认购权证、3份行权价13元的认沽权证，除权后市盈率约20倍。对于成长性出色的该股而言并不算高，有望走出填权行情。

　　（集敏）

　　(观宇/编制)